【摘要】

2024Q3，三只松鼠净利润高增，“D+N”全渠道拓展顺利，高端性价比战略成效明显。公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不 超过人民币 2 亿元收购“爱零食”的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币 0.6 亿 元收购“爱折扣”的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币 1 亿元收购“致养食品” 的控制权或相关业务及资产。其中爱零食、爱折扣均为量贩零食连锁业态，预计当前合计门店数约千家。

2024 年 10 月 28 日，公司发布 2024 三季度报告，24Q1-3 实现营收 71.69 亿元，同比增长 56.46%，归母净利 3.41 亿元，同比增长 101.15%， 扣非归母净利 2.67 亿元，同比增长 211.55%。2024Q3 实现营收 20.95 亿元，同比增长 24.03%，实现归母净利润 0.52 亿元，同比增长 221.89%， 扣非归母净利润 0.38 亿元，同比增长 210.13%。 毛利率同比改善：24Q3 毛利率为 24.46%，同比提升0.11pct，主要系一品一链降本成效显现。费用率同比有所下降：24Q3 期间费用率为21.96%，同比下降 0.7pct，主要系控制费用投放和提高组织效率，其中销售费用率为 19.08%，同比下滑 0.21pct，管理费用率为 2.52%，同比下降 0.45pct，研发费用率为 0.28%，同比下滑 0.08pct，财务费用率为 0.07%，同比提升 0.03pct。利润率同比提升：24Q3 归母净利率为 2.46%，同比提升 0.48pct，扣非归母净利率为 1.82%，同比提升 1.19pct。

公司连续多个季度实现高质量增长，关注年货节备货。公司实行高端性价比战略以来，通过“D+N”、一品一链、品销合一等实现组织内外部全方位变革，连续多个季度实现高质量发展。

展望Q4，春节旺季提前，去年公司高性价比礼盒产品在多个渠道热销，Q4有望受益于需求旺季实现较快增速。加码供应链投资，降本增效持续进行。公司拟投资不超过2亿元进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设，将进一步完善从坚果到零食的供应链制造布 局，打造全国五大集约基地的交付布局，有望通过供应链模式创新形成产业集群效应，实现基于市场需求变化下的产品快速匹配及供应链降本增效。此外公司计划以不超过 1 亿元收购安徽致养食品有限公司，进一步完善饮料等业务布局。

华东零食产业园：位于安徽芜湖，占地约 250 亩，整体规划建设七大 工厂、共计 17 条产线，覆盖肉食、烘焙、饼膨等品类，建成后将有 效覆盖 11 个肉食产品与 25 个烘焙产品，有效提升零食品类整体自产 比例。目前已全资成立安徽一号蛋食品有限公司，并联合供应商共同 投资并控股安徽松鼠农动食品有限公司、安徽松鼠金麦食品有限公司等。

北区供应链集约基地：位于天津，占地约 300 亩，整体规划建设坚果深加工工厂、分装工厂、组装工厂及物流中心，包括 6 条深加工产线、25 条分装产线及 4 条一体化组装产线，拥有 1.2 万个仓储位和 20 条发货线，全面覆盖北部地区，是集生产、分装、物流等于一体的 集约基地。

西南供应链集约基地：位于四川简阳，占地约 60 亩，整体规划建设分装工厂、组装工厂及物流中心，包括 12 条分装产线和 5 条一体化组装产线，拥有 1.6 万个仓储位和 30 条发货产线，全面覆盖西南、 西北区域。未来将结合业务发展情况适时引入深加工产线。

品牌运作经验成熟，加大品牌孵化力度。未来满足消费者更加分化的消费需求，公司拟投资不超过 1 亿元加大投资孵化超大腕（方便速食）、蜻蜓教练（健康轻食）、东方颜究生（滋补食养）、巧可果（巧克力）等新子品牌，此前公司子品牌小鹿蓝蓝定位儿童高端健康零食，实现优质增长，品牌孵化经验丰富，看好新品牌实现快速增长。 收购爱零食及爱折扣，拥抱性价比趋势。

公司计划以不超过 2 亿元收购爱零食，不超过 0.6 亿元收购爱折扣。爱零食为 2020 年在湖南长沙成立的量贩零食品牌，目前在全国范围内有 1800 多家门店。爱折扣为临期+新货软硬结合的折扣超市，目前有门店 80 家。公司坚持高端性价比战略，通过收购爱零食和爱折扣，进一步拥抱性价比趋势，此前公司通过加盟方式已开出 100 多家三只松鼠社区零食店，此次收购有望发挥协同效应助力公司更好发展。

预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 101.81/135.63/177.17 亿元，分别同比增长 43.10%/33.22%/30.63%，预 计公司 2024-2026 年实现归母净利润 4.00/5.76/7.91 亿元，分别同比增长 82.17%/43.86%/37.24%，对应 24-26 年 PE 为 26.6/18.5/13.5X。

研究报告：

20241029-申万证券-三只松鼠-300783-改革效果如期兑现，开启投资并购之路

投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。