作为白酒大哥的贵州茅台，也难逃股价大跌的命运。曾经的A股股王，如今却跌落至A股总市值前四名的位置。截至9月12日，贵州茅台总市值为1.68万亿，失守1.7万亿的市值关口，年内股价跌幅高达21.24%。

如果按照2021年最高价计算，贵州茅台累计最大跌幅也接近50%，目前茅台股价距离2022年10月的最低价仅有100元左右的距离。

截至目前，贵州茅台TTM市盈率只有20.85倍，这个估值水平已经较2021年最高位下降不少。但是，从历史数据分析，贵州茅台曾经在2013年、2014年出现过估值低至个位数的水平，按照当前的估值水平来看，只是位于历史估值分位值的27.79，所以茅台这个估值水平还不算很便宜。

2013年、2014年，茅台估值为何如此便宜？归根到底，当年的白酒行业正处于塑化剂风波，茅台酒的市场价也非常接近当年的出厂价水平。可以说，在过去20年里，即2013年至2017年是茅台的寒冬期，所以市场给出了极低的估值定价水平。

即使现在白酒面临销售疲软的问题，但与当年相比，当前的市场环境已经不算很差，茅台也很难重返2013年至2014年的估值状态。

过去半年，白酒股出现了单边下跌的走势。

例如，茅台股价从1746元下跌至1335元，半年跌幅达到了23%。例如，五粮液从155元跌至113元，累计跌幅达到了27%。此外，包括泸州老窖、洋河股份等知名白酒股，更是出现了3、40%的跌幅水平。

临近中秋，本来是白酒股的销售黄金期。但是，从今年中秋的销售情况来看，似乎并不乐观。据媒体报道，国内多省市酒商反馈动销“不太好”，更是有业内人士表示，今年中秋销售预计同比下降20%至30%。

在中秋白酒销售疲软的背景下，白酒行业也难逃分化的局面。即使是头部白酒企业，也将会面临洗牌的现象。不过，在一轮洗牌的过程中，反而有利于具有品牌影响力的头部白酒企业。

以贵州茅台为例，即使面临白酒销售疲软的现象，但从贵州茅台2024年半年度业绩说明会里，董事长却透露出茅台确保年度15%的营收增长目标。由此可见，最头部的白酒公司还是具有一定的抗风险优势。

与其他白酒股相比，茅台的护城河显得更厚一些。截至目前，茅台酒的批发价、零售股依然比出厂价高出一倍的价格水平。试想一下，在2013年至2017年，茅台酒的市场价是非常接近它的出厂价，两者之间的价差空间也反映出茅台酒的护城河厚度。

因此，从茅台酒的价差空间来看，在目前白酒销售环境不算特别乐观的背景下，目前还不算充分调整的状态，什么时候散瓶批发、原箱批发价与出厂价的价差低于1000元，也许那时候才算真正意义上的充分调整。

相比起其他的白酒企业，茅台的表现最坚挺，茅台的护城河优势依然牢固。即使茅台的业绩依然保持稳健，但市场依然存在非理性的因素。在茅台股价创出22个月调整新低的背后，也反映出当前市场对白酒股的态度非常悲观。也许，从市场的角度考虑，市场急需要看到白酒行业的积极因素，一旦行业销售状态出现回暖，那么市场自然也会给白酒股合理的估值定价。