2024年7月27至28日，“2024中国母基金峰会”在北京成功举办。作为中国母基金行业内高规格的盛会，本届峰会由中国国际科技促进会母基金分会主办，母基金研究中心（www.china-fof.com，下同）承办，来自政府部门、行业协会、国内主流母基金、保险资管及一流投资机构等单位代表共300余人齐聚一堂，为中国母基金行业建言献策。

在圆桌论坛“股权财政的地方特色实践新模式”中，围绕着“股权财政”建立差异化竞争优势的创新尝试和策略布局，主持人崧源创投总经理纪雪丽与嘉宾海南财金银河公司董事长刘芸，成都金控产业引导基金总经理吴娓，重庆产业引导基金副总经理卓仁华，宜春金控集团董事、副总经理丁志鹏，一村资本合伙人于彤进行了一场深度的对话。

01 如何建立差异化竞争优势？

“股权财政”本质上是以国资为引导，吸引社会资本投资具有核心竞争力的高科技产业。当前，各地的引导基金、国资基金在规划方面“同质化”严重，很多地区产业规划和重点招引行业，几乎相差无几。如何建立起差异化竞争优势？

吴娓表示，希望以股权财政为主的投资能够打开一些新质生产力的向上端口：“基于我们的区位优势，希望能够在西部发挥资金、资本、信息、资源的集聚作用。我们接下来的策略打法是，与头部产业方联合做政企的CVC。未来增长有三点：第一，军工行业把上下游的壁垒打通，定价权上升导致利润上升，回到股权投资的长坡厚雪上；第二，在强监管的态势下，获取低成本的资金杠杆发挥规模效应；第三，现在头部企业众多的市场，通过交叉持股产生更高的经营效率。”

吴娓认为，传统产业希望做大做强，新兴产业希望做优做精，这两者之间是产业协同的关系而不是产业替代的关系，地方的区域经济发展还是需要传统产业做支撑，不能只追求高端产业。对“股权财政”的出资而言，作为耐心资本，应该一手争取国家级的科技成果转化基金落地，另一手争取国家级的科技成果转化母基金也同时能够落地。需要在体制机制上突破耐心资本的政策障碍，另外一方面在具体的市场化交易方面，也应让期限和耐心发挥到投资当中。

于彤指出，“地方引导基金的1.0的模式是打造产业园区的模式，打造出地方生态。2.0模式是地方政府的返投基金的模式，我们从2016年就开始接触地方政府的引导基金，发现很多地方政府讲的优势主打产业似乎是雷同的，但是作为GP来讲，重点考虑的一定是这个地方有没有突出的地方特色，能否实现返投。”

于彤结合自身经验，提出3.0的模式：“我们做并购为主，现在也发现了很多地方政府愿意跟我们共同设立并购的单项目基金甚至是并购的盲池基金。这样对并购项目的把控性比较强，而且项目的总部、产线落地更方便；第二，有的地方政府开始成立上市公司升级转型基金，同时做一级和二级市场的并购，我们可以利用上市公司的资金成立并购基金，帮助其收购项目；第三，越来越多的地方政府开始收购上市公司，之后把本地方的一些产业进行整合，整合到上市公司中。所以，这也是我们地方政府引导基金比较创新型的新型模式。”

02 国资创投的体制机制新探索

6月 19 日国办发布的“创投 17 条”中提出“健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核”。这对各地发展“股权财政”是非常重要的方面。

刘芸提到，“创投17条”提出的相关容错免责、尽职免责和考核机制的优化完善或改革，体现了考核指挥棒的转变，有比较重大的意义。“其实在创投十七条发布之前，各个地方都有类似的尽职免责的办法和管理规定，海南也出台了海南自贸港基金的投资尽职免责的工作指引。目的都是让国资能够敢干敢投，长久以来，国资往往是宁愿错过也不能投错，担心后期会面临审计或是其他风险。国办在国家层面又把这个问题提出来，尤其是鼓励长期投资、耐心资本，从全生命周期的对基金进行管理，在现在的市场环境下大大提振了大家的信心。”

此外刘芸指出，任何一个政策的出台都要有不断地完善、细化落地的过程：“在募资越来越难的背景下，各地的基金、投资已经非常卷，接下来会进一步加大卷的力度，大家也要面临大浪淘沙之后谁能留下、谁被淘汰的问题。很多大的项目到一个地方落地，更多看的不是政策而是生态，我们自身还是要做长期的耐心资本、还是要苦练内功，找准定位，找到优势产业的细分赛道，把劣势变为优势。对于各地股权财政的基金也好，投资也好，都是一个充满机遇又面临挑战的时期。”

卓仁华表示，创投17条的出台无疑是创投行业的一大利好：“因为创投十七条覆盖了募投管退全链条，直击行业的难点和痛点，所以创投行业看到了新的希望。

对于国资而言，国有创投存在支持产业发展和科技创新的双重任务。因为股权投资风险很大，周期也长，所以如何平衡国资的长期保值增值需求和风险投资的风险性一直是难点：一些国资创投出现了投资亏损，因为涉及到考核而不敢退，产生了大批的僵尸企业；不敢投早期的风险基金，更着重考虑的是个人的免责，不主动去考核资金的有效投资效率。创投17条就是给国资增加了信心。”

卓仁华指出，从主管部门和创投行业的角度建议：“第一，建议主管部门加快出台关于创投17条的细则和措施、标准，建立真正的符合创投行业发展规律的一些机制以及考核评价机制。第二，建议创投行业回归投资的本质，要敢于去投早期的硬科技项目。我们也要知道我们的优势在哪，了解自己的能力范围。作为重庆产业引导基金，我们就定位为母基金管理，不做直投，着重于建立生态：如何把子基金的各个项目库、合作GP的资源调动起来为区县服务，建立生态圈，形成种子、天使、风险投资、产业投资全链条的投资，把这些资源嫁接起来为创投机构服务。”

丁志鹏主要从三方面进行了分享：

第一，信心。“今年国家出台的这些政策制度的背景肯定是创投行业目前遇到了一些难处。我相信这些政策出台之后，再加上LP和GP的共同努力，现在是比较好的投资布局的时机。”

第二，共勉。“尽责免责机制有两层意思，一个是尽责了可以免责，二是不尽责肯定就很难免责。我们市级引导基金首先要有一个比较贴切市场的制度，才能把容错免责的机制落实下去。我们需要在‘投’上面把很多工作做好，对国资来说后面的‘管’和‘退’都是在前者的基础上有所约定。”

第三，不忘初心。

“要回归首位产业才能做到耐心资本，把产业作为投资的初心。这方面宜春本身具备锂电池行业的全产业链，延伸到生产原料、下游产业、智能控制系统产业的布局，通过盲池基金参与，以及用收并购的方式布局相关的产业。产业深化的前提就是要有足够的耐心去估量我们对这些企业的投资要经历的时间。这样做基金才能设计成耐心资本、长期资本。”

丁志鹏表示，其实现在国资对GP的包容越来越多，包容的对价是希望GP能把募集的资金主要的聚焦在投资、聚焦在企业后期的成长性，让GP能实现自我造血，这样财政和国资的压力都会比较小。“我们更希望通过投资的手段和企业家做朋友，在有异地新设产能的时候能够优先考虑我们，这也是我们现在大家对返投的比例、认定标准、返投期限越来越低的一个初衷。”

纪雪丽指出，希望相关的国资管理机构的免责机制、容亏机制和考核机制能尽快落地，也希望各地的股权财政能够真正地走出有地方特色、有差异化竞争的新模式。

（以上内容根据2024中国母基金峰会论坛圆桌论坛嘉宾发言整理而成，未经嘉宾本人审阅）