钨是稀缺且无法被替代的战略资源，被全球各国视为关键的战略金属，当前全球矿产供应目前正处于紧缩状态。钨矿供应偏紧使得钨价近段时间以来维持高位，据百川盈孚数据，近期国内多种金属钨的价格均有所上涨。自今年初以来，钨制品的价格持续回升。

中信证券指出，中国作为全球钨资源储量和生产规模最大的国家，在钨矿供应方面具有举足轻重的地位。受到开采总量控制、矿山品质下降以及环保规定加强等多重因素的影响，自2019年至2023年，我国的钨精矿产量已从14.5万吨减少至12.3万吨。

由于国内外新矿的开发项目较少，钨资源的短期增量非常有限，预计供应将持续保持紧张。此外，随着下游制造业的复苏，对钨的需求将会增加也将持续对钨价构成坚实的支撑。

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钨被誉为“高端制造业的基石”，经过精炼的钨呈现出银白色的光泽，其熔点高且硬度大；蒸气压低，蒸发速率相对较小展现出较为稳定的化学特性。

由于钨金属的高硬度、高熔沸点，以及耐侵蚀性能常被加工为硬质合金工具和钨特钢等高端产品，广泛应用在在交通运输、矿产采掘、军工等多个领域，是国家重要装备制造关键材料。据国际钨工业协会（ITIA）和中国钨业协会的统计数据显示，中国、欧洲、美国和日本是全球钨消费的主要经济体。

我国拥有丰富的钨资源，无论是储量还是矿山产量，均位列世界首位。由于钨的高战略价值和钨矿开采的复杂性，国家实施了严格的钨矿开采总量控制措施。尽管开采指标逐年有所提升，但增幅相对较小。

随着国家对钨资源实施总量控制、出口配额管理以及国家收储等日益严格的行业政策，预计未来全球钨矿供应将逐渐趋紧，而钨的产量增长速度也将逐渐放缓。

钨产业链包括上游钨矿开采，中游的冶炼环节和下游深加工应用。

全球钨矿床分布广泛成矿相对集中，钨矿的储量和产量主要集中在少数几个国家。

目前我国在全球钨产量占比远高于在全球钨储量中的占比，表明国内钨资源的消耗速度仍然过快，特别是高品质、易开采的黑钨矿消耗尤为严重。过去几十年里，由于过度开采，易选易冶的优质黑钨矿资源已近乎枯竭，同时白钨精矿的品位也在逐年下降，预计未来国家将进一步收紧钨矿的开采总量。

球钨精矿产量占比：

资料来源：USGS

需求端方面来看，硬质合金、钨丝和军工等领域是核心增量，在钨的下游应用中，硬质合金占据了约六成的比例。当前制造业的复苏硬质合金刀具等产品的需求提升，光伏领域的钨丝也将释放大量需求。

此外，六氟化钨是作为钨氟化物中唯一实现工业化生产的品类重要性凸显。作为一种高性能的沉积材料，六氟化钨的供需变化趋势与三氟化氮相似。随着集成电路技术的不断进步，尤其是3D NAND层数的增加，预计对六氟化钨的需求将持续增长。

而再生钨资源的二次回收具有巨大的潜力，为钨产业的可持续发展开辟空间。

国内方面当前钨矿潜在增量包括陕西省镇安县东阳钨矿项目、广西博白县油麻坡钨钼矿项目、广东省翁源县红岭钨矿项目、江西省于都县小东坑钨矿项目。

在总量控制背景下，我国钨矿面临品位下降和成本提升等问题，此外海内外潜在项目投产时间存在较大不确定性。同时下游光伏钨丝、硬质合金等需求稳步增长，钨资源供需矛盾日益凸显。国内钨产业链上下游主要布局厂商包括厦门钨业、中钨高新、章源钨业、江西钨业、翔鹭钨业等。

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