大家好，我是掌柜，专注【信托】和【城投债】（粗体字内有链接）；城投债券信用风险已经趋于零，收益也向利率债靠拢！继境内城投债券后，兼顾安全性和收益的价值洼地-城投点心债，也值得关注！这篇短文，目的是分享一些城投点心债的常识小干货，还有我们对城投点心债的观点看法！欢迎一起探讨交流！

一、什么是城投点心债？

点心债，又称“离岸人民币债券”，是指中国大陆境外发行的，以人民币计价，定期获得利息、到期归还本金及利息、以人民币支付的债券。

简单来说，城投点心债就是城投在境外发行的以人民币计价的城投债券。它和境内城投债券的主要区别就是发行挂牌场所不一样！

二、城投点心债在哪儿发行？

城投点心债债，除在中国香港发行的点心债外，还包括在中国台湾、中国澳门、新加坡等地发行或上市交易。

三、城投点心债发行模式

点心债的发行模式分为直接发行和间接发行，其中间接发行包括母公司跨境担保、维好协议（KEEPWELL DEED）、备用信用证（SBLC）三类。

（1）直接发行：指境内的中资企业直接在境外离岸市场发行点心债。采用这种方式发行点心债，不要求境内的发债企业在境外注册公司，结构相对简单。

（2）母公司跨境担保：以境内母公司控股的境外子公司作为债券发行人，母公司为子公司发债提供跨境担保。在该模式下，境外子公司通常为为发债设立的无实际业务的特殊目的公司（SPV）。

（3）维好协议（KEEPWELL DEED）：以境外子公司作为发行主体，由境内母公司出具维好协议，承诺在发行人出现偿还债券本息困难时提供支持，通常搭配股权回购协议。

（4）备用信用证（SBLC）：以境外子公司作为发行主体，银行以出具备用信用证的形式为债券发行提供担保增信。

后三种发行模式都为债券发行提供了一定的增信措施，就其增信强度而言，维好协议、母公司跨境担保及备用信用证依次增强。

掌柜寄语：近期，国家发改委公开征求意见，支持优质企业借用中长期外债；市场分析仅是支持产业国企，没有城投的份。但是，个人认为，城投只要符合优质企业要求的，也可获得支持发行中长期债券；

根据法询金融文章的整理，从城投债发行政策上来说，国内从35号文到14号文，包括细致的3899名单，对于城投债的发行已经有全面的标准和规范。

城投平台要想境外发债，起码要符合以下几点要求：

1、针对3899融资平台名单内企业，目前只允许借新还旧，不得用于新增；如果不在名单内的，新增外债需和省发改委、外管做好沟通工作，统一进行管理；

2、政府合并收入不超过50%，境外债余额不超过净资产40%，补流比例不超过20%；

3、三年利润能覆盖利息支出，项目收益要在期间覆盖利息；

其中，对于弱质的区县级平台，要求备用证发行，并且备用证要提供国际评级情况。

那么掌柜是不是可以反证？在如此严苛要求下，能发行出来的债券的平台是优质平台，而一个优质的城投，是不是意味着更多的ZF支持！

四、点心债、美元债、自贸区债的区别

点心债和自贸区债相同点是都以人民币计价的债券，不同点是发行和托管场所不同（自贸区债托管在中债登）；

点心债和中资美元债主要区别在于定价基准不同（美元债是以美元基准定价）、投资者结构不同（美元债投资者类型更加丰富）、流动性不同（中资美元债流动性相对更好，且加杠杆和做空等操作可行性更高）。

城投点心债投资者者多为大型境内金融机构，包括银行、券商、基金和保险等，近几年出现中小券商自营、资管和私募基金等新的市场参与者。

也就是说，城投点心债虽然是境外发行境外募集，但其实本质还是内债！内债不是债！

五、城投点心债的状况

近况！2023年以来，因境内城投融资受限，叠加中资美元债融资成本较高，城投点心债发行量明显上升，2023年12月-2024年2月分别发行196.27、165.98、85.04亿元，2023年12月达到单月发行规模峰值；同时，城投点心债发行占比也明显提升，2023年12月-2024年2月占比分别为62.64%、77.32%、14.69%，远大于2023年初的4.06%。

历史！对于城投点心债，2011-2013年存量规模在50亿元以下，2014-2016增至200亿左右，2017-2018年又有所回落，2019年开始逐年增加，2021年“南向通”开通，城投点心债规模增长至200亿元，2022、2023年增速明显增大，截至2024年3月6日，我国城投点心债的存量规模已经突破3000亿元。但跟境内的债券体量相比，城投点心债的体量还是小巫见大巫！

城投点心债的从评级来看！根据标准普尔，信用评级至少为“BBB-”的债券被归类为投资级债券。其中59%的存量点心债为投资级，无高收益，投资级中41%为城投债，且城投点心债仅有投资级。从境内主体评级来看，点心债主体多为高评级，AAA和AA+合计占到57%，城投点心债更高，高达77%。

城投点心债从区域分布情况来看，共有23个省份有存量城投点心债，其中浙江省的存量规模最大且数量最多，为798亿元、113只，山东次之，福建、湖南、四川、重庆、陕西在100亿元以上。天津的数量最少，仅有2只，规模为9亿元。

掌柜：城投点心债，高收益部分的债券或将进入存量时代；原因是2023年年底以来监管扎紧了364D债券的口子，同时对于拿到发改委批文的城投，提出了相关硬性财务指标要求；也就是说，未来能发点心债的都是优质城投，优质城投的利率必然高不了多少！

六、城投点心债投资渠道

对于投资渠道的分享，掌柜分为三类人来说！

（1）.大湾区投资人可以使用南向通直接买债！具体流程可以自己搜索！

（2）.开通了香港证券交易账户的境内投资人，认证为专业投资人后也可以直接用证券交易账户买债，起投门槛各家券商或有不同，一般为20万USD或等额的离岸人民币！

（3）.境内合格投资人，可以使用境内人民币，投资境内的资管产品，资管再通过QDII、TRS等渠道投资境外城投点心债，门槛仅为100万人民币！

境内资管资金投资城投点心债常见路径包括通过QDII、TRS衍生品交易和南向通等方式，不同方式的通道成本也会有所不同，根据DM统计，QDII、TRS衍生品交易和南向通的通道成本分别为100-150bp、350-450bp、250bp左右。

掌柜：现阶段，资金跨境通道是每家投资城投境外债的核心机密；我们设立的城投点心债产品，基本也是通过TRS投向城投点心债！

七、城投点心债的监管有哪些？

产品受到境内境外双层监管机构

我们选择的城投点心债根据《企业中长期外债审核登记管理办法》要求均已获得国家发改委批文。境内由发改委负责发行审批，外管局负责资金进出管理，境外受香港财库局/澳门金管局/新加坡金融管理局(MAS)等监管。

八、城投为什么要发境外点心债？

根据民生固收的整理，对于城投发行人来说，发行点心债有以下四大驱动力：

1、成本优势。在美联储持续加息导致中美利率倒挂的大背景下，发行人更愿发行离岸人民币债换汇为美元代替直接发行美元债，以降低综合融资成本。

2、套利驱动。当点心债融资成本低于境内存款或理财收益时，驱使很多没有实质融资需求的企业，利用境内外利差套利。

3、满足发行人在境内无法满足的融资需求。“跨境理财通”中的“南向通”针对个人，根据规定，满足一定条件的大湾区居民个人可通过南向通直接购买港交所与澳门金交所债券。因此城投点心债可以成为除定融外城投向个人直接融资的另一条渠道。

4、提升国际知名度的需求。

九、简述城投364D债

之前，有群里的群友分享了一个看法，就是境外城投债券就根定融一样！其实，他说的就是364D债券，而不是所有的城投境外债！比如之前中证鹏元就拿定融产品和364D债券做过对比分析！

364D城投境外债券和城投定融产品的共同点主要有：成本高、期限短、付息频繁等特点。

这加剧了城投公司的流动性压力！

为什么城投公司会选择发行364D债呢？主要原因就是:1.发行条件较为宽松；364D境外发债不属于发改委监管范围，发行主体不需要按照56号令、像中长期外债那样事前到发改委进行审核登记，仅需在外汇局提交资料、办理外债签约登记即可，后面就可以走发行流程了。

2.信息披露要求较少；

3.国际评级也不是必要条件；

364D境外债相比于中长期外债，短期外债在发行核准上并没有一个明确的监管部门进行事前监管，这就使得“364天境外债”绕开了发改委的前置审批，事前监管实际上处于真空地带。此外，短期外债对于发行规模、发行人的资质都没有明确约束，因此低于一年的“364债”就成为市场主流品种。

但是这种监管套利显然不是相关部门愿意看到的，所以我们看到，近期“364债”的发行明显降温，基本是被叫停，去年还发生364D债券募集资金后被限制回流。

十、城投点心债万一延期，在哪儿起诉？

这里直接转述点心债承销商的回复：

1、适用法律：一般适用英国法律，具体见发行文件；

2、诉讼方式：1）香港打官司；2）开持有人大会，如果发行文件中明确约定了开持有人大会，那么可以召开，一般没有障碍；如果发行文件中没有明确约定开持有人大会，持有人需要和境外债发行的信托机构申请，目前还没有出现过这种境外债持有人案例情况，一般预计至少50%份额以上持有人申请召开。召开持有人大会相关成本，发行人、投资人与信托机构协商确定。

十、为什么要投城投点心债？

简单来说就是稳健且收益较好！详细来说我把理由分为了5点！

（1）.兑付等级较高！城投点心债和境内城投债券一样，投资者多为大型投资机构，包括银行、券商、基金和保险等，出险后引起的连锁反应较大；并且，城投出去发债有提升国际知名度的目的，所以地方对境外发债平台支持力度也较大！

（2）.平台较优质！发城投点心债的平台，境内评级77%是AAA和AA+，境外评级大多数为“BBB-”投资级！

（3）.政策明朗，跟政策走；首先城投标债被力保，其次城投发行境外债进一步规范，如364D发行限制，3899名单限制，国家发改委新政策和各种指标限制！

（4）.投资正当时，政策明了，且城投点心债新发收紧，新增数量下滑，供需失衡，叠加美元降息预期，城投点心债综合收益率必将持续下降；

（5）.点心债以人民币计价，规避汇率波动风险！

十一、我们如何投资点心债？

在我们建立的投资人群里，很多群友都分享了各自的看法，比如必须要投AA+的、必须要选在境内有发债的、以及必须要选3899名单内的主体！

群友们的这些意见我们都会参考！

总的来说。我们投资城投点心债，有3点：

（1）.模式上，全透明+国资金融机构，规避道德风险！

（2）.区域上，经济财政强+禁非标舆情，规避信用风险！优先关注经济财政实力较强的地区、信用资质较好的主体

（3）.债券上，国家发改委批文，规避政策风险！

文章参考：中证鹏元、民生固收、华安固收、华福固收等专业研报！