【摘要】

9月AI眼镜迎来密集催化，包括其他AI智能穿戴也将迎来Ray-Ban Meta AI 智能眼镜有望成为智能眼镜领域的破局者，端侧 AI 赋能下AR 智能眼镜有望成为比肩手机的下一代终端产品。伴随主流技术方案的迭代成熟，AR 眼镜有望步入增长“快车道”，产业链相关公司未来可期。

谷子经济，是商品英文“goods”的音译，是指以‌动漫、游戏、‌影视（ACG）等二次元文化作品的相关周边商品为主要内容的经济现象。这些周边商品包括‌徽章、‌立牌、‌海报等，主要面向的是二次元文化的爱好者，即“‌谷圈”群体。

近年来，随着二次元文化的普及和爱好者数量的增加，谷子经济呈现出快速增长的趋势。据统计，2024年全国范围内“谷子店”搜索词同比增幅达到8227.2%，市场规模估值已达1200亿元，且仍处于快速上升期。

谷子产品的种类繁多，包括但不限于徽章、立牌、海报等。这些产品通常通过正版渠道购买，但出品商往往会采用预购、限量、盲抽等方式来增加购买的趣味性和稀缺性。

谷子经济的发展不仅带动了相关产业的发展，还对年轻人的消费习惯产生了影响。许多年轻人将购买谷子作为表达对二次元文化热爱的一种方式，这也促进了线上市场如‌闲鱼、‌抖音、‌快手等的兴起。

在谷子经济的影响下，集换式卡牌爆火。集换式卡牌，是一个泛娱乐消费高增赛道，市场规模超百亿，未来5年复合增速超20%，对标海外成熟市场渗透空间大。国内视角看，集换式卡牌属于泛娱乐产品-玩具类目中的细分赛道，是过去六年复合增长率最快的细分赛道（2017-2022CAGR 达 78%+），2022 年市场规模达 122 亿元，灼识咨询预计 2027 年有望达 310 亿元；ii）全球视角看，成熟市场日 本、美国对集换式卡牌的人均支出分别为人民币 92.3 元、50.7 元，而我国的人均支出仅为 8.6 元，相较仍有较大的渗透提升空间。

集换式卡牌是一种以收集和交换卡牌为核心玩法的游戏，其载体一般是具有特定主题的实体卡牌。全球范围内典型的集换式卡牌有万智牌、宝可梦卡牌、游戏王卡牌等，国内流行的卡牌有小马宝莉卡牌、奥特曼卡牌、NBA 球星卡等，在售的各种“小马宝莉卡”盲盒从9.9元到5000多元不等，其中一款小马宝莉辉月5卡牌盲盒标价5184元。

集换式卡牌行业的核心竞争壁垒在于拥有文化 侧影响力广泛的 IP 矩阵和创新产品设计及运营能力，以及零售侧触达广泛的 销售渠道和成熟灵活响应的供应链。集换式卡牌行业上游为 IP 授权，中游为卡牌开发设计与生产，下游为产品销售（批发&零售）及二手市场流通，主要参与者包括 IP 方、卡牌运营发行商、经销商体系、线下流通门店、线上直播间、卡牌评级机构等。从单包卡牌的价值链拆解看，终端零售门店由于其营运成本与触达力，拿走约 4 成的最大部分价值，卡牌发行运营商作为产业链核心，拿走约 3 成的价值；经销&分销渠道提供了广泛而快速的用户触达与分销，拿走约 1 成的价值；IP 授权方成本较低收益确定性强，拿走约 0.3 成的价值。

图：集换式卡牌产业链

数据来源：华创证券、九方金融研究所

国内集换式卡牌龙头，2022 年卡牌销售额近 40 亿元。卡游是国内泛娱乐产业行业的开拓者与领导者，深耕集换式卡牌赛道。公司在泛娱乐玩具行业排名第二，在快速增长的集换式卡牌领域排名第一，在泛娱乐文具行业排名第七。卡游集换式卡牌业务在 2021、2022、2023Q1-Q3 分别实现销售收入 21.69 亿元、39.30 亿元、16.75 亿元。公司典型爆款集换式卡牌产品如奥特曼卡牌、小马宝莉卡牌等。

截至 2023年9月30日，公司的IP矩阵包括44个IP，其中包括奥特曼、叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、名侦探柯南和哈利波特等知名IP。

图：卡游IP矩阵盘点

数据来源：西部证券、九方金融研究所

卡牌相关公司：

奥飞娱乐：奥飞娱乐打造了国内数量众多、覆盖全年龄段、拥有广泛知名度的IP矩阵，包括超级飞侠、喜羊羊与灰太狼、萌鸡小队、量子战队、巴啦啦小魔仙、贝肯熊、铠甲勇士等。公司积极探索集换式卡牌赛道，目前已推出“铠甲勇士”TCG。此外，公司玩具主业为其铺垫了供应链、渠道等优势。

图：奥飞娱乐 IP 矩阵

数据来源：西部证券、九方金融研究所

由奥飞娱乐出品的“铠甲勇士竞技收藏卡-战神版”已于 2024 年 7 月上线，产品售 价为 10 元/包，120 元/盒，一同上市的还有 5 元包武神版与 2 元包勇神版。

图：奥飞娱乐推出的“铠甲勇士”卡牌

数据来源：华创证券、九方金融研究所

姚记科技：姚记科技国内扑克牌龙头公司，已布局体育卡、宝可梦卡牌等， 且具备供应链与渠道优势。

体育卡：公司 2022 年通过投资上海璐到粗企业咨询管理有限公司（截至 2024H1，公司持股 38.14%）间接持股上海达咖文化发展有限公司（达咖文化 DAKA）和上海超旺信息科技有限公司（卡淘 CardHobby），其中 达咖文化 DAKA：国内唯一一家体育文化卡片制作发行公司，已为曼彻斯特城足球俱乐部和上海申花足球俱乐部在内的数家国内外球队打造了多款人气产品，此外其也为国内电影和电视综艺节目发行集换卡，包括《我和我的祖国》、《偶像练习生》等；卡淘 CardHobby：球星卡收藏交流网站与球星卡交易 APP 平台的服务提供商。宝可梦卡牌：公司关联公司姚记潮品（据天眼查，公司董事长姚朔斌通过海南鸿言信 息科技有限公司对姚记潮玩持股 37.86%）是“宝可梦集换式卡牌游戏”简体中文版代理经销商之一，负责卡牌桌游店铺、连锁潮玩店铺以及综合零售门店渠道销售。

图：DAKA：国际米兰中国区球星收藏卡发行合作伙伴 图：宝可梦集换式卡牌

数据来源：华创证券、九方金融研究所

华立科技：华立科技是国内游艺设备龙头，布局动漫 IP 衍生产品业务并取 得亮眼增长，公司拥有稀缺 IP、线下渠道、运营经验等优势。

研究报告：

20240827-华创证券-衍生品市场起势，隐形的百亿赛道-IP卡牌强势爆发

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）