化妆品行业，是门高毛利的生意。

但是A股化妆品行业市场规模近万亿，主要市场份额却被国外品牌占据，国内企业市值普遍不高。

截止到4月14号，珀莱雅总市值398亿元、贝泰妮241亿元，其他的则更低。

这其中，贝泰妮被称为“功能性护肤品第一股”，是公认的功效性护肤品龙头，市占率连续五年第一。此外，根据2023年年报（更新中），有266家机构抢筹，市场依然对其寄予厚望。

贝泰妮主品牌“薇诺娜”专注敏感肌肤的功效性护肤，子品牌“薇诺娜baby”专注儿童护肤。

从去年12月线上化妆品销售情况来看，薇诺娜是除珀莱雅以外，唯一一个销售额破亿的国货产品，并且贝泰妮是销售额正增长，且增长幅度最大的企业。

为何公司销量持续攀升，估值却一直处于底位？

消费行业最关键是市场认可，在短短十余年时间，闯出一片天地，贝泰妮还是有一定深厚功底的。投资者担心的，不外乎以下三点：

一、竞争对手增多

数据显示，敏感性皮肤在亚洲女性中的发生率为40%至55%，其中中国女性占比达到36.1%。

中国敏感肌护肤品市场规模由2016年的77.9亿元增加到2022年的290亿元，年复合增长率达到28.89%，预计未来仍将以20%的增速持续增加，处于高速增长期。

2019年，贝泰妮旗下的薇诺娜，凭借多年的研发及布局，一跃成为功效护肤品第一，近四年累计为贝泰妮创收近150亿元。

这种“值钱”现象自然引起了同行的关注。

2020年前后，包括欧莱雅、日本花王以及上海家化、珀莱雅、华熙生物、巨子生物等本土新贵纷纷来涉足敏感肌护肤市场，势必要分一杯羹。

但事实是，薇诺娜在国内皮肤学级护肤品赛道的市场份额仍然在不断扩大，市占率由2019年的20%升至2022年的23.2%，稳居第一。

二、第二增长线发展缓慢

打造一款大单品并不困难，难的是，如何形成品牌矩阵。毕竟，靠大单品上千亿市值的企业少之又少，除了茅台、片仔癀这类大型企业，其余的基本都饱受争议，典型如格力、长春高新、东鹏饮料。

好在如今，相比创业时的窘迫，手握大笔资金的贝泰妮已经有了试错的底气。

数据显现，贝泰妮2018年经营现金流净额仅为1.02亿元，2021年达到11.53亿元，同比大增1030%。2022年贝泰妮虽然自由现金流较少，但经营性现金流达到7.69亿元，保持了较好的规模。

随着市场份额的不断扩大以及产品价格的提升，贝泰妮的自由现金流未来将30%的复合增速不断增加，实打实的为公司提供坚实的资金基础。

并且，最近出现股东减持情况，贝泰妮立马2亿现金回购，也体现了超强的现金能力。

当然，贝泰妮并不是一直“啃老”反复消耗公司财力，只是下一个薇诺娜还在成长。

众所周知，品牌的发展可以走“复制”路线。薇诺娜就是从医院知名度推广再到线上零售直销。而贝泰妮旗下AOXMED正走在“前人”铺好的大道上。

AOXMED定价在千元价位，致力于打造国货新高端产品。目前已经有线下门店以及电商店铺，未来随着知名度的扩大，产品的不断升级，有望在未来两年为公司带来十亿营收，成为下一个薇诺娜。

三、品控问题

近期，贝泰妮频频出现的品控问题，主要原因是公司近七成产品来自代工厂。

而国内其他头部化妆品公司，如珀莱雅、上海家化、华熙生物、巨子生物等其产品均由自家工厂生产，较好的保证了产品的质量。

贝泰妮也意识到了这个问题，2023年贝泰妮投资五亿元的中央工厂新基地建设竣工，建成后预计产能为4500万支/盒，年产值将达到50亿元。

此次项目的建成，一方面满足市场持续扩大的需求，另一方面将加强产品质量问题的监督改善。

那么，未来公司成长的看点在哪？

1.业绩增长稳健。

2018年-2022年,贝泰妮营业收入从12.4亿元增加到50.14亿元。净利润从2.16亿元增加到10.51亿元。

此外，公司2022年营收和净利润的增速为24.65%、21.82%，业绩持续增长，但增速出现减缓。2023年前三季度，贝泰妮实现营收34.31亿元，净利润5.79亿元。

在海天味业、中国中免、恒瑞医药等消费巨头都出现下滑的背景下，贝泰妮还能有双位数增长，已经足以证明行业的景气以及公司的优秀。

当然，以线上销售为主的企业最重要的是要看第四季度的营收情况。

按照以往的数据，贝泰妮第四季度营收占全年总营收的近50%。据此估算，2023年公司营收将达到62亿元，依旧保持较高增速增长。

2、技术研发优势

贝泰妮产品成分以云南特有的马齿苋、青刺果为主，其他公司复制难度较大，而能够捕捉这些有效成分，离不开公司持续的研发深入。

数据显示，2023年前三季度，贝泰妮共投入研发费用1.82亿元，同比增加43.88%，在总营收中占比为5.3%，远超珀莱雅（2.46%）、上海家化（2.22%）等同行可比公司。

身处竞争激烈的功效护肤品市场，研发实力是强化品牌护城河的核心竞争力，完备的研发体系也为产品创新带来无限可能。近两年以来，贝泰妮共备案超140件新品化妆品。

3.超大规模宣发

2020年至2023年前三季度，贝泰妮销售费用分别为16.81亿元、20.48亿元、16.05亿元，为当时净利润的两倍。近六年，公司累计投入77.87亿元进行广告宣发。

作为线上销售占比近80%的品牌，宣发费用的增加提高了贝泰妮市场知名度，抢占了市场份额，使薇诺娜稳居功效护肤第一的宝座。

此外，从估值上看，截止到4月14号，贝泰妮静态市盈率22.97倍、市净率4.15倍,不论自己纵向比较，还是结合业绩增速来看，都处于历史区间低位。

总的来说，贝泰妮目前处于估值低位，随着业绩的稳定增长、品牌影响力的不断加深、市场份额的不断扩大，目前面临的问题解决之后，成长空间依然值得想象。

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