江苏中旗科技股份有限公司（股票简称：中旗股份）是一家始创于农化行业的国家级高科技企业，成立于2003年，2016年12月于深交所创业板挂牌上市。

中旗股份目前主营新型高效、环境友好的绿色农药的研发、生产和全球销售。同时中旗股份还致力于新医药、新材料领域的创新开拓。未来中旗股份将依托强劲的研发优势和先进的产业平台，成为全球领先的生命科学及新材料企业。

2024年前三季度，中旗股份的营收同比下跌了10.1%，这是在2023年下跌近两成基础上的持续下跌。在前几年的行业繁荣之后，中旗股份也不可避免地迎来了行业大调整。

从营收构成看，“农药原药”是其占比近四分之三的核心业务，然后才是“农药制剂”和“农药中间体”等业务，具体是哪些原药呢？主要是与除草剂、杀虫剂和杀菌剂相关的原药，这一行的市场比较大，竞争对手也很多。中旗股份一多半的产品在境外市场销售，只有一小半的产品在境内销售，这一行中以出口为主的企业还是比较多的，中旗股份就是其中之一。

营收持续下跌导致净利润下降是可以理解的，但2024年前三季度朝保本点冲去，就有点不好理解了。再怎么说，营收规模也只比前两年同期差，应该不至于整得这么狼狈。

营收同比下跌实际上只有2023年下半年和2024年一季度这三个季度，其他季度都是同比增长的状态，但反映到年度上，就是两年都在下跌了。原因是下跌这三个季度的跌幅比较猛，还跨了两年，平均有四成左右的下跌，部分季度接近腰斩的下跌，弄得有点“根基动摇”的感觉了。

从2023年三季度营收下跌开始，净利润就跟着大幅下跌，随后的四个季度中，三个季度都在亏损，特别是从2022年看来还有旺季特征的三季度，也在亏损，形势就不太好了。

毛利率当然是影响净利润的主要原因，2022年“异常”爆发，带来了短期的繁荣后，2023年回到了以前的发展轨道上了。但2024年前三季度似乎又在说明，出来混迟早是要还的；繁荣不会白来，还是需要后续还账的，比如2024年前三季度这种情况。

2023年的毛利率超过了2021年的水平，但销售净利率和净资产收益率却回不去了，可能是怕大家印象不够深刻，2024年前三季度强化并再次说明了这个道理，直接把这两项指标弄得平庸到很难看的程度了。

2021年时，通过营收增长带来的期间费用占营收比下降，还能抵消掉毛利率下滑的影响，并提升主营业务盈利空间；2022年虽然只提升了6个多百分点的盈利空间，但更大规模的营收就能带来净利润的大幅增长；2023年，期间费用仍然在增长，但营收却开始下跌了，结果就导致毛利率比2021年高，主营业务盈利空间反而不如2021年。

2024年前三季度就是2023年表现的加强版，因为毛利率下跌的影响已经超过了期间费用占比的上升，双重挤压下，把主营业务盈利空间直接跌成2.4个百分点了。要知道，前几年最差都没有跌破10个百分点，为何2024年前三季度会搞成这样呢？期间费用在按“惯性”增长，而营收和毛利率却随市场下跌是重要原因。

其他收益方面也有一定的影响，但影响有限，哪怕是“资产减值损失”和“信用减值损失”的金额都不大，大的反而是“投资收益”。也没有什么复杂的内容，主要就是“交易性金融资产”投资方面的损失，说白了就是理财方面的收益或损失。

分季度来看，毛利率从2023年一季度开始持续下滑，在2024年一季度跌到只有11.8%的水平了，这可比峰值时的一半都还低。2024年二季度大幅反弹至接近正常季度的水平，但只过了一个季度后又开始大幅下跌，这就导致最近的四个季度中，三个季度的主营业务都是亏损的状态。

除草剂等农药原药这一行，在2021-2022年高峰时刻时，很多同行就开始了新的产能扩张布局，这必然会影响到这几年的供求关系，毛利率要想快速恢复至疫情前的水平，估计会有很大的难度，也需要较长的时间。

“经营活动的净现金流”表现还是不错的，都是净流入的状态，哪怕2024年前三季度的表现也还不错。2021年以来，中旗股份也把以前降下来的固定资产投资规模给提升了，这也会导致自己的产能增加。当然也会导致期间费用等也相应增加，这个我们在前面就已经看到了，这也是在相同毛利率的情况下，日子回不到从前的重要原因。

三年时间，固定资产和经营性长期资产都有翻倍以上的表现，2024年以来增长速度变慢了，不慢不行了，行业下行的趋势如此明显，现有的项目继续建设是可以的，再大量开工建设新项目就是非常不明智的了。在建的项目有五、六项，其中余额较大的有“国瑞化工厂区建设”和“宁亿泰项目”等，前一个项目都快完工了，但“宁亿泰项目”后续需要的投入还很大。

中旗股份的长期偿债能力是很强的，短期偿债能力最近一年多下降后，需要看一看构成再说。2023年末的“缩表”（总资产下降）是营收下跌后的正常反应，2024年三季度末已经有所改善了。

最大的流动资产项目是“存货”，然后是“货币资金”和应收账款。最大的流动负债项目是“应付票据及应付账款”，然后是短期有息负债；合同负债，也就是预收账款的金额并不高。

中旗股份短期偿债能力的水平取决于存货的变现能力，就算存货变现遇到问题，由于主要的欠款在供应链上弹性也还是比较大的，短期偿债能力方面还算过得去。

存货在2023年末下跌后，2024年三季度末又开始了增长，本次的增长很难说是价格的变化，更多的应该就是产品积压滞销的问题。这肯定需要想办法来解决，至少可以通过协调销售和生产的节奏来自行解决，当然，这有可能会因为产能利用率下降，导致单吨产品的生产成本上升等新问题。

2023年末，客户端和供应链的欠款在营收下跌后，也出现了下跌，这是导致2023年末“缩表”的原因之一。但是，2024年三季度末又有所反弹，这是不是说明，不仅产品不好卖，货款也更加不好收了呢？一般情况下，确实就是这样。

有息负债的规模近几年末也是在大幅增长的，虽然主要增长的是长期借款这类风险相对较低的有息负债，但这给新建项目未来的效益带来了比较大的业绩压力，现在的市场似乎并不足以让大多数人都很放心。

每一次繁荣与低迷的转换都会带来行业的大调整，有时候是淘汰胆子小，畏缩不前的；有时候又是淘汰，步子迈大了，扯着蛋的。这一轮变化的结果如何？过两年就会有初步的答案了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！