文：燕翔、石琳

核心结论

7月25日人民币汇率大幅升值，引发市场关注。截至18:00，在岸美元兑人民币汇率由7.27降至7.22，跌幅近0.8%。人民币汇率大幅波动，主要源于以下三个原因。一是美股大跌+近期美国经济数据不及预期，市场对美国经济担忧提升+对美联储降息预期进一步前置，美元延续7月以来的走弱趋势。7月24日美股大跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500分别下跌1.25%、3.64%、2.31%，其中标普500和纳斯达克指数均创2022年以来的最大跌幅。美股大跌背后，一方面源于前期积累涨幅较大，市场集中度和估值已处于偏高水位，另一方面7月美国制造业PMI跌破50、6月新屋销售低于预期等数据公布，反映美国经济延续放缓趋势，市场担忧加剧。而由于美股在美国居民资产中占比超25%，美股大跌通常意味着美国居民资产负债表受损，进一步强化了市场对美联储年内降息的预期。截至7月25日，市场对美联储9月开启降息的概率提升至78.5%。而在美国经济数据走弱+降息预期的推动下，美元延续走弱态势，截至25日美元指数在104附近波动，已明显低于6月底近106的高点。二是日本央行有望在月底加息，日元大幅升值，带动美元走弱。7月30-31日日本央行将召开货币政策会议，届时将讨论是否进一步加息。而市场预期为遏制日元贬值压力，日本央行7月会议加息可能性较大，25日美元兑日元汇率跌幅超1%。日元大幅升值下，美元同样承压，对人民币汇率构成利好。三是发改委等两部门印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提振国内经济预期。25日下午，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，整体超市场预期，对国内经济预期带来提振。往后看美联储降息渐近，国内货币政策面临的外部掣肘有望减弱，汇率对股市带来的压力也有望逐步消退。年初以来美国经济韧性较强+去通胀“最后一英里”压力较大，使得降息预期大幅推迟，美元维持偏强，对人民币汇率构成较大压力，国内货币政策空间也面临掣肘。但6月以来在前期偏紧的金融条件下，美国经济数据明显放缓，通胀压力也逐步减弱，美联储降息时点渐近。尽管目前看美国经济韧性仍在+过早交易降息容易导致美国经济和通胀再度反弹，但美联储降息时点渐近仍是不争事实，对国内货币政策带来的掣肘有望逐渐减弱，而由于强美元导致的国内股市杀估值压力有望逐步消退。风险提示：美联储表态偏鹰、稳增长政策不及预期、海外市场大幅波动等。

本文来自华福证券研究所于2024年7月25日发布的报告《人民币汇率波动点评：海外大跌引发降息提前预期》。分析师：燕翔， S0210523050003新书推荐 |《追寻价值之路：1990～2023年中国股市行情复盘》

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