文：金晗、燕翔
投资要点
2024年7月31日，日本央行宣布将政策目标利率从0-0.1%左右上调至0.25%，这是继3月日本央行放弃负利率以来的再次加息。同时日本央行开始缩表，计划未来两年逐季减少国债购买规模。这标志着日本央行在货币政策正常化方面迈出了更大步伐，而日元作为全球市场中重要的低利率融资货币，此次加息并未被市场充分预期，由此引发全球股市剧烈震荡。展望后市，我们认为2013年以来的日本股市上涨与日本央行实施更加激进的QQE政策、不遗余力地大幅宽松扩表有紧密关联。日本货币政策一旦大幅收紧将对日本股市造成冲击，风险也可能传导到欧美市场。短期来看，建议规避海外股市回调风险。长期来看，随着美联储降息预期的日益临近以及日元快速贬值压力的缓解，日本央行货币政策调整将迎来更大灵活性，如果日本吸取过去教训，谨慎评估未来加息时机，那么随着日本股市的大幅调整，届时日本股市可能重新迎来配置机会。O 日本央行加息缩表释放鹰派信号2024年7月31日，日本央行政策委员会以7比2的多数票决定，宣布了包括加息和缩表的一系列超预期货币政策调整，在货币政策正常化方面迈出了更大步伐。日本央行认为，在政策利率发生变化后，实际利率预计仍将保持显著的负值，如果7月展望报告中提出的经济活动和价格水平前景得以实现，日本央行将继续提高政策利率。
O 美日利差持续收窄支撑日元走强2024年年初以来，日本10年期国债收益率持续上行，从1月15日的年内最低点0.563%上行至7月2日的1.104%，之后震荡走平。而美国10年期国债收益率则呈现先上后下，4月25日达到年内最高点4.7%，8月1日大幅下行10bp重新回落至4%以内。随着美联储降息预期的日益临近以及日本央行年内已实施两次加息，日元快速贬值压力正在得到显著缓解。O 日本股市大幅回调近期表现垫底2024年7月11日，日本股市的两大代表性指数纷纷创下历史新高，同期日元汇率极度弱势，为过去三十余年最低水平。而后随着日本政府和日本央行动用资金干预外汇市场，日元下跌趋势迅速扭转，市场也开始押注日本央行是否会在7月底实施加息提振日元，日本股市进入观望状态。7月底日本央行的超预期加息最终导致日本股市的快速下行，受影响最大的是科技股，以出口为主的可选消费行业（包含汽车、家电、消费电子等）同样表现不佳，而医疗保健、日常消费、公用事业等行业受影响相对较小。
风险提示：历史经验不代表未来、货币政策变化风险、汇率大幅波动风险、技术进步放缓风险、地缘政治风险等。
报告正文
1 日本加息全球影响探析
2024年7月30日至31日，日本央行货币政策会议（MPM）举行。日本央行宣布将政策目标利率从0-0.1%左右上调至0.25%，这是继3月日本央行放弃负利率以来再次加息。同时日本央行计划逐步减少国债购买规模，月度购债规模由当前的每月6万亿日元缩减至2026年一季度的每月3万亿日元左右。日本央行行长在随后的新闻发布会上表示，如果当前经济和价格前景得以实现，将继续加息。这标志着日本央行在货币政策正常化方面迈出了更大步伐，而日元作为全球市场中重要的低利率融资货币，此次加息并未被市场充分预期，由此引发全球股市剧烈震荡。
消息公布当日（7月31日），日元指数持续走强，美元兑日元汇率下探至1美元兑150日元以内。8月1日，随着美联储主席鲍威尔讲话总体偏鸽，释放最早或9月降息信号，导致日元指数继续走强，而日经225指数、东证指数TOPIX当日分别大幅下跌2.49%、3.24%。随后开盘的欧洲股市、美国股市迎来剧烈震荡，英国富时100、法国CAC40、德国DAX、美国标普500、纳斯达克分别下跌1.01%、2.14%、2.30%、1.37%、2.30%。8月2日，亚洲股市延续跌势，日经225指数、韩国综合指数分别下跌5.81%、3.65%。
1.1 日本央行加息缩表释放鹰派信号
2024年7月31日，日本央行政策委员会以7比2的多数票决定，宣布了包括加息和缩表的一系列超预期货币政策调整。日本央行将政策目标利率（隔夜拆借利率）从0-0.1%升至0.25%，这是继3月日本央行放弃负利率以来再次加息，并计划逐步减少每月国债购买规模，至2026年一季度时，每月购债规模由当前的6万亿日元压缩至3万亿日元，这标志着日本央行在货币政策正常化方面迈出了更大步伐。
据日本央行最新观点，得益于海外经济的适度增长和宽松金融环境下经济的良性循环，日本经济预计将以高于其潜在增长率的速度继续增长。与今年4月发布的展望报告相比，日本央行在7月最新的展望报告中调低了2024财年的实际GDP增速预测值（从0.8%至0.6%），主要是由于对2023财年GDP数据的统计修正的影响。调低了2024财年CPI同比（除新鲜食品）预测值（从2.8%至2.5%），主要因为政府措施有效压低了能源价格。另外调高了2025财年CPI同比的预测值（从1.9%至2.1%），尽管进口价格上涨导致的成本增加对消费者价格的传导效应将减弱，但政府措施的消退预计将推动2025财年通货膨胀温和上涨。
日本央行认为，从可持续、稳定实现2%的价格目标的角度来调整货币政策是合适的。在政策利率发生变化后，实际利率预计仍将保持显著的负值，而宽松的金融状况将继续坚定地支持经济活动。日本央行提到，如果7月展望报告中提出的经济活动和价格水平前景得以实现，日本央行将继续提高政策利率。但日本央行也指出，日本的经济活动和价格水平仍存在很高的不确定性，影响因素包括海外经济活动和价格水平的发展、大宗商品价格的发展，以及国内企业的工资涨幅和价格设定等。
1.2 美日利差持续收窄支撑日元走强2024年年初以来，日本10年期国债收益率持续上行，从1月15日的年内最低点0.563%上行至7月2日的1.104%，之后震荡走平。而美国10年期国债收益率则呈现先上后下，4月25日达到年内最高点4.7%，8月1日大幅下行10bp录得3.99%，重新回落至4%以内。7月31日，受日本央行加息影响，日本1年期国债收益率从7月30日的0.184%跳升至0.275%，8月1日继续上升至0.286%，而日本10年期国债收益率相对稳定，7月31日上行5.8bp后8月1日下行2.4bp，最终录得1.046%。
2024年1-4月，美日10年期国债利差持续扩大，4月30日利差达到年内最高值3.811%，美日利差扩大是导致日元持续贬值的导火索之一。截至6月底，美元兑日元汇率年内已升值约14%，这是自2020年以来美元较日元升值的连续第四个年度，美元兑日元汇率从2020年初的103飙升至2024年6月底的161。日元汇率处于1985年“广场协议”签署并诱导日元升值以来的极低水平。随着美联储降息预期的日益临近以及日本央行年内已实施两次加息，日元快速贬值压力正在得到显著缓解。
1.3 日本股市大幅回调近期表现垫底2024年7月11日，日经225指数盘中突破42426点，东证TOPIX指数盘中突破2946点，日本股市的两大代表性指数纷纷创下历史新高。而前一日，日元汇率极度弱势，1美元兑161.68日元为过去三十余年的最低水平。而后随着日本政府和日本央行动用资金干预外汇市场，日元下跌趋势迅速扭转，市场也开始押注日本央行是否会在7月底的货币政策会议上实施加息以提振日元，日本股市进入观望状态。
从过去1个月的股市表现来看，日经225指数领跌全球主要股票市场。截至2024年8月1日，日经225指数近1月下跌3.7%，同一时期跌幅较大的指数还有纳斯达克（-3.0%）、恒生指数（-2.3%）、台湾加权指数（-1.7%）等。8月2日，日本股市继续大幅下挫，日经225指数、东证TOPIX指数分别下跌5.81%、6.14%。
从个股表现来看，日经225指数成分股中，近1月跌幅超过8%的代表性公司有丰田汽车、基恩士、东京电子、软银集团、本田汽车、东方乐园、DISCO等。从行业表现来看，近期受日本央行加息影响最大的板块是科技股，信息技术与通讯服务等行业表现垫底，以出口为主的可选消费行业（包含汽车、家电、消费电子等）同样表现不佳，而医疗保健、日常消费、公用事业等行业受影响相对较小。
展望后市，我们认为2013年以来的日本股市上涨与日本央行实施更加激进的QQE政策、不遗余力地大幅宽松扩表有紧密关联。日本货币政策一旦大幅收紧将对日本股市造成冲击，风险也可能传导到欧美市场。短期来看，建议规避海外股市回调风险。长期来看，随着美联储降息预期的日益临近以及日元快速贬值压力的缓解，日本央行货币政策调整将迎来更大灵活性，如果日本吸取过去教训，谨慎评估未来加息时机，那么随着日本股市的大幅调整，届时日本股市可能重新迎来配置机会。
2 风险提示
历史经验不代表未来、货币政策变化风险、汇率大幅波动风险、技术进步放缓风险、地缘政治风险等。
本文来自华福证券研究所于2024年8月2日发布的报告《日本加息全球影响探析 ——全球热点观察系列（5）》。
分析师：
金晗， S0210523060002
燕翔， S0210523050003
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