作者|深水财经社 纳兰

谁能杀出重围，谁会中途掉队，白酒行业在这两年必将迎来剧变。

近日，舍得酒业（600702）发布2023年年报，公司去年实现营收70.81亿，相同比增长16.93%；实现归属净利润17.71亿，同比增长5.09%。

如果回望五年前，舍得酒业还只能算三流酒企。他们在五年时间把舍得酒业营收从20多亿做到70亿，净利润从3亿多做到17亿，这个翻身速度已经让很多同行艳羡。

但是作为曾经的行业黑马，舍得去年的增长显然并不让人满意。

业绩增速大幅下滑

“沱牌”才是舍得真正的祖先，他诞生于四川射洪县沱牌镇，最早是1940年建厂，其最有名气的是沱牌曲酒，所以再1996年公司上市时公司名称就是沱牌股份。

“舍得”这个品牌直到2001年才诞生，这个有点类似于今世缘与高沟、蓝色经典与洋河，都属于老树开新花。到2011年，公司更名四川沱牌舍得酒业股份有限公司。

1996年就已经上市的舍得酒业算是上市酒企中的老资格，但是公司一直发展不温不火，在2018年之前，公司营收都没有越过20亿门槛，

2019年，舍得酒业终于“睡醒”，赶上了消费升级的“末班车”，公司提出了“老酒战略”，开始发力高端白酒市场。也就是在这一年，舍得酒业在人事动荡中迎来复星系的入主，复星集团通过旗下豫园股份竞得四川沱牌舍得集团70%股份，成为舍得控股股东。

随着对产品和销售体系的改革，公司在2018年公司营收首次突破20亿，达到22.12亿。

特别是在2021年和2022年两年，公司营收增速分别达到83.8%和21.86%，他们几乎以每年10个亿的速度增长，成为国内白酒业的一匹黑马。

但是舍得酒业那些年的好日子，与其说是公司的经营战略得力，倒不如说是消费升级大潮的助推。因为自2018年以来，公司的人事不断动荡，不光换了大股东，光董事长就换了四个。

但是舍得酒业的好日子似乎并没有过几年，2023年之后的白酒市场已经告别了“鸡犬升天”的繁荣，开始迎来剧烈的分化。舍得酒业的高增长势头也日渐走弱。

从2020年到2023年，舍得酒业营收增速从83.8%降到了16.93%，净利润增速则从114.35%降到了5.09%。

这个增速的剧降很难说是高基数的原因，因为舍得酒业知道2023年的营收规模也只是刚突破70亿，这个体量勉强算一个是区域龙头，离全国化品牌的规模还差的很远。

“老酒战略”未老先衰

自2000年左右消费升级大潮发端以来，各大白酒品牌告别了埋头酿酒的模式，更注重品牌文化的塑造，说简单点就是要有足够卖点，让消费者甘愿花较以前几十倍的价格购买。

舍得酒业从2001年开始推出了“沱牌”和“舍得”的双品牌运作，其中沱牌定位为大众消费，也就是中低档产品，而舍得则用来主打高端市场。

2019年，舍得酒业提出“老酒战略”，当时的控股股东还是天洋控股，董事长和实控人是刘力。在复星系入主后，他们继续沿用并发展了这一品牌战略。

为了讲好老酒故事，入主舍得后的复星系掌门郭广昌宣称，从1976年开始，公司将每批次最优质的基酒预留一定比例用于战略储藏，至今优质老酒达到12万吨。从那以后，“舍得酒，每一瓶酒都是老酒”成为了舍得的品牌口号。

然而这个品牌故事实际上并不出彩，反而还被市场抓到了很多漏洞。首先是老酒不一定都是好酒，质量差的基酒放再久也不会是好酒，况且浓香型白酒并不适合长期储存。另外公司所称的12万吨老酒是否能达到优质的标准尚且存疑。

故事总是故事，都是经不起推敲的。舍得大讲“老酒故事”的目的当然树立高端人设，来为产品提价找理由。

不过从这些年以来看，舍得酒业的销售规模虽然上来了，但是盈利能力却并没有太大起色。

从2020年到2023年，舍得酒业的毛利率分别为75.87%、77.81%、77.72%和74.5%，复星系入主后这四年实际上是原地踏步，甚至是有所退步。

据年报及相关信息显示，舍得酒业在报告期内面临了原材料成本的大幅上涨。特别是粮食成本的增加，直接导致了生产成本的上升。这一点可以从公司营业成本同比增长33.84%这一数据中明显看出，这一增长率大幅超出了营业收入的增长比例。原材料成本的增加直接压缩了产品的利润空间，从而影响了毛利率。

毛利率不振的背后是显而易见，那就是公司高档产品的规模增长有限，而中低端产品仍然占据更多的份额。

实际上，舍得酒业到底有多少老酒可以使用，这个也说不清楚。而公开信息显示，他们直到2022年才拿出70.54亿的产能扩充计划，这个计划实施完成就长达5年，建成后，预计将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。

年报显示，舍得酒业2023年中高档酒收入为56.55亿元，同比增长15.96%，这个增速还弱于公司大盘增速。而普通酒同比增速则达到16.11%。看来，本来要被“雪藏”的老将“沱牌”，现在还在为公司发光发热，虽然普通酒营收只有4.59亿，但是如果这一块真的滑下来，舍得酒业的财报会更加难看。

好在销售渠道上，舍得酒业省内销售收入为18.83亿，省外销售收入则高达46.78亿，表明舍得酒业的产品在全国化布局上是有亮点的。

年报数据显示，舍得酒业2023年新增经销商达到了897家，退出经销商400家，报告期末共有经销商2655家，较2022年末增加了497家。

从代表酒企蓄水池的合同负债上，舍得酒业自2021年到2023年是逐步大幅下滑，分别只有6.58亿、2.98亿和2.77亿，这也说明公司经销商打款积极性较弱，渠道压货能力大幅下降。

经销商不打款，货就要压在厂家手里。所以从2021年开始，舍得酒业的存货就一直在高位，近三年的存货价值分别为27.94亿、35.83亿和44.24亿，呈现逐年大幅增长的趋势。

白酒行业的市场竞争日益激烈，舍得酒业在面临一线白酒品牌的挤压的同时，还要应对二三线酒企的强烈竞争，舍得酒业还能等到老酒的酿成吗？

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