----需求端是当下棉价运行的核心驱动，年后订单持续力如何是关键 12月 1 月，下游需求改善，纺织 厂 成品去库，棉价触底反弹，上涨超 1500 元 吨。 美国批发商服装去库周期大概率在 1 季度持续， 纺服需求 虽然在去年 4 季度结束同比负增长的趋势， 但 复苏受掣肘，断言拐点来临或尚早。 在季节性红利消化后，年后下游订单持续力如何需打“问号”。 当前，织厂棉纱库存已补至高位，年后补库动力将减弱； 若订单持续力不足，纺企棉纱存在累库可能； 即期纺纱利润虽然自 1 月份起环比改善， 但依旧处于亏损状态，纺企预计延续刚需采购的心理，需求端对棉价的利多驱动将不足。 -----库存处于季节性高点，供应充裕，棉价持续上涨的地基不坚固 23/24年度，新疆累计加工皮棉 545 万吨，加工持续，余下加工量或有 10 万吨。 12 月进口环比减少， 1 月份进口利润环比下降，或带动 1 季度进口收缩。 12 月 2 月为棉花商业库存的高峰期，未来 1 个月 ， 国内棉花依旧供应充裕，基本面不利于价格大幅上涨。 -----棉价短期上行面临套保压力 23/24年度，轧花厂籽棉收购成本密集分布在 7 7.5 元 公斤区间， 16300 16500 元 吨进入轧花厂的加工成本区，该区域折算 皮棉的价格也将阻力最重。 总体来看，年后有两大不确定性，年后订单的持续力，以及轧花厂的套保区间。 关于订单， 节前大量备货，节后采购空间将缩小， 若订单持续力不佳，纺企棉纱累库，利多驱动不足， 棉价存在回调可能 若年后存在二次补库需求 ，或对棉价有进一步小幅推升 。 关于套保压力，基于加工成本的测算， 16300 16500 元 吨区间的套保力度较大， 但若轧花厂担心棉价上涨要追保而迟迟不套保或者想以更高的价格套保， 棉价的顶部压力也将上移。 短期来看， 产业端对棉价上行的驱动不足，年前由于下游交投转淡， 但又难以证伪节后的需求旺季预期， 年前棉价预计高位盘整； 年后，棉价存在向下调整空间。 操作上，针对纯盘面交易，可以考虑16300 元 吨以上布局空单； 轧花厂把握棉价反弹后进入成本区间的套保机会； 下游纺企可尝试卖虚值看跌期权操作降低采购成本。