时代在变，货币总量也在变。
2008年，美国次贷危机爆发；本质上，这是一场关于美国信用的破产，但最终却殃及了近乎全球。
同年12月，我国的出口数据暴跌，为了不被“殃及池鱼”，也正是那一年，出台了4万亿的经济刺激计划。
彼时，国内经济体量还较小，基础设施建设乃至地方融资还有很大空间，而那一年，我国的M2还仅仅只有47.5万亿，4万亿一推出，宏观经济立马就稳住了。
但4万亿显然也不仅仅只有4万亿。地方配套资金、城投债、银行信贷、居民加杠杆，乘数效应很不错，4万亿最终撬动的经济体量，在十万亿以上。
但今天不同了，同样的降准降息，降低存量房贷利率，以及针对性股市的数千亿资金，这些级别的经济刺激体量，要是放在2008年，一定会拉动极大的边际效益递增。
放在2024年的今天，一切却又尚未可知。
我们可以确定的是，在2024年的今天，货币乘数效应被无限弱化了，土地财政收入也开始锐减，地方的债务问题更是今非昔比，房地产、大基建已经几近饱和。
更重要的是，2024年的今天，我国M2已经突破304万亿元，是2008年的6倍多。
至于居民负债率，也从2008年的不足18%，暴涨到2024年的65%。
宏观上的基本盘，已经愈发明确。
如今宽松的货币政策依然有用，但前提条件是，这也意味着我们需要动用更大的资金，才能够撬得动世界第二大经济体的基本盘。
盘子越大，意味着GDP每增长1个百分点都愈发艰难，在资产负债表不断衰退的今天，企业和居民端都不愿意投资和消费的时候，此时唯一能够拉动支出的，唯有靠行政。
2008年的4万亿，一个更贴切的比喻应当是抗生素；人体一开始用抗生素，效果总是最好的，取得的实质性成果也有目共睹，烧很快退了，也不再流鼻涕了，人体很快恢复健康。
更重要的是，2008年的外部环境还一片大好。
2008年，正是我国举办奥运会的时候，那个时代下，我们还和欧美的关系正处于蜜月期，没有贸易关税壁垒，更没有贸易摩擦，外部环境乃至周遭环境都足够稳定。
但回顾2024年的今天，一切都在发生变化。
货币乘数、土地财政、地方债务，和2008年相比，早已经不是一个量级。
而被誉为经济增长支柱型产业的房地产，也不得不陷入产能过剩的结构性窘境当中。
2008年，我国的人口红利还没有退却，那时候的劳动力正处于巅峰，且城镇化率还在不断增长，最终导致4万亿的基建抬高了房价，并最终拉动我国房地产行业迅猛发展。
到今天，我国已经进入人口拐点，60岁及以上老龄人口接近3亿人，是2008年的一倍多，而我们的生育率和2008年相比，则暴跌了70%。
底层基础决定了上层建筑，当我们的总人口开始减少，老龄化社会开始到来，人口红利不再，劳动力优势也不再，而支撑房地产市场增长的人口基本盘，自然也不复存在。
长期来看，人口因素决定着我国宏观经济的好坏，且是最重要的因素没有之一。
2008年的4万亿何以撬动我国经济增长走出泥潭？
归根结底，就是庞大的十几亿人口基数。
我们有着十几亿的人口，就意味着我们有十几亿的消费市场，基建、房地产、高速公路、高铁、机场、公园，几乎所有的和水泥相关的一切，都是建立在十几亿的人口基数之上的。
更进一步，我们的医院、学校、甚至是互联网的普及，在某种意义上，也离不开高密度的人口分布。
因此，人口红利决定了2008年的4万亿经济刺激计划完美实行，也为我国的基建分布建立了理想的环境。
但未来呢？
2008年，我国居民端和企业端的杠杆率都很低很低，但今天，不管是居民端还是企业端，亦或是地方，债务都处于历史峰值，这也意味着任何大规模的放水，如果引导不得当的话，就极有可能再度导致资产价格的暴涨，而这一轮暴涨，几乎毫无疑问，是为了日后更大的危机。
正如哈耶克所说，泡沫往往是过度投资的结果；而政府对经济的每一次出手干预，都可能酿成日后更大的问题。
除了杠杆率、市场饱和和人口老龄化之外，2024年的今天，我们所面临的国际环境也出现了极大的不同。
2024年的今天，以美国为首的西方已经把我国当作头号竞争对手，这已经是不可争议的事实。
今天，美国正在用除了军事以外的任何力量，企图阻止甚至是扼杀我国的崛起；在科技上，美国对我们实行了卡脖子，不仅仅是卡芯片，光刻机，还卡AI技术，甚至是高科技领域的投资准入。
在经贸上，美国对我国的汽车关税提高到100%，这也意味着，我国的新能源汽车彻底失去了进入美国市场的可能性。
而美国市场有多大呢？
从人均GDP来看，美国是我们的七倍左右，是日本的两倍多；从体量来看，美国是世界上最大的经济体，也是世界上消费最旺盛最强劲的经济体，没有任何一个国家可以与之媲美。
而我们所面对的，还不仅仅是美国这一个国家。
包括欧盟在内，尽管它不是铁板一块，G7集团，连带着亚洲的美国盟友日韩，甚至是菲律宾等等，外部形势变得愈发复杂，也不利于内部的经济增长。
基于以上因素，总结下来，这一次和2008年有以下不同：
经济体量不同，导致货币乘数效应弱化
杠杆率不同，加大了企业居民投资消费的难度
人口结构不同，长期来看老龄化是阻碍经济增长的最大制约因素
外部环境不同，进一步阻碍经济复苏
2009年，美国经济学家雷恩哈特和罗格夫在《这次不一样？——800金融危机史》一书中分析了近800年来的各种金融危机，最后得出一个结论：钱借多了，会导致杠杆太高，经济就更容易出问题。
国际清算银行也曾经提出过一个“风险铁三角”现象，其大意是，生产率下降、杠杆率上升，政策空间收窄。
当这三种因素同时发生的时候，就被称之为“风险铁三角”，而眼下来看，我们所面对的风险铁三角，客观存在。
过去多年的供给侧变革，导致我们的生产率看起来没有太大的问题，但消费端疲软乏力，导致了供给端的产能过剩，本身就是一种问题。
至于杠杆率上升，这也是不争的事实。
当这两种因素同时发生的时候，政策空间上的力度，就会收窄。
我国企业在2007年的杠杆率是80%左右，到了2015年，这个数字翻到了160%；居民杠杆率也从2008年的百分之十几上升到了今天的65%。
而居民杠杆率，一直都是各部门中攀升速度最快的；从2000年的不到5%增长至当前的65%，居民杠杆率的快速攀升，毫无疑问会影响金融系统的稳定。
居民杠杆率之所以如此高，背后毫无疑问，就是房地产在其中起着决定性作用。
一套房动辄百万，贷款三十年，利息几十万，先息后本的还款方式，且全民参与其中，这中间的风险，可能比炒比特币还要可怕。
截至目前，我国房地产总市值高达400万亿，要知道我国M2也才300万亿，这中间的差值要如何弥补？
把今天和2008年做比较，其实比较的是政策空间收窄，比较的是刺激经济的难度和强度。
单以房地产来看，400万亿的市值，且全民参与其中，买到既是套牢，且30年先息后本的方式，单单是这一条，就要多少钱才能够把这笔账抹平？
一揽子的组合拳，刺激市场刺激经济，这一点是绝对正确的；但我们也不要低估宏观上如今面临的困难，动辄数百万亿的资产价格全面缩水之际，它不是简单的4万亿就可以撬动的。
今天的市场不是2008年的市场，今天的人也不是2008年的人。
站在当下这样一个时间节点，市场需要资金来刺激，但比起资金，市场更需要的，还是涉及到结构性的变革，向市场释放一个长期的确定性的信号。
而这，才是我们未来需要发力的重点。
end.
作者：罗sir，关心经济、社会和我们这个世界的一切；好奇事物发展背后的逻辑，乐观的悲观主义者。
