中核钛白带给转融通和金融衍生品的的注脚是什么？

中国股市的最大特征就是中小投资者占绝大多数。充分听取广大投资者特别是中小投资者的意见建议，才能真正作出客观公正的专业研判，制定更加公平的制度法律保护。

当前，证监会正在深入贯彻中央金融工作会议精神，全面落实新“国九条”，扎实推动资本市场“1+N”政策措施落地见效。核心内容就是一体推进强监管、防风险、促高质量发展，强本强基、严监严管，加快打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

尊重投资者、回报投资者，就是要高度关注最广大的投资者所关注的大事要事关键事。核心就是要充分体现治理机制和运行交易机制的公正性、有效性、及时性。对于广大中小投资者来说，最立竿见影的效果是整治转融通、量化交易、股指期货三者及其相互叠加做空市场的症结。主要理由如下：

第一，股指期货、股指股权、融资融券三大交易机制将所有中小投资者拒之门外，是中国股市违背公平公正原则的核心症结

4月19日，证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》。其中：

第12条规定，加大金融产品创新力度。进一步丰富科技创新指数体系，编制更多反映科创企业特色的指数。完善交易所配套产品体系建设。支持证券基金经营机构开发科技主题基金产品，提高主动管理能力，积极投向科技型企业。丰富科创板、创业板衍生品供给，积极推进科创50、创业板股指期货和期权研发上市。

第13条规定，持续完善交易机制。评估优化科创板、北交所做市商机制，进一步促进市场化便利化，提高市场价格发现和资源配置效率。完善融资融券和转融通相关规则。

说明我们不仅还要不断扩张金融衍生品的数量和规模，而且转融通也要继续存在。

不可否认，金融衍生工具与唯利是图、急功近利俱生而来。热衷于做空机制的繁衍，本身就是增大全社会金融风险。等于给连续创造风险、堆积风险、酿造更大风险提供温床。尤其是我国证券市场，不仅量化交易，融资融券转融通，股指期货期权完全把中小投资者拒之门外，而且还用荒唐不经的理由劝阻中小投资者，不是不让参与，而是这些交易机制不利于保护中小投资者。带来的实际结果是，中小投资者完全变成主宰这些交易机制的机构的羔羊，任其宰割。

转融通怎么演绎成了特别提款权

中金所期货期权产品申请交易的资金要求:申请开立交易编码前连续5个交易日保证金账户可用资金余额均不低于人民币50万元。沪深交易所申请期权产品资金要求:申请开户前20个交易日日均托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额，合计不低于人民币50万元。

融资融券的转融通的资金要求:前二十个交易日的日均资产不低于50万。

按照上海交易所转融通证券出借交易实施办法第五十二条规定:“证券出借期限顺延超过30个自然日的，借入人与出借人可以协商采取现金方式清偿”。说明转融通完全就是一笔包赚不赔的买卖，为其买单的就是广大中小投资者。

这三项制度规定，等于是赋予机构特殊权利，把利益来源完全锁定在投资者数量占到99%的中小投资者身上。

因为，这等于从制度层面剥夺了他们利用避险机制维护切身利益的权利，也就谈不上保护中小投资者。

第二，盲目引进国外金融衍生品的同时，任意对交易机制割裂处置，等同于专门为机构围猎中小投资者创造便利

我们从国外引进的股指期货期权季度交割机制任意变更为月度交割。引进者可能是想标新立异，创立一个全球独一无二的股指期货月交割机制，更想证明比起美国投行和机构，中国股市的监管者更加有能力驾驭这匹野马，甚至认为我国的机构道德素质职业信仰比起美国那帮机构更胜一筹。但是，铁的事实证明，这种水土不服的交易品种和运行机制，不仅为机构增加了三倍收割中小投资者的机会，也让中国股市连续17年长期陷入3000点保卫战。更多的违法违规，停滞不前的股市，损失惨重的股民三大现象不断蔓延。尤其是随着每月的股指期货期权交割日临近，机构趁机搅乱市场，浑水摸鱼，叠加在一起的难辨真假的利空密集高发，整个市场始终被惶恐不安的情绪主导。

现货交易T+1和股指期货交易T+0

第三，证券交易所采用T+1交易机制，股指期货期权采用T+0交易机制，为机构创造交易错配特权，反复收割中小投资者成为必然选择

股票交易采用T+1交易机制，机构拥有股指期货期权T+0交易便利。这种非对等交易机制，中小投资者及时纠错止损的权利完全被剥夺。而当前存在的涨跌停板交易机制，更是机构任意收割中小投资者的帮凶。

这些独有的垄断权利，始终是负面消极因素反复叠加的原因所在。融资融券促成砸盘便利，高价发行造就破发趋势，期货月度交割带来巨震，由此带来的巨大财富损失都转嫁给了中小投资者。

第四，三大案件证明转融通量化交易股指期货期权已经成为机构相互勾结做空市场套利的工具

沪深股市和期货期权分别运行T+1和T+0，三大交易所采取不同幅度的涨跌停板交易机制。这都成为当前量化交易、股指期货、融资融券转融通充分利用的巨大漏洞。

今年以来，证监会所处置的三大案件，充分揭示了当前机构通过转融通量化交易股指期货机制恶意做空市场实现套利的面目。

一是沪深交易所对量化私募宁波灵均投资违法违规巨额高频交易处罚案。

2月20日，沪深交易所对证券账户采取限制交易措施，启动公开谴责纪律处分的程序。

2月19日，量化私募巨头宁波灵均被查出巨额异常交易行为。实际就是充分利用散户没有还手之力的T+0便利，翻手为云覆手为雨。开盘一分钟抛出25亿筹码，两市指数整体下跌接近1%。

二是中国金融期货交易所对上海维万私募基金管理有限公司及实控人高频交易案。

2月28日，中国金融期货交易所对上海维万私募基金管理有限公司及其实控人未按规定申报实际控制关系账户，违反交易所交易限额制度，采用高频交易方式，在股指期货多个品种上超交易限额交易的违规行为实施纪律处分。对上海维万公司管理的相应3个产品账户、公司实控人及其亲属名下的2个自然人账户股指期货限制开仓12个月，没收违规所得893.48万元，并将上述纪律处分记入资本市场诚信信息数据库。

三是中信证券海通证券协同上市公司中核钛白以及实控人利用转融通和衍生品交易安排实现限售股出借套利案。

设计这一连环套计谋的正是我国头部券商的最大权贵中信证券海通证券。

4月12日被证监会立案的中核钛白实控人和中信、海通证券串通规避限售期，定增融券套利，合计被罚没2.35亿。也就是说，券商和机构矢口否认的利用转融通实现限售股出借套利以及操控路线被中核钛白一家公司的未发实证彻底揭穿。

证监会《行政处罚事先告知书》指出四项违法事实：

问题核心是中信、海通证券与中核钛白及其实控人，通过衍生品交易安排，实质参与非公开发行，并以市价融券卖出，提前锁定与非公开发行股票折扣价之间的价差收益，变相规避限售期规定。

作为我国券商的带头大哥中信证券，带头为这一违反限制性规定转让股票行为的套利制定实施方案。同时，为犯罪人搭建交易架构、提供杠杆资金支持等。中信证券在知悉客户融券目的是定增套利的前提下，甘愿配合其提供融券服务；海通证券以自己名义按照中信中证的报价指令认购中核钛白非公开发行股票，客观上帮助中信中证及其客户取得股票收益，使得定增套利行为得以实现。

做空市场的利器

三起案件充分充分揭示出当前转融通量化交易股指期货期权衍生品和交易机制存在的巨大漏洞，让机构披着投资理财的合法外衣，大行掠夺二级市场无辜投资者的财富。

而惊掉下巴的是，这是一出两大头部券商主动废弃自身职责规范要求，主动沆瀣一气勾结导演弱肉强食的恶性案件。

证监会最新表态，相比机构投资者，个人投资者尤其是中小投资者，在信息、资金、工具运用等方面存在劣劣势。对参与造假的中介机构一体追责，对严重损害投资者利益的违法行为坚决重拳打击，让胆敢违法操纵、恶意做空者“倾家荡产、牢底坐穿”。

但是，空喊口号于事无益。不采取严刑峻法，仅仅凭借口号敲山震虎，要真正实现证监会倡导的建设具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构额目标，纯粹是一种奢望。

我国券商长期处在襁褓生存和倚重政策偏饭的环境之中，这已成为我国资本市场的最大软肋。对他们来说，守门人的责任担当、道德素养、专业能力、职业信仰、职业操守都是耳旁风。在利益面前，玩忽职守，心存侥幸，投机取巧，推卸责任就成了家常便饭。同时说明我们对守门人的培育监管的一系列制度措施存在严重瑕疵。长期仅仅依靠监管谈话、出具警示函等追责措施，根本无益于他们自觉增强独立思考、价值判断、社会责任、道德规范的积极性和主动性，让保护中小投资者利益的庄严承诺完全流于形式。

根据3月15日证监会会同有关方面出台的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见(试行)》提出的要求，尽快形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，力争在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列。坚决纠治拜金主义、奢靡享乐、急功近利、“炫富”等不良风气。尤其是券商行业要充分发挥直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”的功能。

而当前我国资本市场“守门人”队伍建设的现状，距离这一目标极其遥远。必须果断整风肃纪，施以严刑峻法，清除害群之马，才能扭转被动局面。

第五，转融通已经成为特定垄断机构的特别提款权，仅仅将融券交易的T+0改为T+1，对遏制恶意做空效果甚微

当前投资者最集中的呼声就是彻底废除转融通，冻结量化交易。认为这才是是当前提振投资者的信心的最大实质性利好。

而证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》第13条明确规定，要完善融资融券和转融通相关规则。说明转融通继续存在。

2023年2月到2024年3月一年期间，转融通被先后进行7次修改。2024年3月15日，证监会出台的《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》和《关于加强上市公司监管的意见（试行）》两项文件。在规范减持方面，明确要求禁止大股东、董事、高管参与以本公司股票为标的物的衍生品交易，禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出，防范利用“工具”绕道减持。目前的实质性改革，仅仅是将转融通融券交易由过去的T+0改为T+1。

截至目前，我们始终对机构利用转融通肆意做空市场的核心问题避而不谈，还是出在不断修修补补的状态。如果按照交易所转融通证券出借交易实施办法第五十二条规定：“证券出借期限顺延超过30个自然日的，借入人与出借人可以协商采取现金方式清偿”。

中小投资者就是转融通的高位接盘侠

从专门负责转融通的专业机构和股东构成来说，转融通实质就是为监督管理证券金融产品交易的机构为自己的股东创造了一个依靠特权获取垄断利润的稳赚不赔的特别提款。

中国证券金融股份有限公司是中国境内唯一从事转融通业务的金融机构，旨在为证券公司融资融券业务提供配套服务。

股东单位包括上海证券交易所、深圳证券交易所、上海期货交易所、中国证券登记结算有限责任公司、中国金融期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所。

公司的经营范围：核心是为证券公司融资融券业务提供转融资和转融券服务；运用市场化手段调节证券市场资金和证券的供给；管理证券公司提交的转融通担保品；统计监控证券公司融资融券业务运行情况，监测分析融资融券交易情况，防控市场风险和信用风险；经中国证监会批准同意的其他业务。

由此可见，转融通就是一项交易各方包赚不赔的买卖，实质就是为特定对象设定的毫无任何风险的特别提款权。依靠这种模式监管市场风险，无异于给中国股市的风险监控开了一个天大的玩笑。因为，按照中证金融的股东组成，扪心自问，裁判员和运动员集于一身，如何依靠自己监督自己？

第六，亟待对严重偏离公开公平公正原则的交易机制进行彻底改革

如何彻底摆脱3000点的反复纠缠，依然是当前中国股市面对的巨大挑战。要真正走出困境，绝不能继续不遗余力地在做空机制上折腾。核心战略任务就是必须发挥一切能够调动的积极因素，对广大投资者尤其是中小投资者久久盼望深化改革的重点问题进行整治，切实让所有扶持发展证券市场的积极政策形成推动股市向好的强大动能。

当前，最为迫切呼声最高的，无疑是对严重偏离公开公平公正原则的法律法规交易机制进行根本改革。

一是坚决废除转融通供给制度

二是关闭量化基金融资融券的闸门，切断恶意搅乱市场的资金补给动能，破除量化交易和股指期货叠加做空市场的利益链条。

三是统一三大交易所和期货期权交易市场分别实施的两套交易机制

对中金所股指期货期权和三大交易所的交易机制有机衔接，两个市场，无论采取T+1还是T+0交易机制，必须做到完全统一，从源头上真正减少机构们疯狂收割散户们的机会。

四是取消股指期货期权和融资融券资金门槛限制

按照公平公正自负盈亏自担风险原则，无论是机构投资者还是个人投资者，都有权利可以根据自身情况评估选择参与融资融券和所有的对冲机制。

五是取消三大交易所涨跌停板交易机制

全球主要股市没有一家采取这一机制。转融通和融资融券的存在，让涨跌停板机制完全变为机构操纵指数和股价的工具。更重要的是，这完全剥夺了所有投资者及时纠错的机会。

保护中小投资者，当然要充分听取他们正当合理的诉求，彻底戒除口惠而实不至的陋习。只有坚决果断从制度和机制两个方面消除人为割裂形成的巨大漏洞，才能彻底摆脱保护中小投资者始终处于口头承诺的尴尬处境。这是建立以投资者为核心的资本市场内在逻辑的必然要求，是中国股市真正能够具备高效投资价值功能的基本要求，是中国股市与建设金融强国的使命担当有机结合的迫切要求。