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从企业家的角度探究商业本质

01

在前天，芯片设备制造商阿斯麦因为“技术故障”错误地提前发布了财报，第三季度订单数据只有市场预期的一半，导致股价当天下跌超过16%。

阿斯麦的下跌直接影响到了众多芯片公司，像英伟达本来在前一天市值刚超越苹果，成为全球市值最高的公司，结果也被影响下跌4.5%，市值蒸发了1580亿美元，又回到了第二的位置。

其他的AMD、英特尔、Arm、美光科技都跟着下跌，把连创新高的纳斯达克指数也打了下去，同时，中国的芯片公司也出现了回调，以半导体为主的科创50震荡下滑。

很多人搞不明白，为什么一个上游设备制造商的财报，竟然能影响到整个半导体产业？

同样，观察分工程度最深、技术要求最高的半导体产业，也能对我们了解周期和经营逻辑带来一点思考。

02

每个产业都有周期，周期背后就是市场供给和需求的变化。

在TO B领域中，它要靠一个个终端商和中间层来传递数据，进行预测，很容易出现牛鞭效应。

什么叫“牛鞭效应”？

在产业链条当中，零售商直接面对终端用户，他们会根据历史销量以及现实销售情况的数据进行分析，然后确定一个预期的订货量，比如说销量持续上升了，那我就要把预期抬高一点。

而且，为了保证这个订货量是及时可得的，并且能够适应终端用户需求增量的变化，通常会把预期订货量放大一点向批发商订货。

批发商出于同样的考虑，也会在汇总零售商订货量的基础上，再做一定的放大向品牌商订货。

品牌商一看订单涨幅不错，就会提升产能，向设备制造商购买更多的设备。

这样一来，虽然用户的需求量可能没有太大的波动，但是经过终端商、批发商放大后，订货量就一级一级地放大了。

我们举个例子，假如过去一个季度，零售商看到手机卖的行情很不错，持续增长了5%，下个季度要订更多的货，报给品牌商的时候，订货量就可能比预期增长了10%。

品牌商要生产手机，就要提前去预定芯片，报给芯片厂商的时候，这个数字就可能是15%。

等到芯片厂商再去报给设备制造商的时候，这个数字可能就是30%了。

这种需求的微小变化，随着层次越来越多，逐渐放大，到了产业链上游的企业，偏离的幅度就达到了最大。

这就像我们挥挥鞭子，手腕只是那么轻轻一抖，看不出太大的变化，但鞭子的末尾会大幅度抖动。

阿斯麦就是如此，它是芯片上游的龙头设备制造商，并且基本上垄断了台积电、英特尔、三星用于制造先进芯片的关键工具。

相当于这些生产商得到下游零售商的数据，要增长产能的时候，都要向阿斯麦去采购新设备。

当然，大家也会担心“牛鞭效应”，阿斯麦的财报数据就成为了半导体行业的一个风向标。

当他业绩和订单量微涨的时候，大家知道市场供需在一个相对平衡的状态。

当他业绩大涨，大幅上调未来预期的时候，大家就知道，制造商已经开始追加投资，增长产能了，下游的芯片市场一片火热。

但他开始出现订单量变化的时候，就像阿斯麦的三季度数据其实非常好看，净销售74.7亿欧元，环比增长20%，净利润20.8亿欧元，环比增长32%，毛利率达到了50.8%。

但问题就在于订单量，三季度订单环比下降了53%，这就意味着公司接下来的订单数量会减少。

那么，当阿斯麦的订单量出现大幅跳水的时候，那就意味着芯片产能过剩了，制造商已经在缩减投资了，全球的芯片需求就可能迎来，甚至正在经历衰退了。

所以，对于半导体产业来说，对于周期的一个直接观察窗口就是阿斯麦的财报数据。

对于其他行业来说，观察周期变化并不一定是同行的数据，因为它反映的是过去的业绩表现，观察行业上游的龙头设备制造商，特别是订单量的变化更加精准。

03

我们再把行业数据结合阿斯麦的财报预期，还能看到细分领域的变化。

根据美国半导体工业协会(SIA)发布的数据，8月全球半导体销售额531.2亿美元，同比增加20.6%，连续10个月超过上年，金额创出8月单月数据的历史最高。

按区域来看，美洲的销售额165.6亿美元，同比增长43.9%，拉动整体增长，欧洲的销售额是42.6亿美元，同比下降9%，中国达到154.8亿美元，同比增长19.2%。

这是支持中美半导体板块从8月开始上涨的逻辑。

但阿斯麦的财报里提到，关于人工智能的芯片才是增长的主力，半导体市场的其他细分领域其实都处于疲软状态。

比如生产逻辑芯片的公司推迟订单，生产存储芯片的公司只是有限增加产能，只有人工智能相关的公司在大幅追加投资。

我们再从设备制造商转移到下一级的芯片制造商，像台积电预计三季度净利润将会增长40%。

因为主流科技公司已经围绕3nm制定了未来的AI产品组合，越来越多的公司向台积电下达芯片订单，希望在人工智能的浪潮中占据优势，

所以，并不是产业在上涨的时候，所有企业和细分领域都在上涨，相反，有些公司和应用领域的需求是在下降的，特别是传统芯片应用领域。

只有那些率先切换到AI这个领域，把应用场景和服务对象转移到AI上的企业才有了增长的大机会。

当然，在AI这个细分领域里，现在的情况是卖铲子的业绩表现最好，但挖金子的还没挣到钱。

不管是台积电、英伟达，还是阿斯麦，他们都不是直接面向终端市场，服务对象也不是最末端的用户。

英伟达向那些终端公司卖AI芯片的解决方案，然后给台积电下订单，因为台积电才能制造尖端的芯片，同样，台积电又得向阿斯麦下订单，因为阿斯麦才能生产用于制造先进芯片的关键设备。

他们已经早早把钱挣到手了，但那些终端厂商、品牌商还在摩拳擦掌准备自己的AI产品，等待真正的市场爆发和竞争。

所以，有时候，我们并不用羡慕这些在C端市场上风风光光的品牌商，真正持续赚钱的都是这些藏在水下的上游企业。

他们在后面提供弹药、装备，看着前面的人打生打死，不管谁赢了，都还得向他们继续采购。

当然，想成为他们的前提，是在一个领域中不断地做精做深，让自己牢牢卡在关键生态位上，变得不可替代。

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责任编辑 | 罗英凡

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