本周交易

2024年7月11日，以5.73元/股的价格加仓分众传媒，新增资金占原实盘净值的比例约1%

目前持仓

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

上期数据

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不算三年后估值；

②对指数基金采用历史市净率计算买点卖点，不估值；

③持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

④仓位加总可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

收益率

本周沪深300指数上涨1.20%

我的实盘净值上涨2.30%

2024年内沪深300指数+1.20%

我的实盘净值+10.77%

注①：作为个人投资者，能够自由掌控每笔资金进出，因此我的实盘年度收益率按资金加权收益率取值，不含新股、新债收益。

注②：沪深300指数收益未包含成分股现金分红，年化收益率数据略有低估。

重要事项

一、做空机制暂停

新闻刚出的时候扫了一眼，过去几天了懒得找原文了，简单聊两句。

从实质上看，每天融券卖出的成交额远远低于正常交易的成交额，甚至二者根本都不在一个量级上，所以根本算不上实质性的利好。

但是从形式上看，此举还是能够在一定程度上帮助广大股民稳住信心，毕竟到了现在这个阶段，信心比黄金更珍贵。

加上最近两周，有连续四天A股当日成交额都在6000亿以下，随着大盘跌跌不休，人心惶惶，该卖的都卖了，该跑的都跑了，跌了很久之后，成交额的显著萎缩也是熊市见底的重要信号之一。

随着这次融券暂停，你觉得这波“暴涨”是反弹还是反转呢？

二、分众的股价被美团吓尿了？

起因源于上图这张招商推文。受此影响，分众传媒一度跌近7%

我们从分众自身的经营模式和竞争优势，以及和美团的竞争/合作这两个方面，分别聊一聊。

先说分众自身。

关注我的朋友都知道，我之前曾多次表示看好分众传媒，表明他是我拥有的多家企业中，今年确定性最强的企业，没有之一。为何我会对分众有如此强的信心呢？原因其实很简单。

从经营模式来看，随着经济复苏，分众作为梯媒龙头，必然受益于品牌广告投放量的增长，其业绩必然水涨船高。

从竞争优势上看，分众牢牢占据一二线城市的优质媒体点位，并形成了庞大的传媒网络。从广告主的角度看，全国几千上万台媒体点位，对于消费者形成品牌认知没有太大帮助，因为覆盖率不够。而只有分众这种拥有几百万媒体点位的寡头，才能够满足广告主快速、精准覆盖几亿中产人群、从而引爆品牌的需求。分众主抓写字楼，覆盖城市中产，由于这些人消费能力强，分众才能获得品牌方/广告主的青睐。至于住在老破小里的老头老太太们，虽然也不差钱，但消费意愿很难达到广告主的要求，所以不是广告投放的目标客群，在这种地方投广告，实在是得不偿失。

之前由于新潮的竞争，分众也曾尝试抢占三四线等“下沉市场”的“低效点位”，但以分众的体量，都很难在这些低端老破小的点位上赚到钱，新潮等小玩家们就更是亏得一塌糊涂了。

2023年报显示，截止2024年3月31日，分众在三线及以下城市拥有7.2万台自营电视媒体、19.9万块自营海报媒体。只看体量，没有意义，关键要看已经占据的媒体点位赚不赚钱。赚钱的点位当然越多越好；而亏钱的点位越多，公司倒闭的越快。今年6月底刚刚宣布停止运营的梯媒行业老三——华语传媒，就是一个活生生的例子。其官网显示覆盖电梯总数160万+，媒体版位480万+，比分众合计307.8万媒体总数还要多，为何就活不下去呢？究其根本，还是媒体点位质量太差。

华语传媒放弃了，如今第二的新潮传媒还能坚持多久呢？

新潮还没上市，资料不是很好找，懒得找了，据说现在还在亏钱，这个结论我没有亲自证实，但逻辑上推测是极有可能的。

点位质量高低、赚钱与否，其实从数量变化上也可以推测出来。

和过去的自己对比，2018年分众在三线及以下城市拥有10.3万台自营电视媒体、41.8万块自营海报媒体。前者在2022年底腰斩到5.3万台，如今又缓慢攀升；后者在2022年底腰斩到20.3万块，如今还在收缩。

曾经的激进扩张，或者说是为了应对竞争者的挑战而主动进行抢占，如今看来，不赚钱的点位注定要被优化和舍弃，以分众的广告主数量和行业地位，在低效点位上都赚不到钱，被舍弃的点位，就算被新潮、梯影、城市纵横等小玩家捡了去，也一样赚不到钱。

分众：我吃剩下的，你们谁爱吃谁吃，不过吃坏了肚子可不要怪我。

华语：阴险，当时往碗里扒拉菜的时候你可比谁都积极啊。不行憋不住了，我先走一步。

美团：看起来很好吃的样子，就是不知道有没有毒，先找群太监来给朕试试菜。

梯媒公司在电梯里租一块地方，挂上自己的海报或者电视，成本基本固定。能不能赚钱、能赚多少钱，取决于租赁成本以及能接到多少广告。尤其是电梯电视，多条广告轮流播放，容纳广告的能力远超传统电梯海报。但能否赚钱的关键就在于，梯媒公司有没有能力识别哪些点位是优质点位？有没有能力以合理的成本长期租占优质点位？有没有能力把优质点位的广告内容尽量装满？这三方面，才真正体现梯媒公司的实力。因此，优质点位，都被分众换成了电梯电视，而低效点位，一张海报都可能一个月没有新的广告主来投，换成无限连播的电梯电视，不是纯粹浪费钱么，所以分众在三线及以下的电梯海报的布局上是积极优化不断收缩的。

我看新潮的张总也发了个短视频在聊这个事情，说什么电梯电视替代电梯海报是技术进步，是必然趋势。作为分众的股东，看到友商的一把手认知水平都这么低，我就放心了。张总，知行合一说到做到，赶紧把你公司全部的海报都换成电视啊，越快越好，别让华语传媒在那边等太久。

调侃的有点过了，我们继续说分众的竞争优势。

广告主为什么选择把活儿交给分众呢？

明面儿上的两个原因我们上面说过了，一个是覆盖率，另一个是精准度，二者共同作用才能起到品牌宣传的效果。这方面对分众来说，梯媒行业目前没有对手。所谓的对手单纯通过烧钱打价格战也好、抢高端点位也好，对分众也无法造成实质性伤害，原因在[  ]这篇旧文里聊过了，这里不再赘述，感兴趣的朋友点过去看。

暗面儿的可能原因，就是分众价格比较高。这个不方便展开说，做过采购的朋友应该清楚，大家自己悟吧，哈哈。

分众自身聊完，我们看竞合关系。

先说竞争。

美团有能力快速、成批量地抢占分众的高端点位吗？我在旧文中的观点没有变，这些东西不是靠钱就能抢来的。如果有钱就能填平的，也不配被称为护城河；如果有钱就能抢到手 ，资本市场又不缺钱，分众的优质点位早被抢走，甚至转手无数次了。

抢不到优质点位，如果采取差异化竞争策略，去捡分众不要的低效点位，美团有实力、有资源把他们快速盘活吗？或者说，美团有什么独门绝活，能够吸引广告主，把电梯电视的广告时间填满吗？

我认为应该没有。

客观来看，美团确实有一批又一批小客户，需要前赴后继地小范围打广告。比如新开业的外卖商家，不宣传的话没人知道，所以他们有需求。而对于小店主的这个需求，美团APP、美团外卖APP、以及美团系的各种小程序，本来就可以提供展示位，有必要在梯媒里重复宣传吗？就算有这个必要，小店主直接通过分众的智能系统自助下单就行了，有必要让美团作为中间商，再赚一笔差价吗？

众所周知，一家线下实体店，通常需要投放广告进行宣传的时间，除了开业前后，就是趁着倒闭之前再办一波卡然后卷款跑路了。从开业之后到倒闭之前的那段漫长时光里，极少需要投放广告，基本就是靠老客户的口碑相传，以及附近人群的自然进店消费来维持经营。

美团上的商家——外卖店也好，线下店也罢——虽然可能更新换代的速度比较快，但毕竟也要符合商业规律，总不可能开一波倒一波，更新速度超群吧。

而且，就算是正常的投放需求，线下梯媒有分众，线上平台微信抖音快手，也可以把广告软化，做成达人探店的形式进行宣传，效果不比美团系APP的弹窗广告、竞价排名广告、促销广告差。除了外卖店美团有相对优势，但其他小广告主，有什么理由，放着线上的微信抖音快手不用，放着线下的梯媒龙头分众的自助投放系统不用，非要选择美团梯媒呢？

如果按竞争的思路来看，我看不出美团有什么独特优势能把这块业务做好。如果您有不同理解，欢迎不吝赐教。

再说合作。

美团这个切入点还不错。

首先，采用加盟模式，让加盟商带资进组，降低了自己的资金压力。

其次，低线城市的广告主需要的就是小范围宣传，比如一家新开的饭店，其营销推广需要覆盖的范围也就周围3公里半径，再远的话，除非已经是网红店了，否则绝大多数正常消费者不太可能经常跑特别远吃一顿饭。这样的小店，恰好适合在周围小范围打打广告。

分众现在也早就铺好三线及以下城市的下沉市场了，而且，分众既有智能投放系统，用AI生成广告，自选投放区域和时长，方便小店老板自助下单投放广告；又有精准的数据支持，能够让小广告主不多的预算也能“好钢用在刀刃上”，精准投放给目标客群。

作为小广告主，分众是不二之选。

如果按合作的思路来看，美团联合众多小店主、小商家，联合起来租用梯媒公司的广告位/广告时长，向梯媒公司要折扣，再把租到的广告时间拆散，分租给众多小店主、小商家，这或许是个不错的合作思路。此举，既帮助众多小店主、小商家省了广告费；又填充了已有广告位的空闲广告时间，为梯媒公司创造额外收入；还能赚到自己应得的利润，可谓三方共赢。

如果根据分众的回复，按合作来看，共赢的思路很好。但事实上，美团直接招商亲自下场，明显是按竞争思路来的。所以，美团的招商推文和分众的回复，在我看来是矛盾的。

但无论是竞争还是合作，最终都要靠实力说话。

合作，有利于分众填充“下沉市场”中“低效点位”的“空余广告时段”；竞争，把战火放到敌方的土地上烧，属于杀敌一千自损五十，清除异己的效率很高。从历史来看，2018年是分众快速扩张抢点位的一年，但2019年，成本高企，但高价抢来的低效点位填不满，甚至填不上广告，归母净利从2018年的58亿飞速下降到2019年的19亿，就这，分众也没亏损。但是友商有多难受，看看如今的结果就知道了。

从动机来看，美团的操作也令我疑惑。

如果你看好这个市场，自己又不差钱，难道不应该偷偷摸摸地自己把钱赚到手，闷声发大财吗？为什么要一边高喊着“兄弟们，给我上”，一边自己在原地杵着不动呢？加盟商又出钱又出力的，你美团出啥？你是有下游爱看广告的客户？还是有上游想打广告的商家？如果啥都没有，光有情怀，事能成吗？

当然，让加盟商出钱，自己炒一波概念，赚了大家一起赚，亏了亏加盟商的钱，反正不管结果怎么样，自家股价肯定炒起来了，这波怎么算都不亏，以上是美团进军梯媒的初心吗？

市场有风吹草动，都会第一时间体现在股价上。股市是一个鱼龙混杂的地方，有对公司了如指掌的投资者，但更多的还是炒概念炒代码炒预期的各种炒家。总有人看到“竞争”二字，第一反应就是“这个公司要完了，我要赶快跑，跑慢了就跑不掉了。”这种恐慌的情绪，常常带来股价的无厘头下跌。

我平时虽然不盯盘，但股价跌到买点，券商还是会发微信提醒我的。所以当天下午，快速浏览完引发“暴跌”的新闻、快速做出上述判断后，我又果断加仓了一点点。

果然，第二天人们缓过神来之后，股价又是一波“暴涨”，完美诠释了什么叫“短期股价的涨跌是由疯子和傻子决定的”，诠释了什么叫“别人恐惧时我贪婪”。

正好借这个机会，复盘一下我在分众的投资历程。

在分众传媒这支股票上，我并不是一名非常厉害的投资者：我既无法准确预测经济复苏的时间点，实现精准抄底，又无法预测股价的走势，实现高抛低吸（俗称做T），但这也不影响我在分众身上赚钱。

早在2022年底，随着口罩放开，我判断2023年经济就要出现复苏了。事后来看，2023年年初那一波只是情绪上的报复性反弹，而非基本面上的反转，我判断错了。但是，由于使用十年平均归母净利来进行估值，对未来1年经营情况的高估或低估，对最终估值的影响几乎可以忽略。至于经济到底何时复苏，前年判断是去年，去年判断是今年，如果今年还不复苏，那就判断是明年呗。反正经济早晚是要复苏的，晚一点复苏，复苏之前分众的业绩差一点，股价低一点，反而为我们收集低价筹码创造了良机。

从2022年7月12日开始第一笔买入，到本周四的叒一次加仓，中间一直都是买买买，没有过任何一笔卖出，更谈不上精准逃顶了。在这两年的持续买入过程中，买入均价5.56元，不计算期间分红的话，如今股价6.06元，两年时间，涨幅约9%，年化收益率约4.4%，也就略高于我的资金成本一个百分点（我还欠着几十万的房贷，当时公积金贷款利率3.25%），算是基本及格吧。

如果把分红视为收益，从买入成本中减去，摊薄成本也“高达”4.92元/股，比我2022年11月1日那天的一笔买入成交价（4.87元/股）还高。按此计算，两年累计收益率23.17%，年化收益率也只有10.98%，和精准抄底+高抛低吸的高手们没法比。但在此期间，沪深300跌幅19.5%，股市整体不行，分众能有这样的表现，我还是比较满意的。而且注意哦，目前分众也还在买点附近徘徊，距离卖点还远，如果能顺利按照卖点卖出的话，收益率就非常令我满意了。

国内市场，分众基本把优质点位占满了，低效点位，占了也是亏钱，分众曾经拥有过，如今又舍弃了，就算是最差的结果——未来又有一波新的竞争——分众保持战略定力的概率，也远高于不计成本大举扩张的概率。所以，国内市场没什么需要花钱的地方，外面市场容量有限，拓展市场花人民币又不方便。加上分众自己投资能力一般，所幸把钱分给股东图个省心。其中部分内容在《分红规划》中已经披露过，这是分众目前的状态，是分红如此慷慨，股息率如此之高的原因，也是股价涨幅不大，但实际收益率还能令我基本满意的原因之一。

三、对玻尿酸注射死亡案例的思考

我和我的小伙们都惊呆了，这玩意还能往那儿打呢？

按照国家药监局的要求，三类医疗器械需要按照批准的适应症进行使用。换句话说，假如一款玻尿酸，申请注册并获批的适应症是“去除眼角鱼尾纹”，那么理论上讲，这款产品就只能用于“去除眼角鱼尾纹”，不能干别的。

但事实并非如此。

有些不合规的医美机构，个别利欲熏心的医师，甚至某些人都没有考取“执业医师资格”的人也敢上手操作，不管产品有没有资质，不管产品的适应症是不是符合顾客的需求，不管自己有没有通过培训有没有经验，只要顾客有需求，他们就敢指哪打哪。

而随着上面对这种乱象越来越重视，黑产品黑机构黑医师的生存空间越来越小，对求美者的保护力度越来越高，此举有利于爱美客等正规产品厂商。

而通过这个事情，我们可以再次印证之前的观点——“医美是具有差异化和个性化的定制品，因此不容易产生恶性价格战”。

求美者的诉求是个性化的，专业的合格医师，需要深入理解求美者的自身特点和各种诉求，结合自身的审美和经验，为其量身定制，从广大产品中挑选出能够符合其要求的产品。有些产品的特性具备独特性，比如修复颈纹的嗨体，至今没有竞品获批相同的适应症。比如之前爱美客被投资者问到，胶原蛋白是否会替代玻尿酸，爱美客回答道，由于胶原蛋白支撑性不如玻尿酸，因此有些部位不适合。二者不是谁取代谁的问题，而是联合起来共同作用，发挥自身特性，配合达到求美者想要的效果。正如这次医疗事故中，既注射了玻尿酸又注射了胶原蛋白。而在帮助求美者选择产品（或者叫综合诊疗方案）的过程中，如果两款或多款产品都可以用，绝大多数医师肯定首选自己熟悉的产品。毕竟医美诊疗的最终效果，“三分靠产品七分靠技术”，同一款产品，由经验丰富的医师来操作注射，和新手来注射的效果，肯定是一个天上一个地下。

而爱美客的优势，既体现在产品的丰富度和差异化上（各产品从注射部位、深度、支撑性、持久性、可逆性、价格等方面基本形成了全覆盖，各产品间又有差异化）；又体现在其先发优势以及和医师的深度绑定上。

关于爱美客的观点，还是之前系列文章中那些，最近看招股书和财报的状态不如预期，在巨子生物的招股书中还没有什么新发现，其他资料堆积如山，慢慢看吧，有新观点我会第一时间发出来的。

这周就聊这些，朋友们周末愉快！