业绩报中的行业方向　　业绩报角度来看，如今市场基本符合经济预期：整体增速下滑，企业盈利能力下降，其中2024年上半年全A上半年归母利润下滑-1.61%，对应的全A ROE同比下滑-0.40%，相较Q1下滑加速；代表大盘的上证50、沪深300分别下滑-0.23%、-0.33%，代表中盘股的中证500下滑-0.29%；代表小盘股的中证1000下滑-0.22%；代表小微盘股的国证2000微涨0.01%。

　　这说明大、中、小、微企业并没有明显的特异性，在大环境中，都难逃经济压力。当前我们处于过去10年中的第3个企业盈利下行周期，时间从2021年初开始至今。而过去两轮盈利下行周期持续时间都没超过3年，实际上，这在让投资者接受，既然有高增长周期，就必然会有低迷周期，尤其是当经济三驾马车都遭遇因素，要更换发动机的时候，自然时间会更久，这个是事实。

　　行业ROE的变化情况，我们发现消费的ROE是有提升的，上半年ROE同比增加2.32%，而医药方面虽然还有小幅下滑（-0.5%—-1%左右），但并没有恶化，转机开始显现；而科技方面则是涨跌互现的，上半年ROE的全指信息同比上涨0.53%、5G通信同比上涨0.76%、而国证芯片下滑-0.38%。实际上，如今来看，价值股没有空间，成长股也是在挣扎，整体都受困于大环境因素。美联储降息之后，大概率会有变化，尤其是外盘方面会有传导。

二季度，高瓴资本运作的思路　　2024年二季度持仓披露，依然以互联网与生物医药为主，其中医药方面还是很有指示意义的。截至二季度末，高瓴共持有78支美股上市公司的股票，生物医药企业有24家，生物医药企业为13.7亿美元，占全部持仓的33.82%。所以，在医药方面，显然高瓴是有非常强的话语权的。

　　观察来看，百济-神州仍是高瓴的第一大持仓，传奇生物是第二大医药仓位。虽然是重仓股，但高瓴也会做一些波段，比如说以传奇生物为例，在2022年一季度和二季度的大幅减持，三季度增持，又在2023年一季度小幅减持，二季度大幅增持传奇生物。还有，上季度的第三大仓位丹纳赫（DHR），由于大幅减持而退出前三大仓位；此前一度位列第二大仓位的天境生物，已退居第11大仓位，是目前高瓴资本持仓中亏损幅度最大的医药股之一。而2024年二季度，阿斯利康、GERN、新股CTNM进入前十大仓位。

　　从操作角度分析，高瓴对中小仓位药企的调仓节奏较快。二季度，高瓴资本在生物医药领域以加仓和新建仓为主，新建仓9只医药股（其中BCYC、IMNM、GERN等7家中小市值Biotech公司，明显在进行一种新的尝试），加仓5只医药股，减持一家医药股，且未清仓任何一支医药股，而在一季度，高瓴资本减持了2只医药股，延续了减持数量减少的趋势。近一年来，高瓴资本在生物医药领域的减持次数达18次，增持次数有13次。逐季来看，减持次数已经在低位，而增持次数有望逐步增加，随着美联储降息周期，很明显对医药的风险偏好在提升。

　　在配置思路上，高瓴先是把握行业研发热点，如BCYC、IMNM、CYBN等，而且主动出击商业化前景较好的公司，如AZN、KNSA、BBIO、GERN；还配置了TMO、STVN等医药行业卖铲人，这也印证了，高瓴预期医药行业融资难度下降，研发投入增加，有广撒网的意味，这说明其不想错过行情，也预计行情很可能是百家争鸣的情况。所以，我们看到了其持仓集中度下降，如2024年二季度，高瓴资本前三大医药股的持仓占全部医药股持仓的市值达81.43%，2023年二季度至2024年一季度，该比例依次是87.37%、84.70%、84.94%和83.03%。除此之外，我们继续顺着业绩报因素，对行业做相关研究，供大家参考。