北上资金停止公布实时数据已经第3天了，巧合的是，北上资金的流入趋势就在这3天开始发生逆转。

虽然每天的流出量并不明显，但已初步形成的流出趋势却很明显。

山雨欲来之前，往往都会先出现一些不至于太显眼的异常现象。而且这些异常现象，往往不会只有一个。

基金限购

就在昨日，华泰柏瑞、淳厚基金分别宣布旗下的一只混合型基金开始限购。而业内观点是，这很可能只是一个开始。

这两家基金限购的表面原因是最近基金业绩不错，为了保护已有客户利益，所以限制大额申购，或者直接暂停申购。

这种既合理又牵强的原因并不重要，咱们复盘一下以往的基金限购潮：

2020~2021年是偏股型基金的黄金时期，但2021年Q4开始出现了一波“逆趋势”的限购潮，2022年开年更是达到高峰（仅头两个交易日就有60多只基金宣布“限购”）。

2023年的基金限购潮发生在5~6月份，尽管扎堆限购的家数不多，但毕竟2023年的行业景气度也不比2021年了。

过去两年，一些基金的割韭菜行为透支了广大投资者对基金行业的信任，现在大部分人都不认为基金会有那么好心，去保护投资者利益。

确实，在市场向好的时候，或者基民都相信光的时候，只要有能力的基金，大部分都会想方设法挥舞镰刀。

但在非牛市阶段，特别是基金行业的形象大不如前的背景下，但凡有理智的基金公司，都会以经营信任为主。这个阶段把信任经营好了，未来牛市的机会才有资本去大把割韭。

而且总有一些基金经理是干实事的，在非牛市阶段，这类经理的比例就更高。别看一些明星基金经理亏掉基民几十亿，自己还能拿几亿的管理费，好像不劳而获。但是这种资格，都是以往干过的一件件大实事换来的。

再者，那些放养的基金也没资格出来“限购”，能“限购”的基金，说明业绩不错，所以买的人多。

一方面，干实事的基金“限购”，反映的是他们嗅到了系统性风险。

另一方面，宣布“限购”的这两只基金，还都是灵活策略类型的，选股方面不存在“风格漂移”的限制。这种基金“限购”，反映的是他们现阶段已经找不到好股票。

所幸的是，毕竟现在只有两家基金带头，虽然业内预计是基金限购潮的开端，但真正的限购潮不是还没来嘛？

而且既然能“限购”，说明至少现在是一个局部的入市小高潮，尽管咱们很多人感受不到。有这波入市力量顶着，风险也不至于马上暴露。但一旦这波力量顶不住，风险暴露的时候，将会是多数人措手不及的格局。

五大行发行TLAC债券，银行系统风险隐现

周一宣布发行的，其实不只1万亿的特别国债，还有2万亿的银行TLAC债券。

TLAC债券是加入了G-SIBs的五大行，为满足G-SIBs的要求而发行的，属于常规操作。这东西的作用，可以理解为一种准备金，用来应对极端情况（例如金融危机）。

别看这次五大行分别只发了几百亿，但根据机构测算，他们今年总共得发2万亿。相当于特别国债发两次的规模。

这虽然只是为了满足老美要求的常规操作，但银行的股价结构并不常规。

去年以来，五大行的股价一改以前在银行股中的弱势，当前股价都已经处于历史高位附近。而经营状况还算良好的几家股份行，股价则在历史的半山腰附近。至于大部分的中小行，股价都趴在地板上。

业内都知道，经过三年疫情的洗礼，银行系统的实际不良率已经大幅提高。这不仅是因为经济受冲击带来的大量违约；还有为了完成普惠指标放出去的大量贷款，其实很多都是明知道有去无回的。

直接结果就是，银行的账面资产变得更不值钱。换个角度说，就是银行的隐藏风险变大。

银行股的估值一般是看PB（市净率）的，也即市值/净资产的倍数。由于不良率的存在，银行股的PB是可以低于1倍的。即便如此，在2020年前，银行股的PB底线一直是0.7倍左右，银行股的底部往往就发生在这条线。

然而到了去年，0.3~0.5倍的PB已经成为银行股的常态。可见银行资产的隐藏风险比以往大得多。

别看现在大行股价在天上、中小行股价趴地板，银行股的PB却普遍处于0.5倍附近。区别只在于大行是0.55倍左右，中小行是0.45或者0.5倍，远远没有股价上的差距大。

也就是说，银行股价结构的大变，反映的并不是大行资产变得比中小行资产更更值钱，而是一场大风险正在渐行渐近。一旦爆发，大中小行都会受到无差别冲击。而区别在于，大行有背景有靠山，还有能力一年补充2万亿的安全气垫；这些对抗风险冲击的能力，中小行都没有。

TLAC债券的发行是常规操作，但它也很及时地给咱们警示了银行风险的隐现。

在风险暴露，或者市场预期风险要暴露的阶段，如果一定要留在市场，防守属性最强的高股息板块是首选。

马可波罗为什么能上会？

停了3个月的IPO重启，第一家上会的居然不是高科技，不是新能源，而是马可波罗。

作为瓷砖行业的老牌企业，马可波罗深受房地产行业的拖累。此外，各项主要指标，包括负债率、应收账款、分红等，还是比较诡异的。

一言以蔽之，就是业绩一年不如一年的夕阳行业、有现金不还债、高负债、高坏账率、还搞突击分红。

有意思的是，马可波罗在两年前就尝试过冲击IPO。当时由于圈钱动机太明显，突击分红5个亿后，没两个月就递交IPO申请，引发了很大的市场舆论压力，以致闯关失败。

两年后，马可波罗再次“闯关”，身上的问题依旧存在，只是没上次离谱而已。但业绩和所处行业就比上次更差。

马可波罗今天就要上会了。作为重启IPO后的第一家，意义甚至比结果更重要。因为这代表了监管的态度，代表了后面同类型的一系列IPO，也牵动着投资者对A股的信心和信任。

而抛开能否过会的结果，能让这样的企业上会，本身就暗含了一种态度：就是这种大公司最好别暴雷，而更重要的，是不能拖累银行系统。毕竟股市还是那个容纳风险、接收风险、消化风险的好地方。

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