10月22日晚，ST易购发布一则仲裁公告引发市场关注，公告显示，苏宁易购请求裁决大连万达集团股份有限公司向苏宁易购集团股份有限公司及其子公司苏宁国际集团有限公司支付股份回购款50.4亿元。同时，请求裁决万达商管对万达集团的上述付款义务承担连带责任。

关于万达与苏宁易购的这宗股权交易，还要追溯到2018年，当时万达正处于港股退市后冲击A股的紧要关头。因万达在A股上市不顺利，腾讯作为主发起方，联合苏宁、京东等340亿元入股万达商业，收购其H股退市时引入的投资人所持股份，苏宁便是在此时出资95亿收购了万达商业约4.02%股权。

2018年1月29日，苏宁易购与万达集团、万达商管签署《关于大连万达商业地产股份有限公司之战略合作协议》（业内也称之为对赌协议）。公司指定子公司苏宁国际受让了《战略合作协议》项下的权利义务，并由苏宁国际最终持有万达商管4.02%的股份。

按照此次对赌协议约定，若2023年10月万达商管未能上市，万达集团将向投资者支付回购款。

苏宁易购认为，万达集团和万达商管违反了《战略合作协议》的约定，且触发了《战略合作协议》中的股份回购条款，万达集团和万达商管拒不纠正且拖延回购股份，因此公司依据协议提出仲裁请求。

苏宁易购提出的仲裁请求包括：裁决万达集团向苏宁易购及其子公司苏宁国际支付股份回购款共计50.41亿元人民币；裁决万达商管对万达集团的上述付款义务承担连带责任；以及裁决万达集团和万达商管承担本案涉及的仲裁费、保全费、保险费、律师费等全部费用。

近年来，王健林经过一番卖卖卖之后，给外界的印象似乎是，万达已经彻底走出来债务危机的困境，商业帝国重新满血复活。然而，事实证明，虽然万达基本上达到了轻资产的目的，但却并没有摆脱债务危机。

万达之所以至今仍未摆脱债务危机，主要原因可以归结为以下几点：

一、“三高模式”下的过度扩张

万达负债的主要源于多元化扩张和高杠杆收购。万达集团近年来在多元化发展的道路上不断扩张，涉及商业地产、文化旅游、酒店、影院、体育等多个领域。这种多元化战略需要大量资金投入，包括新建项目、并购等，这些资金往往来源于企业债务。随着新业务的拓展和原有业务的持续投入，使得万达的负债规模逐渐增大。

不仅如此，前些年，万达集团采取了一系列高杠杆收购策略，通过借款和发行债券等方式筹集资金进行海外并购。虽然这些收购为企业带来了更多的资产和业务领域，但同时也增加了企业的负债压力。高杠杆收购意味着企业未来需要支付更多的利息和本金，从而增加了经营风险。

成为中国首富后，王健林整个人也随之变得“飘了”。他在接受采访时所说谈及的“小目标”，一时成为网络用语，广为流传。其经营管理秉承以“规模为王”为核心理念，迅速扩张其商业版图，从商业地产开发到文化旅游、电影、体育等多个领域。

万达几乎涉足了所有高利润的热门行业，这种快速扩张模式背后隐藏着巨大的财务风险，为了支撑庞大的资金需求，万达不得不依赖高杠杆融资，包括大量发行债券、信托等高成本融资工具，当市场环境发生变化，尤其是资金面趋紧时，高杠杆带来的风险便迅速暴露。

二、出售优质资产仍难以化解债务危机

据公开资料显示，截至2023年初，万达集团的负债总额已超过千亿元人民币，短期债务占比不低，使得万达面临着巨大的偿债压力，为了缓解资金压力，万达不得不频繁进行资产处置和股权转让，但这些措施的成效有限，未能从根本上解决其债务问题。

为了筹措到足够资金偿还债务，王健林出售了上市公司万达电影的控股权、多个万达广场等核心资产‌。据不完全统计，自去年以来，万达已将旗下30余座万达广场的股权进行了转让，其中还包括北京、上海、广州等核心城市的万达广场资产，近期类似出售事件也频繁出现。

尽管万达频频出售资产，但仍难以偿还即将到期的巨额债务。万达债务及资金状况，截至2024年6月末，大连万达商管合并口径有息负债1375.61亿元，其中短期借款39.07亿元，一年内到期的非流动负债690.55亿元，尽管期末现金及现金等价物余额为104.85亿元，但仍然面临较大的债务压力。

由于债务问题持续发酵，多家国际信用评级机构下调了万达的信用评级，这直接导致了万达在资本市场上的融资成本上升，进一步加剧了其财务压力，信用评级下调也使得合作方和投资者对万达的信心下降，影响了其业务合作和项目推进。

此外，由于公开市场再融资渠道暂未恢复，子公司珠海万达上市进展不及预期，债券价格波动，进一步增加了公开市场再融资的难度‌。

三、对赌协议是导致此次债务危机的导火索

2016年，万达商业地产（后改为万达商管）谋求私有化并在A股上市，与投资方签署了约300亿元的股权回购款对赌协议。由于A股上市推进缓慢，2018年1月，万达商管又与腾讯、苏宁、京东、融创等公司签署了第二份对赌协议，约定若2023年10月万达商管未能上市，万达集团将向投资者支付回购款。然而，万达商管未能如期上市，导致对赌失败，需要支付巨额回购款‌

对赌协议约定万达必须在规定时间内完成上市，否则万达集团需要支付高额回购款。2018年，永辉超市以对赌方式获得万达商管部分股权，进一步增加了万达的债务负担。此外，2021年万达商管在珠海成立珠海万达商管，并与太盟投资、腾讯、郑裕彤家族等22家机构投资者签订对赌协议，计划在2023年底前上市。

然而，虽然上市过程历经波折，但最终仍未能如期上市，导致对赌失败，因此，按照对赌协议，万达需要向投资者支付巨额回购款‌。

四、房地产泡沫破灭后，市场环境已发生逆转

自2020年8月三道红线政策出台以来，房地产市场调控政策不断收紧，房地产行业进入深度调整期，短期内看不到复苏的可能。在此情况下，万达的扩张计划受到限制，进一步加剧了其财务压力‌‌。

从企业经营及财务情况看，2024年上半年，大连万达商管实现营业收入268.5亿元，同比增长5.5%；归属母公司净利润48.35亿元，去年同期为67.29亿元，同比下降28.15%。

受债务危机影响，万达多个项目出现停工现象，特别是其文化旅游项目和商业地产项目，由于资金链断裂而被迫停工或延期，一些供应商和债权人也开始对万达发起诉讼和追债行动，导致其面临多起法律纠纷和诉讼案件。

‌为了解决债务危机，今年万达积极引入新投资者，以期缓解资金压力。据国家企业信用信息公示系统显示，9月2日，大连新达盟发生了一系列重大变更，包括注册资本、出资人、董事长等。其中，大连新达盟注册资本从162.1亿元增至405.2亿元，投资总额达到513亿元；新增10位投资人，包括太盟投资集团、中信资本等。

尽管如此，万达能否度过当前的债务危机？仍是一个未知数。

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