【摘要】
7月末的大阳线，让市场充满期待，但是从实际走势来看，却大跌眼镜，月初迎来了海外套息交易的冲击、衰退的担忧，虽然随着宏观数据的公布，海外扰动缓解，但是国内并未跟随修复，主要原因还是社融等压制风险偏好，市场担忧经济继续承压，叠加赎回等压力，市场持续地量磨底，展望后市，随着美联储降息的落地，中美利差的缩小，国内政策的跟进有望成为引爆风偏的导火线，有望走出类似2018年底——2019年初的指数级反弹行情，当前从估值、区域都类似，所以逢低积极寻找机会，把握性价比阶段。
一、海外宽松清晰
7月末的大阳线，让市场充满期待，但是从实际走势来看，却大跌眼镜，月初迎来了海外套息交易的冲击、衰退的担忧，国内的修复动能反而十分有限，主要是信心缺乏有利的数据支撑，市场不见兔子不撒鹰。而展望9月的一大关键清晰变量，则是海外降息路径清晰，是引导清晰回暖的关键线索之一。
8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表关于降息的重要讲话，通过对其讲话进行拆解，市场上形成了较为一致的降息预期。鲍威尔在会议中表示：“政策调整的时间到了”，对降息的预期基本落地。这是连续三年内，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上首次发出降息的表态，而过去两年年会均为加息的表述，并在当月均导致了当时各类型资产价格的下行。由此，本次鲍威尔“放鸽”有助于推动全球资产价格的走高。
目前市场已经充分计入9月降息。会议召开前，9月降息就已经板上钉钉，会后CME利率期货计入9月降息概率100%，其中降息25bp概率76%，降息50bp概率24%。
根据宏观环境、降息动机、降息路径及结果，可以将近期历史美联储降息周期分为三类：预防式降息（如2019）、衰退式降息（如2001）和危机性降息（如2007）。但本轮亦有不同：降息顺序不同（本轮顺序是：新兴市场-欧洲-美国）；美联储实际的降息路径存在不确定性（美国经济基本面韧性、若特朗普当选则其“加征关税+减税宽财政”政策组合拳可能引发再通胀压力）。为更丰富的观测历史上美联储宽松政策期间A股风格和行业表现特征，我们回溯2000年以来的美联储降息/QE时期的A股相关表现。此外，仅根据A股大势所处的相对历史位置，我们认为可能对本轮资产价格表现借鉴意义稍强一些的历史时期是最近两次：2012以及2019。
总的来看，从整个降息/QE区间来看，成长风格相关行业表现相对更好，消费亦有所表现，且最近两次（2012以及2019）成长风格表现更加突出。分行业看，电子、家电、医药、建材、电力设备、计算机、传媒表现不错。
二、国内政策有望成为导火线
从时间节点来看，美联储降息落地，国内跟进是大概率，从时间节点来看，9月社融数据公布，结合美联储降息的窗口正好对应。货币短期效果有限，不等于不要宽货币，借美联储降息窗口，有效压降利率中枢，是避免中长期风险不断累积的关键。而中长期风险担忧缓和，A股能够估值修复的资产不在少数，后续，国内货币进一步宽松空间可能是反弹生命线。
历史经验上，由于政策传导和季节规律等因素，每年下半年的7-9月往往是周期性物价回升窗口期，如当前进行稳物价政策操作，则有利于在7-9月窗口期内形成同向合力增益。政策的窗口打开，一方面，七月政治局会议提出“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，未来我们预计财政或延续发力，政府融资对社融的支撑不改；另一方面，央行二季度货币政策执行报告中也指出下一阶段“增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，在当前信贷数据短期波动、长期有待修复背景下，我们认为下一阶段央行货币政策空间或打开，在坚持以我为主基础上，下半年或加强逆周期调节，货币供给的变化有望提振信贷需求。
从宏观上，当下类比2019年前夕，那么政策的发力之下，也有一定的概率重现2019年一行三会盘中发声后的触底反弹，当下的走势，和股债比等性价比来说，也差不多在相同位置，如果政策如期到来，后市有望走出类似2019年的指数反弹修复行情。
三、流动性有望好转
8月影响市场的风险偏好，市场担心封闭式基金到期的赎回压力，随着8月收尾，封闭式基金到期高峰已经临近尾声。今年下半年三年期封闭基金到期规模较上半年有所增加，其中将有338亿份基金在三季度集中到期，75亿份基金在四季度到期。以8月22日收盘价计算基金净值，下半年到期的三年期封闭基金总金额约为232亿元。从历史数据看，不同季度封闭基金打开后的赎回比例较为分散，主要位于10%-25%区间范围，并且基金封闭期的涨跌幅对于基金赎回比例没有明显关系，如2023年一季度到期的基金加权平均涨跌幅达29.7%，但开放后仍面临25%的赎回，相反2024年一季度到期的封闭基金区间加权平均涨跌幅为-41.1%，但赎回比例仅为16%。
同时近期的成交量占流通市值比已降至2020年以来最低，从成交金额占流通市值比重来看，8月13日，万得全A成交额占流通市值比重为0.75%，亦创2020年以来新低；从A股上市公司平均成交额来看，8月12日至14日、8月21日上市公司平均成交额（万得全A成交额/A股上市公司数）低于1亿元，为2020年以来首次。市场量能大幅萎缩反映多空双方博弈力量均出现衰减，A股地量往往对应短期地价，2018年至今A股整体调整的年份，成交“地量”后的20个交易日内，沪指阶段性见底，伴随美元指数和美债收益率走弱，国内货币政策也有进一步宽松空间，有望迎来反弹。
四、关注方向
综上，我们认为9月降息周期开启，并有一定持续性的预期确立，而美联储降息，国内跟进，国内宽松初期人民币汇率不贬值，构成A股反弹的线索，成为风险偏好修复的关键，结合业绩因素、流动性的考虑，我们建议关注三条线索：
1、电子：今年市场业绩表现最亮眼的方向之一。截至8月24日，电子行业中报披露率已接近60%，从当前来看，上半年净利润同比增速超过70%，同时9月也是消费电子新品窗口，华为、苹果新品纷纷发布，有望迎来催化。
2、内外需共振（设备更新、消费品以旧换新+出海）。设备更新方面，机械设备（专用设备、自动化设备、轨交设备、通用设备）、计算机设备、通信设备（光模块）、照明设备、环保设备等方向上半年净利润实现同比增长。
3、资源品涨价。从工业企业利润总额同比增速的量、价、利润率三因素拆分来看，价格和利润率的改善或是上半年利润总额同比增长的重要支撑。
参考资料：
20240825-华西证券-策略专题报告：历史上看，A股“地量见地价”规律是成立的
20240827-招商证券-金融市场流动性与监管动态周报（0827）：当前封闭基金到期赎回压力如何？
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