山东鲁北化工股份有限公司（股票简称：鲁北化工）是山东鲁北企业集团总公司独家发起，采用募集方式于1996年设立的股份有限公司，同年7月在上海证券交易所上市。

经过二十多年的发展，鲁北化工目前已发展成为拥有2500多名员工，76亿元资产，年超26万吨钛白粉、30万吨甲烷氯化物、30万吨磷铵、40万吨硫酸、60万吨水泥、0.5万吨溴素和100万吨原盐生产规模。

鲁北化工占比最大的产品是“钛白粉”，也是其2023年增长最大的业务，在增长后，已经达到其营收的三分之二左右，2023年另一项增长的业务是“化肥”。其他所有单列的业务均有大幅下跌，特别是第二大业务，甲烷氯化物，下降了近四成。

在鲁北化工分产品的增减变化上，真的能体现短期内的大起大落，东边不亮西边亮。这种大幅度的波动，部分是受到疫情的影响，部分是受到近年来经济波动的影响。对制造业企业本身来说，这种快速的波动是相当不利的市场环境。

国外市场已经超过华东地区，成为鲁北化工最大的区域市场，原因是两大市场相较去年，收入一增一减，双重影响下，就对换了位置；另一大市场，华南地区的收入也是下降的。而增长的有华北、西南、东北和西北市场，但这些市场的规模相比前三大市场，还是太小了。

鲁北化工的营收持续增长了七年，实际上分为三个台阶，第一个台阶是2016-2018年，是6亿元的规模；第二个台阶是2019-2020年，是28亿元的规模；第三个台阶是2021-2023年，这是近50亿元的规模。我们都知道2021年的规模是市场价格暴涨带来的，很多化工企业已经跌回去了，但鲁北化工不仅没有跌，反而有所增长，只是增长越来越慢，2023年只有2%的微增。

近三年的营收虽然在增长，但是，在2021年创下4.9亿元的纪录后，净利润就无法增长了。在2022年发生了多年没有出现过的亏损，2023年恢复了盈利状态，但盈利额度已经跌至略高于2018年的水平，要知道，2018年的营收规模才6.6亿元。

分季度来看，最近八个季度中，2022年四季度至2023年二季度，营收是同比下跌的，最近两个季度的营收恢复了同比增长状态。在2023年二季度及之前的六个季度，净利润都在同比下跌，其中2022年下半年的两个季度在亏损；最近两个季度，净利润比同期营收更快地增长，这和基数是亏损状态相关，实际盈利额度还是比较低的。

鲁北化工的毛利率波动很大，2018年时，创下了28.4%的峰值；接着就掉头向下，两年就跌去了近10个百分点，但2021年有所反弹，2019-2021年差不多形成一个两成左右的毛利率平台，也是在这三个年度，鲁北化工创下了较好的业绩。最近两年的毛利率持续大跌，2023年8%的表现，已经不足2018年的零头了，这种过山车式的表现，让很多非行业内的人士看得心惊胆战。

销售净利率曲线与毛利率曲线的平行关系在2021年及以前，相对稳定，且逐步在缩小，规模效应的作用在缓慢发挥。但最近两年却时大时小，这是因为其在盈亏间波动所导致的，也受到减值损失等方面的影响。

净资产收益率方面，只有2017-2021年这四年的表现还过得去，2021年表现异常突出。但是，一年的账，却需要几年来还，最近两年的表现就相对拉垮了。

从近两年分产品的毛利率对比看，波动过于大了，主力产品“钛白粉”的毛利率要算波动较小的，从-3.1%变为1.6%；第二大产品，“甲烷氯化物”的毛利率却有所下跌。其他营收规模较小的产品中，也各有值得一说的，比如，“化肥”产品是连续两年毛利率为负，最赚钱的产品竟然是“原盐”这种业务，硫酸亚铁的毛利率波动超过了100%，从卖一斤赚一斤多，变成卖一斤亏半斤多。

毛利率的下降不一定是产品价格下跌了，因为原材料也在剧烈波动，对于其各产品产量和平均价格等变化，我们会在后期做一个专项分析。

分地区的情况我们就只分国外和国内就行了，国外销售的毛利率成功转正，6.3%的水平虽然不高，但能够稳住也算是不错的表现了。国内市场中主力市场是普遍性下跌，小区域市场的业务由于受到具体经营产品的影响，就不做过多的分析了。

在主营业务的盈利空间方面，2021年之前都超过10个百分点。2021年虽然是最好表现的年份，实际上比2019年也就多了0.6个百分点，盈利较高的主要原因是产品和原料均在大涨，差不多的盈利空间，盈利额度却多出几倍。

最近两年的盈利空间稳定在3.5个百分点左右，波动较小，2023年的盈利空间只是略有提高，为何就实现“扭亏”了呢？或者说，2022年为何就在主营业务还有一定空间的情况下亏损了呢？这个我们后面再说。

先把期间费用的变化说完，2022年的期间费用额度异于其他各年，其中主要的差异是研发费用的支出异常高，我们有必要展开看一下。

2023年的研发费用同比下降了近八成，主要是材料费和燃料动力费的超九成下降，其他费用也有所下降，只有职工薪酬有所增长。人工费是最不好整的，其他费用的界定至少比人工的情况要宽松一些。

对于2022年的研发费用特别高，鲁北化工的解释为：本年研发费用较上期增加120.72%，主要系子公司研发投入增加所致。对于化工企业的研发费用中，材料和燃料动力的增长上亿，一般认为是在搞“中试”这类活动，但从其公布的近20项研发类别看，主要却不是这种情况。

鲁北化工2022年亏损的重要原因之一是，“资产减值损失"达到了1.28亿元，在与其他项目的收益相抵后，其他收益净损失了1.16亿元。这1.28亿元的“资产减值损失”全部都是“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”，这当然是化工产品市场价格下跌带来的。

分季度的毛利率虽然有所波动，但整体向下的趋势并没有变化，2023年下半年的两个季度只有6%出头。如果这种市场形势短期内没有大的变化，鲁北化工2024年的业绩还将继续承压。季度间的主营业务盈利空间波动向下，但受到期间费用占比的影响，2024年四季度的较高盈利空间应该是例外情况。八个季度中，只有2022年四季度出现过主营业务亏损，说明鲁北化工总体上还是处在保本点以上的区间内，只是这个区间不是太保险。

已经说得太多了，只有下次来说鲁北化工的现金流量和资产负债结构的情况，顺带把其主要产品的价格波动情况也分析一下。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！