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从企业家的角度探究商业本质

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自从924股市暴涨以来，出现一波明显的财富效应，什么是财富效应？

也就是个人或者家庭财富的增加和减少，给消费行为带来的变化。

在财富增加的时候，人们感觉更富裕，可以承担更多的消费支出，往往会增加消费。

在财富减少的时候，人们感到经济压力增加，有意识的节约开支，减少消费。

当然，在一般统计数据中，收入来源并不包括资本利得和股市收入，只能由消费倾向去观察资产增值对居民消费的影响。

对于中国人来说，财富效应主要是来自房产和股票。

在过去相当长时间里，房价持续上涨导致中国家庭部门形成对房地产投资的过度偏好，在居民资产负债表中，房地产占比高达69%，显著高于世界平均水平48%和美国的24%、西欧的55%。

所以，在上周和几个企业家吃饭交流的时候，大家聊到了几个问题：

房产和股市所产生的财富效应，这两个有什么区别？哪个对中国经济拉动的效果更大一点？

在一揽子刺激政策发布之后，接下来可能的慢牛和房地产止跌回稳，哪一个财富效应更明显？

我结合美国过去的经验，以及中国最近十年房产和股市的财富效应，和大家做一个分析，让大家理解什么是股权投资时代的机会。

02

我跟踪研究美国股市和消费数据，当居民资产规模增长的时候，会明显改善居民消费倾向，增加消费支出。

自1990年以来，美国居民资产有五次明显的上涨，带动个人消费支出同步上升。

像在2021年，美国居民总资产同比涨幅最高达到了13.7%，消费倾向边际提高1.4%，消费支出随之增长12.9%。

其中，住房和股票涨价是资产增长的主要因素，在2021年分别对资产增长贡献了4.6%、4.1%。

当然，美国居民76%的资产以股票、基金等金融资产为主，房产等实物资产占比只有24%，也就是说，股票基金的上涨，是刺激美国居民消费的大头。

那么，这种情况在中国是否也会出现？

中国居民财富和美国居民财富的构成有很大的差别，中国居民69%的财富属于房产等实物资产，只有31%属于股票债券等金融资产。

从2010年，尤其是在2016年后，居民住房规模逐年提升，持股市值同步出现了下降。

大家请看文稿中的图，蓝色线条代表居民住房规模变化，红线是代表股票/基金规模。

可以看到，财富效应主要是由房产产生，2016-2019年居民住房规模占比增长1.9%，股票规模占比回落了0.4%。

这一点，中美的情况有所不同。

所以，房产和股票产生的财富效应，对居民消费的刺激力度也不一样。

想一想，当你的房子从500万涨价到800万，你会做什么？

你可能会吃顿好的，但是会卖掉房子增加消费，去买辆车，换部新手机吗？

房子的财富效应只是纸上富贵，如果不变现，几乎是摸不到的。

但是，如果股票从500万涨到800万，你可能会卖掉1/3股票，兑现100万利润出来，既能保住利润，落袋为安，还可以去买辆车，换部新手机，提升生活品质。

这就是房产和股票在居民财富效应上的区别，也是美国居民更愿意消费的原因，不只是美国人喜欢贷款、不爱存款的原因，更是不同资产类别所产生的财富效应，对消费欲望的区别。

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当然，房产的财富效应也能推动消费，我们来进一步分析房产和股票的财富效应，在不同行业上的区别。

当房价上涨的时候，会刺激家电、装修等地产链消费，像2016/2018年房产财富效应占主导，家具零售同比增速超过规模以上商品零售4.6%，大家可以看一下文稿中的消费增长数据。

像中国三大家电公司美的、格力、海尔就是中国房产价格上涨的受益者，2016年~2021年格力营收增长80%，利润增长50%，股价上涨了200%。

那么，股市上涨带来的财富效应，具体作用到了哪个领域？

在2015年、2017年个人持股收益率较高，金融资产财富效应占主导的时期，体育娱乐用品零售增速比平均商品零售高出8.8%；同时化妆品商品零售涨幅扩大，2017年同比增加5.2%，文娱类消费支出表现较为亮眼。

所以，从2015/2018年房产财富效应和2017年股票财富效应的数据中，我们能清晰看到两者对于不同行业的影响，这也是我经常说的“决策源于数据”。

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此外，在交流的时候，朋友还问了一个问题，疯牛和慢牛产生的财富效应是不是不一样？哪种对经济推动更好？

确实，疯牛和慢牛所产生的财富效应并不相同。

类似像2015年的疯牛，半年时间上涨180%，一个月跌回来了50%，财富可谓来得快，去得也快。

很多投资者涨了一波就卖了，谁知道还在继续涨，于是开始后悔，追高买入，然后反复循环几次后，感觉只要胆子大就能赚到钱，最后被套在山顶上，而且大部分业余投资者没有时间看盘，还没有反应过来，股市又跌回去了。

所以，这种疯牛行情产生的财富效益其实并不明显，我身边大部分朋友在这波行情里并没有赚到钱，甚至还倒赔进去。

这其实就有点像924疯牛行情，不少后知后觉的投资者，在国庆后入场，至今被套了20%。

相反，在2009年、2017年、2019/2020年的慢牛行情，两年涨幅一倍，投资者有比较长的时间去观察和应对股市波动，沉淀财富。

在拿过诺贝尔经济学奖的行为金融学有一本书叫【思考，快与慢】，就特别提醒不要让【快思考】的决策方式影响自己的行为。

【快思考】的特点，是基于直觉和经验的思考方式快速做出决策，容易受到认知偏见的影响，只能适合处理简单、熟悉或者紧急任务，但在复杂或者需要深入分析的情况下，很可能导致错误。

疯牛行情所带来的情绪波动，就让很多人对于复杂的股市做出了直觉上的决策。

而慢牛需要的是【慢思考】，它的特点是有意识、缓慢、需要集中注意力和逻辑推理的思考方式，这样相对理性了很多。

在做股票投资等重要决策的时候，要尝试放慢思考速度，激活慢思考的思维模式，进行更深入的分析和推理，类似我和大家分享过巴菲特的投资决策模式，最少把投资选择分成四种类型，形成偏于理性的决策，就像芒格说，他的投资成功最关键的就源于理性。

在过去中国股市30年中，牛市的第一波反弹都存在国家政策刺激的政策底，往往事发突然，只有【快决策】能力的专业投资者才能把握到，像在2024年2月6日、9月24日，都是属于突发的利好行情，需要专业投资者经过长期训练的【快思考】能力，这是一般业余投资者无法具备的。

但后面的震荡上涨就属于【慢牛】走势，业余投资者的【慢思考】也能把握到，我分析未来半年很可能就属于【慢牛】行情，类似1997/2009/2017年推土机式的【慢牛】行情，业余投资者来说就相对比较好把握，财富效益会比较明显。

当然，很多人被国庆后的暴跌所吓怕，等到反应过来可能已经涨了20%，这种情况投资者要么像我这样下功夫去深入研究，类似于我和大家分享过的学习模式【圈点-连线-套模型】，专门学习投资，理解投资中的四个价值：经营价值、投资价值、投机价值、人生价值。

要么就像企业找专业人才一样，找到有量化数据分析思维和理性的专业投资者，帮助你投资，而不是自己半桶水的瞎干。

未来，中国新一轮经济动力将从土地财政转向股权财政，由股权财政推动中国走向创新驱动，无论是持续消费的广度，还是力度，股权投资的财富效应都会优于土地财政的房产财富效应。

所以，每次重大政策变化，就是财富再分配的机会，希望今天的分享能帮助大家理解中国经济转型带来的机会。

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责任编辑 | 罗英凡

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