以ETF来窥探市场的话，近期跨境ETF和黄金ETF表现都还不错，掺着些半导体引领的成长主题产品。会出现跨境产品与贵金属的联动，当然是因为全球宏观发生了一些边际变化。 当地时间6月5日，加拿大央行宣布降息25个基点至4.75%，成为G7国家中第一个启动宽松周期的央行。加拿大央行行长表示，“有持续证据表明核心通胀正在缓解，货币政策不再需要过于紧缩；如果通胀继续放缓，预期将会有更多的降息是合理的。” 而紧随其后的欧央行利率决议，也如期降息25个基点，将主要再融资利率下调至4.25%，关键存款利率下调至3.75%，为2019年9月以来首次降息，成为继加拿大后G7成员国中第二个降息的央行。只不过，欧洲央行表示，不对任何特定利率路径做预先承诺。 至于全球市场都紧盯着的、通胀问题更为顽固的美国，眼下似乎也出现了更多支持年内的证据。从我们在《降息的方向大概还是确定的》提到的4月经济数据降温，直到这周三公布的5月“小非农”ADP就业低于预期，如果后续公布的通胀和非农就业数据允许，那么数据依赖的美联储仍可能做出下半年开启降息周期的决策。 不过，也需注意到事情并没有这么简单。 一方面，5-6月通胀或许会随着能源基数效应的消退、夏季出行旺季推动服务价格上涨而保持韧性，在5-6月经济数据的公布区间，市场仍可能震荡调整。 另一方面，金融条件的松紧本就会影响经济活动，这一阶段经济数据的走弱某种程度上也可以看作美联储在去年底过快转向导致一季度通胀走高后进行“口头加息”（偏鹰表态）的效果，而非自然回落。 引用中金公司观点：“美联储只通过不降息但也不加息的姿态使得利率上行与金融条件收紧空间有限，但市场会天然提前交易降息预期，使得一旦数据转弱，利率就更容易下行。因此，金融条件的反身性和预期不断摇摆的大概率结果是，美联储试图用时间换空间，被迫维持不降息姿态更久，最终实现缓慢压制通胀目的，利率与资产在这个过程中来回摇摆，只不过幅度越来越窄。” 事实上，在美国5月CPI数据公布之前，5月ISM服务业PMI就已经超预期回升至53.8。可能有部分投资人因此认为实际内需趋稳健之下，断言“衰退”为时尚早，毕竟消费作为美国经济的核心依然可观。（数据来源：WIND） 我们不否认这点，因为5月Markit服务业PMI也同样升至54.8，但需要注意到的是，ISM的样本更偏向于大型跨国企业，相较于Markit PMI更多反映的是外需而非内生动能，因此这份数据可能指向的仍是美国就业市场降温（当然今晚的非农会给出进一步的验证），而消费持续性的前提正是就业和薪资。（数据来源：WIND） 总而言之，虽然需要保持谨慎，但经济拐点可能确实正在出现。更何况，且不论货币周期是否正在走向新一轮宽松的起点，在AI产业周期起飞的当下，整条新兴产业链的发展也需要财政与货币的共同配合，一条腿的宽松或许并不足以提供充足而长久的发展动力。 这组对应关系是鲜明的——一旦美股进行降息交易，我们或就可看到AI链上的半导体公司们齐齐上扬。就说隔夜美股收盘，英伟达收涨5.1%，成为第三家突破3万亿美元市值的公司，并且超过苹果成全球市值第二的公司；而美股荷兰光刻机制造商阿斯麦也大涨逾9%，市值达到4097亿美元，成为欧洲第二大上市公司，仅次于丹麦的诺和诺德。（数据来源：WIND） 那么，如果全球开启降息周期，被释放的流动性会去往哪里，或许这个答案也已经逐渐明确。在世界的各个角落，结合了新兴市场与新兴产业（尤其优势半导体）的资产，有望成为我们关注的焦点。 风险提示：本材料为观点分享，并非基金宣传推介材料亦不构成任何法律文件，本材料所载观点不代表任何投资建议或承诺、基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。对于以上引自外部机构的观点或信息，华泰柏瑞不对其观点或信息的真实性、准确性、完整性做任何实质性的保证或承诺。指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。