如果我们将主要宽基指数年内的表现做一个对比，会发现以中证A50、沪深300为代表的大盘风格相对中小盘的超额收益十分明显：

◎来源：WIND；指数历史表现不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请关注指数波动风险

而如果将范围放得更大、时间拉得更长，兴业证券统计得出，2023年以来全球都是大盘股跑赢：

◎来源：兴业证券；指数历史表现不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请关注指数波动风险

更细化到行业维度上，同样据兴业证券统计，截止到6月中旬，31个申万一级行业中绝大多数也是龙头跑赢：

◎来源：兴业证券

那么，为什么会表现出这样的市场特征呢？

从经济环境来看，在全球经济疲软的宏观现实中，经历过明显供给出清和优化的行业龙头拥有着相对丰富的资源优势、相对牢固的竞争壁垒，因此也获得了更乐观的市场份额，盈利修复弹性更大。换句话说，在弱复苏与信用相对宽松的环境中，龙头企业在市场地位、加杠杆能力以及出海等扩张途径各方面都更具优势，不仅业绩有望持续稳定增长，相对其他股票盈利能力的优势或也将不断扩大。如下所示，2023年以来大盘龙头基本面（ROE）呈现持续改善态势，尤其相对小盘优势愈发显著。

◎来源：WIND，20240724；指数历史表现不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请关注指数波动风险

同样从更广泛的层面出发，当前我们所面临的不仅是全球经济的周期性下行，更是全球政策和地缘风险不确定性加大的时代环境，因此龙头资产作为一种“确定性”更强的资产也越来越凝聚市场共识。以美股为例，在纳斯达克市场优中选优、龙头特征显著的纳斯达克100指数2020年以来累计上涨117.93%，较纳指本身存在近25%的超额收益，美股流通市值在前20%的个股涨幅度中位数也长期高于流通市值后20%的个股，均指向龙头长期跑赢非龙头。（数据来源：WIND，截至20240724；指数历史表现不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请关注指数波动风险）

从政策导向来看，今年4月国务院发布的“新国九条”要求“严把发行上市准入关”、“严格上市公司持续监管”、“加大退市监管力度”、“加强证券基金机构监管”、“加强交易监管”，直接增加高频交易的成本，使得小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制；相对应地，资金需求端收紧IPO发行及重要股东减持，资金供给端强化上市公司分红和回购，整体便利中长期机构型资金入市，而中长期机构资金大盘审美突出，或有望助力偏大盘风格中长期占优。

从资金面来看，首先是老生常谈的公募仓位。基金二季报显示，31个申万一级行业第一大、前二、前三市值个股持仓比例分别环比提升0.38%、1.46%、2.65%，结合2015年供给侧改革以来行业龙头在主动基金持仓中的变化，我们能够发现公募聚焦行业龙头的趋势进一步强化。

◎来源：兴业证券

其次是被动资金增长带来的支撑。WIND数据显示，今年上半年通过ETF流入市场的被动型增量资金超过4000亿元，规模远超外资、主动和两融，其中仅跟踪沪深300指数的ETF就迎来了近2900亿元的净流入，占全部增量的七成以上。受此影响，二季报被动基金持有A股市值突破2万亿元，在偏股基金的前50大重仓股中相对占比也已超过50%。换言之，在“资金大幅流入大盘宽基类ETF”的现实情况下，权重龙头股更加“如鱼得水”，“流动性支撑核心资产价格-市场偏好大盘风格”的正反馈不断形成，也就带来了文章开头所呈现的中证A50、沪深300等指数显著的超额。

再者是受到全球利率预期牵引，以龙头白马为抓手增配A股的海外资金。这一点我们在解读全球流动性相关文章中已有过不少表述，这里不再展开。提请注意央行近日开始连续降息稳经济、同时频繁操作缓解贬值压力，以及美国经济数据降温-美元走弱、日央行加息预期叠加套息交易解除-日元走强等迹象，以上因素或提升人民币计价的A股资产的吸引力，结合A股再度进入较为充分的价值区间，北向资金或出现一定程度上的回流。

总而言之，以龙头投资去抵御市场波动，现在看来似乎确是一种聪明的思路。

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