医药板块终于燃起来了。国庆节前，医药生物指数上涨15.28%、A股重返3000点，全线飘红的浪潮下，仅A股上涨个股数量约有500家。创新药本轮也迎来罕见的牛市，比如恒瑞医药涨超22%，市值重新站上3000亿元；百济神州-U涨超23%；昭衍新药近10日涨超31%……

创新药企排着队被赋予荣光。但热情终归冷静，水涨船高之后需要考虑的是，众药企该如何支撑高位市值？

10月7日，港股嘉和生物复牌，当日盘中股价一路暴涨超90%。

盘前嘉和生物发布公告，宣布与亿腾医药通过合并方式收购后者，合并后亿腾医药的大股东将会成为新主体的控股股东。这一操作在港股被称作反向收购，但在A股有一个投资者更熟悉的叫法：借壳上市。

港交所设立18A规则以来，这是第一个反向收购案例。亿腾医药完成上市梦想，嘉和生物能拿钱继续研发。在公告中，嘉和生物毫不避讳的表示，自身的研发能力和优质潜力的管线与亿腾医药商业化能力和稳定的现金流。

嘉和生物和一大批biotech一样，在2021年之前受到资本的极大追捧，市值一度超过140亿港元。但因为成果推进缓慢，没有成熟产品，很快被市场抛弃。在此次交易之前，嘉和生物的市值已不足10亿港元。

类似嘉和生物这样的A股港股生物医药企业很多，有的正在通过BD换钱、海内外授权交易等商业手段获得流动资金。嘉和生物是第一个放弃独立运营的，标志着中国biotech企业发展进入新的阶段。

有“钱”或者有“研”

有潜力的研发管线曾经是创新药企的专属。随着越来越多的国内成熟药企纷纷tt转型创新，闷头开发管线，创新遍地都是，普通的创新管线越来越难卖钱。资金正在集中到有潜力的公司手中。

亿腾和嘉和合并后，新主体将实现后端销售收入反哺前端研发。据悉，嘉和生物在手创新管线多达15条，包括当下大热的ADC管线GB261。较其他CD3/CD20抑制剂，GB261有望成为一种更好更安全的T细胞接合器治疗药物。

9月30日，艾力斯科创板大涨12.61%，但要说行业浪潮能将其送出多远，还要辩证来看。比如，今年8月艾力斯发布半年业绩报后就闪崩，主要原因就是投资者认为，其三代EGFR-TKI伏美替尼商业价值独支不起企业估值了。单看艾力斯管线布局，伏美替尼适应症扩展未见结论，另一款KRAS G12D虽进入临床但还在早期。这在动辄数十条创新管线的创新药企中，确实不太够看。

有Nature统计发文，今年1月，中国公司药物研发管线的数量相较于2021年7月几乎翻了一番，从2251种增加到4391种。那么，什么是好的管线？Nature汇总了诸如GB261大热的ADC疗法，还有细胞疗法、基因疗法、双特异性或多特异性抗体、核酸药物等增长最为显著，我国企业富集于此的管线就多达1709个，增幅179%；产品比例也从2021年的27%上升到今年的39%，超过了小分子药物。

当然不是所有管线都能得到资本的青睐，这就注定了大部分的创新火苗只能“饿死”。决定权掌握在“有钱人”的手中。

行业内的头部企业现金储备较多，营业周转能力强。在最近的报告期内，恒瑞医药货币资金达到了223.1亿元；百济神州现金及现金等价物为184.8亿元、存货周转率0.61；信达生物银行结余及现金共81.65亿元、存货周转率0.82，按全年报来看，再鼎医药、和黄医药、诺诚健华等企业，现金储备均超过行业平均水平。也不乏一些小而美的企业，比如坚持做“First-in-Class”新药的歌礼，2023年年报中还有着超20亿元的家底。

在创新药领域，只有活得久，才能真正“上桌”。在2023年年报中，北海康成、迈博药业、友芝友生物等企业的现金储备就较低。激烈的市场竞争中，它们和艾力斯等类似的企业都需要一个“有研”或“有钱”的契机突破。

市场触底反弹后，还要向海对面出发么？此次国内资本市场大规模复苏，给了企业更多吸引资金的机会，更有利于推动企业向海外发展。

嘉和生物合并案已经打了一个底子。业内人士表示：“未来嘉和和亿腾将通过包括NewCo模式等的出海方式布局海外市场，寻求新增量空间。”

海的对面天花板更高。据银河证券，按照2021年全球前25名畅销药品的销售数据，我国创新药价格体系平均药价仅为美国10%。海外的支付力更强，去年，发达市场药品支出规模约为1.3万亿美元，占全球药品支出比重的80%左右，其中创新药在发达市场占比约为75.8%。

百济神州出海的“百悦泽”，今年上半年全球销售额总计80.18亿元，在美国销售额就达59.03亿元，同比增长134.4%。

康方生物、亚盛医药、和黄医药、科伦博泰等企业估值逻辑早已转变，大部分都以海外市场定价为主。百利天恒仅凭手中创新药的商业拓展，半年就收入53.32亿元；恒瑞医药半年报披露，仅是创新药收入和海外授权就超过总收入的一半了。

康诺亚在研的11种候选药物已有近半对外授权回血，包括阿斯利康等多家国外药企，账面就已实现扭亏为盈。另外，其不确定性最大的两款双抗CM512、CM536至今未官方披露，仅在NMPA官网可查，但有网传，后续公司将管线的海外权益授予给Belenos公司。

埃格林医药董事长杜涛曾表示，无论是创新药企，还是传统药企，出海已成为继销售、研发、生产之外的“第四种能力”，是中国创新药产业的主要战略方向。

尽管资本市场变化迷离，医药市场有话语权的还是那些有实力的玩家。有业内人士表示，中国创新药行业的资本运作及全球化迎来了新契机。如何利用行业战略资源、资本市场进行产业整合和优化出海模式是现阶段中国创新药企抓住新机遇的重点。

撰稿丨苗苗

编辑丨江芸 贾亭

运营｜廿十三

插图｜视觉中国

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