浙江浙能燃气股份有限公司（以下简称“浙能燃气”）成立于2010年，主营业务为城镇燃气输配、销售,用户配套工程安装服务。即从上游天然气供应商购入管道天然气或LNG，通过公司建设运营的门站、储配站、各级输配管网,将天然气输配、销售给各类用户;同时向用户提供相应的燃气设施的安装服务。公司经营区域处于经济发展较好的浙江省,经营区域涉及杭州市、绍兴市、丽水市、湖州市、嘉兴市、金华市、宁波市、温州市、衢州市9个地市。
2022年7月，浙能燃气递交招股书，申请登陆资本市场，目前已顺利过会。而本刊在研读其招股书后，仍发现公司经营存在问题，包括在拥有大量存款下，依然向关联公司进行贷款、前脚大额分红后脚上市募资以及受上下游价格调整限制，业绩持续性待考。
与关联公司存在大额资金借贷
报告期内，浙能燃气在关联财务公司浙江省能源集团财务有限责任公司（“浙能财务”）存放了大额资金，金额分别为3.85亿元、5.29亿元、10.64亿元和5.74亿元。
与此同时，浙能燃气还向浙能财务贷款，金额分别为2.51亿元、8140万元、7400万元和7400万元。
2021-2023年，浙能燃气在浙能财务公司存款余额分别为106,397.91万元、49,665.58万元和88,298.18万元，分别占浙能燃气报告期各期末银行存款余额的90.82%、36.76%和52.14%。贷款服务方面，报告期各期末，浙能燃气从浙能财务公司取得的贷款余额分别为7400万元、7400万元和12610万元，分别占浙能燃气报告期各期末长短期借款余额的16.43%、13.96%和22.02%。
尽管浙能燃气从浙能财务的平台优势等多方面对借贷往来进行了解释，但依然未明确说明为何在有大量存款的情况下，还要向关联财务公司贷款的原因。
前脚大额分红后脚上市募资
浙能燃气此次IPO拟募资8.52亿元，并投资于绍兴市上虞区天然气高中压管网工程、义乌市天然气利用工程（三期）（市政中压管线）等5个项目（见表一）。
表一：浙能燃气IPO募投项目
数据来源：浙能燃气招股书
而本刊注意到，浙能燃气资金并不匮乏：2019-2023年，公司的货币资金分别为4.46、6.47、11.73亿元、13.52亿元、16.94亿元，流动负债分别为15.54亿元、15.36亿元、16.88亿元，其中大部分为合同负债，剔除合同负债后，流动负债分别为7.9亿元、7.29亿元、7.79亿元，货币资金完全能覆盖。
此外2021年和2022年，浙能燃气还合计分红2.5亿元。更何况公司还在关联公司浙能财务存放了几个亿的大额资金。
根据浙能燃气表述，浙能财务能够为公司提升资金使用效率、降低财务成本。为何浙能燃气不选择先借助浙能财务公司资金力量进行项目建设，尽快提升公司规模竞争力？公司宁愿将大笔资金存在关联公司，并豪气分红，也没有将资金用于业务拓展，是否表明浙能燃气将管理层利益放在公司整体之前，如此，上市后又将如何给投资者更好的回报？
新“国九条”明确要求，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单，并明确突击“清仓式”分红的具体把握标准，即报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，将不允许其发行上市。
浙能燃气2021、2022年大笔分红，2022年申报上市，是否有突击分红的嫌疑？公司2023年没有进行现金分红，又是否在有意规避此风险？
业绩持续性待考
根据招股书表述，浙能燃气上游采购价和销售价均是浮动的，导致公司购销价差不稳定（见表二）。
表二：浙能燃气天然气采购和销售单价、购销价差及价差率
数据来源：招股书
浙能燃气称，下游天然气销售价格由市、县级物价部门指导，其中居民用气价格由地方政府价格主管部门制定并执行阶梯价格，如需上调居民用气价格需经听证会通过；非居民用气价格由企业根据上下游价格联动机制并参考政府主管部门出具的价格调整文件协商确定。
浙能燃气还称，自身天然气上下游定价机制受到一定的政府管控，向下游转移成本的能力受到一定限制。未来若采购价格因市场化定价等原因而提高，而各地地方政府价格主管部门未及时调整下游销售价格，或者下游销售价格提高幅度小于上游采购价格提高幅度，则将导致公司毛利空间缩小
2022年，浙江省内居民用气价格变动尚未实施上下游价格联动，无法及时调整，居民用气采购和销售价格倒挂，使得公司2022年盈利能力下降。2020及2023年，公司营收也出现下滑。
在招股书中，浙能燃气将深圳燃气、佛燃能源、重庆燃气、贵州燃气、成都燃气5家企业列为同行业可比公司，2019年-2022年，上述同行业可比公司的综合毛利率均值分别为18.63%、18.60%、15.98%、14.38%，浙能燃气的综合毛利率分别为10.48%、14.22%、13.50%、8.60%，远低于同行业可比公司。浙能燃气盈利空间受上下游价格影响较大，或意味着公司业绩存在较大不稳定性。
此外，浙能燃气另一项业务天然气工程安装服务主要对象是新增客户，除后续扩容、迁改之外具有一次性安装特点，居民用户各期确认收入项目个数分别为395个、456个和418个，非居民用户各期确认收入项目个数分别为1091个、1032个和1120个，各年增量较为平缓。
浙能燃气该业务为一次性，这是否意味着随着后期覆盖率的升高，未来新增客户数将越来越少，发展天花板较低？针对以上种种问题，本刊向浙能燃气发送了采访函，但截至本文发布仍未得到回复。
