文/李嶸

东山精密(002384.SZ)陷入“增收不增利”的窘境。

2023年，东山精密实现营收336.51亿元，同比增长6.56%，归母净利润同比减少17.05%至19.65亿元。2024年一季度业绩的披露并没有缓解此窘境，净利润同比下滑了38.65%。

近年来，得益于并购扩张模式，东山精密营收大幅攀升，随之一起攀升的商誉也超过了净利润，若商誉“暴雷”，将会对公司的业绩造成不少的冲击。

面对业绩持续下滑的压力，再加上商誉风险加大等风险，东山精密的并购扩张之路还能走多远？

增收不增利，2023年净利首降近两成

2023年，东山精密实现了营业总收入336.51亿元，同比增长6.56%，其中电子电路业务实现销售232.61亿，较去年同期增长6.61%，新能源车业务发展势头迅猛，营收较去年同期增加168.39%。

然而，营收增长，净利润却在下滑。2023年公司实现归母净利润19.65亿元，同比减少17.05%。

可以看出，2023年公司陷入增收不增利的窘境。东山精密称，2023年净利润同比下降主要是公司LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期，形成了阶段性亏损。

据年报披露，LED显示器件2023年营收11.90亿元，同比减少29.24%；精密组件产品营收41.62亿元，同比减少8.45%。

由于市场需求下降，公司产能利用率不足，单位固定成本的上升，销售单价有所降低，LED显示器件事实上已经亏本售卖，其毛利率为-26.67%，同比下降35.48%。

受LED显示器件毛利率下降的影响，内销的毛利率同比下降7.96%。

这是东山精密近三年净利润首次下滑。拉长时间线来看，2020-2022年，东山精密的归母净利润分别为15.30亿元、18.62亿元、23.68亿元，同比增长117.76%、21.72%、27.16%，再看2023年，东山精密的净利润下滑了17.05%。

2024年一季度延续了下滑趋势。2024年一季度，东山精密实现营收77.45亿元，同比增长18.94%；归母净利润2.89亿元，同比下降38.65%；基本每股收益0.17元，同比减少39.29%。

营收靠并购，商誉高企超过净利润

东山精密近几年的高速增长得益于并购扩张之路。

2014年，东山精密收购牧东光电，从LED行业拓展至触控面板行业。

2016年，东山精密收购纳斯达克上市公司MFLX，进入柔性线路板市场，开始涉足PCB业务。并于同年打入A客户供应链。MFLX纳入报表后仅5个月就贡献了近20亿元的营业收入，1.03亿元的净利润。2017年MFLX直接为公司带来超四成营收，超7成净利。

2018年，东山精密又通过收购FlexLtd.旗下的Multek进入硬板领域。Multek纳入合并报表后5个月实现营业收入14.33亿元，实现净利润1.07亿元。

至此，东山精密已形成覆盖柔性电路板、刚性电路板、刚挠结合板的全系列PCB产品组合。

2023年，东山精密相继收购苏州晶端、美国Aranda工厂。

与并购前一年2013年相比，东山精密的营收快速攀升。从26.42亿元增长至2023年的336.51亿元。

大量的收购必然导致商誉也不断走高。商誉从2013年的82.8万元增至2023年的22.09亿元。东山精密2023年归母净利润仅19.65亿元，商誉高出净利润超2亿元。

年报显示，东山精密2023年计提商誉减值准备3324.28万元，共来自2家公司。其中牧东光电新增计提2924.26万元，合计计提商誉减值准备增至6747.57万元；Aranda资产组在收购首年就计提商誉减值准备400.02万元。

实控人一面减持质押套现，一面A股定增超百亿

东山精密成立于1980年，于2010年4月在深圳证券交易所上市。公司专注于通信设备、精密金属结构件、LED技术及电子电路领域解决方案。

东山精密目前的实际控制人为袁氏父子三人，即袁富根、袁永峰、袁永刚，截至目前，三人分别持股3.44%、13.01%、11.83%，共计持股28.28%。不过，早在2010年年末，袁氏父子三人合计持股高达64.14%，通过大比例减持和数次定增稀释，三人目前合计持股不到30%。

2014-2020年，三人通过大宗交易等减持1.66亿股，共套现近30亿，减持的股份占流通股比例达17.67%。

与此同时，袁氏父子还存在股权质押套现。截至2023年末，袁永峰手中49%的股份处于质押状态，袁永刚手中45%的股份处于质押或冻结状态。

另外，公司通过IPO和3次定增共募资94.16亿元以实现并购扩张。其中IPO募资9.59亿元，2015年定向募资11.54亿元，2017年再募资44.43亿元，2020年再募资近28.64亿元。

2023年5月25日，东山精密拟发行48亿元可转债计划。今年3月12日，东山精密终止了可转债计划，同时，公司筹划定增，拟募资15亿元，发行对象为公司实际控制人袁永刚、袁永峰。所募资金全部用于补充流动资金。

这样算下来，东山精密的四次定增合计超百亿元。

对于本次定增由实际控制人包揽，东山精密解释称，本次股权再融资，有利于降低公司资产负债率，优化资本结构，为后续发展提供运营资金。实际控制人包揽本次定增，目的是提高持股比例，增强公司控制权的稳定性，同时也彰显对公司发展前景的信心。

2020-2023年，公司资产负债率分别为64.87%、61.34%、59.74%和59.00%。本次定增完成后，实控人三人合计持有公司33.36%表决权（以发行股票数量上限计算）。

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