前些天，我写了一篇文章，列举了我个人认为国内护城河最强的三家公司（贵州茅台、腾讯控股、爱尔眼科），顿时引发了许多网友的不同意见。
其中，一位网友提出了一个观点，称长江电力才是国内护城河最强的公司。
对于这一观点，我想必须承认长江电力肯定是具有护城河的，毕竟优质的水电资源非常稀缺，大坝一旦建成，持续稳定输出的能力极强，称之印钞机不为过。
但是非要说它有最强护城河，那就显得有些搞笑了。
因为它的短板也非常明显，一是没有定价权，就不太容易获得超额收益，故而历史累计涨幅也不算特别彪悍；二是水电资源终究有限，能开发的都开发差不多之后，瓶颈自然也就显现了出来，新投入的光伏、风电往往比不了水电的低成本优势。
之所以会觉得它护城河最强，主要在于长江电力一直在上涨，很容易给人一种太阳永不落的错觉，但实际上任何一只股票都存在上升趋势或下降趋势，今天不断逼空，并不代表就永远不会遭遇到下跌。
如果你将时间节点切换至2021年之前，其实同样也能得出茅台、腾讯、爱尔无敌的结论，因为在此之前他们也是在不停的上涨，甚至累计的上涨幅度远在长电之上，只不过不幸的是2021年起它们都处于下行趋势之中。
可以想象一下，未来一旦长电也出现了下跌，你还会觉得它的护城河最强吗？
事实上，衡量护城河强弱从来都不应该是参照股价，而是有质量的经营业绩。帕特·多尔西在《股市真规则》一书中，提出长期能够将净资产收益率维持在10%以上的企业，通常会具有某种程度的护城河，那么按照这个标准，长期能维持高ROE均值的股票，自然尤其值得我们重视。
统计一下，可以发现近十年来长江电力的ROE均值可以达到14.98%，毫无疑问这是一个非常优秀的水平。
但是与茅台、腾讯、爱尔相比，依然是不够看的，这三家近十年的ROE均值分别可以达到27.69%、23.93%、18.44%，明显要更胜一筹。
甚至仅就增长数据而言，近十年茅台、腾讯、爱尔的净利润年化增速分别可以达到17.32%、22.21%、31.16%，而长江电力只有11.72%，也不是一个量级。
显然，事实的真相并不是长江电力比大家都强，而是在于之前它的估值并不夸张，所以能够一直缓慢的上涨。相反茅台、腾讯、爱尔在2021年初，估值分别达到了73倍、50倍、234倍PE，即使此后业绩并没有怎么退步，但是它透支了未来，所以必须跌。
正反双向例子，其实告诉了我们除了质地，价格是投资中另一大关键因素。
许多股民动辄开骂，说A股不好，没有好公司，专门忽悠人。但事实上能赚钱的公司一直都存在（至少阶段性存在），大家之所以会经常入坑，最把握不好的恰恰是价格，很多时候不是标的不好，而是你真的买贵了。
（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）
