浙江浙能燃气股份有限公司（以下简称 “浙能燃气”）正加快上交所主板IPO的进程，当下处于提交注册的阶段。

在 IPO 前夕，浙能燃气呈现出“一边分红一边募资”的情形，其两年累计分红数额惊人，高达2.5亿元，此次募资究竟有无必要令人深思？同时，浙能燃气的业绩如“过山车” 一般起伏不定，而且毛利率远低于同行。此外，浙能燃气的控股股东为公司第一大供应商，管理着公司的大额资金。报告期内，浙能燃气向关联方采购商品费用占营业成本的比例均超50%。

业绩“过山车”，毛利率远逊于同行

公开信息显示，浙能燃气专注于城镇燃气输配、销售以及用户配套工程安装服务。公司此次拟发行股份不超过37,620万股，保荐机构为中金公司，募投项目涵盖绍兴市上虞区天然气高中压管网工程、义乌市天然气利用工程（三期）（市政中压管线）等5个项目，预计投入的募集资金数额高达8.52亿元。

在2021年至2023年，浙能燃气实现营业收入分别为510,188.45万元、726,876.16万元、676,739.27万元，归属于母公司所有者的净利润分别为23,047.40万元、17,981.19万元、38,867.39万元。

浙能燃气呈现增收不增利的窘迫态势。通过数据可知，公司2022年营业收入成功实现增长，但净利润却惨遭下跌。另据精准测算，浙能燃气2022年净利润同比大幅下降22%，然而2023年净利润却同比增长52%，业绩犹如 “坐过山车” 般跌宕起伏 。

浙能燃气说明了2022年净利润下滑的原因，2022年门站价格（管道天然气供应商与下游购买方在天然气所有权交接点的价格）系近几年来最高峰值，从而致使城镇燃气行业大部分上市公司净利润出现不同程度的下降，甚至陷入亏损的困境，特别是那些居民用户收入占比较大的城镇燃气企业，由于居民用气顺价机制不够通畅，一般来讲居民用户收入占比较大的城镇燃气企业业绩下滑幅度更为显著，公司也存在部分居民用户，2022年公司居民售气毛利为-11,095.25万元，亏损颇为严重。

浙能燃气毛利率波动极为明显，2021年至2023年，其综合毛利率分别为13.50%、8.60%和11.02%。而同期，同行业可比公司2021年、2022年综合毛利率均值分别为15.98%、14.38%。显而易见，浙能燃气的综合毛利率低于于同行业平均值。

由于城市天然气购销价格不同地区存在一定程度的差异，相应地，毛利率也存在一定的区别。浙能燃气经营区域均位于浙江省内，然而我国天然气资源主要来自中西部地区，天然气输送距离远、损耗大，所以天然气采购价格与其他地区相比明显偏高，为保障下游企业用气成本，购销差相对较小。所以，浙能燃气的毛利率相对偏低。

控股股东是第一大供应商，关联采购占比超50%

招股书显示，浙能燃气直接控股股东为浙江能源天然气集团有限公司（以下简称“浙能天然气”），间接控股股东为浙江省能源集团有限公司（以下简称：“浙能集团”），实际控制人为浙江省国资委，浙江省国资委合计掌控公司75%的股份。

同时，在2021年至2023年期间，浙能燃气的第一大供应商始终为浙能集团，采购金额分别高达24.61亿元、46.74亿元、23.23亿元，占营业成本的比例分别为55.77%、70.36%、38.58%。

2021年至2023年，浙能燃气向关联方采购商品或接受劳务的金额分别高达24.64亿元、49.58亿元、32.3亿元，占营业成本的比例达55.84%、74.62%和53.64%。

此外，2021年至2023年这段时间里，浙能燃气在浙江省能源集团财务有限责任公司（以下简称“浙能财务公司”）存款余额分别为10.64亿元、4.97亿元和 8.83亿元，占公司银行存款余额的比例分别为90.82%、36.76%和52.14%。同时，浙能燃气从浙能财务公司获取的贷款余额分别为7,400万元、7,400万元和12,610万元，占公司长短期借款余额的16.43%、13.96%和22.02%。

对此，交易所曾要求浙能燃气阐释大额货币资金存放于浙能财务公司的必要性和合理性。浙能燃气回应称，浙能财务公司作为浙能集团下属公司，对公司的运营情况极为熟悉，双方沟通毫无阻碍，有助于公司提供便捷、高效的金融服务，诸如浙能财务公司与公司对账及时，及时为公司提供金融服务，且提供函证、对账单等服务时不存在额外费用等。

货币资金充裕，两年分红2.5亿，募资是否必要

值得一提的是，浙能燃气在2021年至2022年现金分红分别为23,106.91万元、2,159.96万元，总计2.5亿元。不过，即便浙能燃气进行了大额分红，其现金流依旧十分充裕，2021年至2023年，其货币资金分别为11.73亿、13.52亿元、16.94亿元。

浙能燃气此次的募投项目涵盖了绍兴市上虞区天然气高中压管网工程、义乌市天然气利用工程（三期）（市政中压管线）、平湖市天然气利用工程（三期）、安吉县天然气利用工程（城西站及市政中压管线）、信息化建设项目，预计投资总额为11.28亿元，拟投入募集资金8.52亿元。

大手笔分红加上充足的货币资金，浙能燃气还将募集资金8.5亿元，这不禁引起了市场各方的高度关注。

浙能燃气同时提示风险，上述项目金额极为庞大，项目管理和组织实施乃是项目成功与否的关键要素，将直接影响项目的推进进程和项目的质量水平。若投资项目不能按期完成，将对公司的盈利状况和未来发展产生不利的影响。