今日文章字字如金，主要讲牛市的几大坑，会完整展现几千万散户如何亏钱。

如果避开坑，牛市就是财富增长的最佳时机

如果看不懂，就先做好这轮牛市亏钱的准备

数据主要引用《中国股市的财富再分配：泡沫和崩盘的作用》

原标题：Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market: the Role of Bubbles and Crashes， 作者：（李安，清华大学五道口金融学院；卞江泽，对外经济贸易大学；楼栋，伦敦政治经济学院和CEPR；施东辉，上海证券交易所和复旦大学泛海国际金融学院。）

主要讲述2014—2015年中国牛市从膨胀到破裂时期，不同人群的资产变动和投资行为。

我们主要提炼重点，把研究成果结合操作行为，做一个全面的刻画。

该论文根据泡沫开始前的账户规模（持仓市值与现金之和），将个人投资者细分成四组。

在期初四组总体持仓规模比较接近，都是8000多亿元，只有第3组约5,000亿，如下：

50万元以下（WG1 占84.9%，小散）50～300万元（WG2，占12.6%）300～1000万元（WG3，占1.9%）1000万元以上（WG4 占0.5%，牛散）

在日均成交占比中，个人超过86%，为了方便理解把50万以下称为小散，千万以上为牛散，重点看这两个群体即可。

图1：个人投资者累计资金流动

牛散在整个牛市上涨过程中①②，资金持续流入，毫不犹豫。

在牛市顶部流入有放缓，但只有少数开始减仓。

大部分是在熊市上半段大幅砍仓③，此时主要指数已经跌了20-30%

在熊市中段下跌中④，也主要以流出为主，后来反弹又转为流入⑤。

小散的操作就复杂多了，在牛市上半段以流出为主①，直到牛市下半段②，才重新转为流入。

我们分析主要是2007和2009年牛市结束后，套牢的资金过大，很多人被套六七年，倍感煎熬，所以回本的第一时间就想卖出。

经过几个月牛市暴涨，他们又回来接盘了（最近如果你也有这种想法，可能会重复这条路）

即使在牛市下半段②小散资金也不是持续流入，而是在阶段持续上涨的后期和小回调时流入加快，然后小赚/回本就卖出（绿箭头）。

在熊市下行中③④以买入为主，且流入资金量达到顶峰。

以“抄底”之名，吃下了整个大熊市，操作和牛散基本相反。

在第⑤段反弹初期以流出为主，后来反弹加强又追高流入，继续重复之前的错误。

经过这些操作，最终结局如何？

图2：泡沫崩溃时期主动交易带来的累计盈亏

牛散的资金流入与大盘指数波动较为接近，但也有越涨越买的现象，导致熊市开启时，资产大幅缩水。

一轮牛熊下来牛散们共赚了2540亿元，财富增加31%，不过增幅只有指数涨幅的一半，这是什么原因？

因为牛散在整个牛市过程中是持续加仓的，也就是成本被抬高了一半。

在牛市高点流入资金达到顶峰，同时在熊市初期也没有逃顶，以最重的仓位下跌，但好在砍仓比较坚决，后续损失有所降低。

由此可以看出，牛散们虽然赚钱了，但因为越涨越买的缘故，导致收益大幅跑输于大盘。

以上是对牛散的总结，主要错误是越涨越买。这个需牢记！

小散的交易非常频繁，更偏向短线高频择时，经过不断的追高/抄底，最终亏损2500亿元，财富缩水28%；

主要问题有：1.牛市上半段以回本卖出为主，抛出了低位筹码。

2.在牛市下半段也没有果断流入，很多阶段刚涨时就卖，连续上涨之后又忍不住要追。

3.有回调就加大买入，但实际上每一波段虽有回调，但幅度都不大（8%左右），相比阶段涨40-50%就是因小失大。

4.频繁交易的背后，还有频繁追涨热门股/行业指数，因为有些暴涨2倍、3倍，强烈的刺激感，让人欲罢不能。

但牛市中行业是轮动的，追涨意味着收益小，风险大，多数沦为接盘侠。

关于这些细节我们下周再分享《牛市避坑指南二，追热门》，也是个大坑，一定要看！

该论文还做了数据对比：牛市和平静时期（震荡市），四组人群的盈亏状态，如下图：

表2：泡沫崩溃时期和平静期的各组收益

平静期从2012年1月至2014年6月，这两年半中的任何18个月。

平静期时小散虽然也亏损，但幅度比牛熊期间大幅下降。

该论文以2014年7月持仓为节点，所以不包括2015年入市的新手。

因此，多数都是07年和09年两轮牛市进场的，把他们称为老手，不仅有追涨，还喜欢“抄底”。

其实抄的并不是底，比如牛市一个阶段涨50%，可能回调10%，一般在回调5%就去抄，这能是底吗？

看起来占了几个点的便宜，其实损失了几十个点的潜在收益。

同时熊市来临也没有看大趋势，以为这次跌20~30%真的便宜了，要倒车接人，其实是暴跌的开始，后面还可能再跌30~40%，如下图：

牛市等回调“抄底”，是老手亏损的主要原因，赚点小钱就跑，亏40%能拿好几年。

牛市谚语：新手死于追高，老手死于抄底！

此刻，重温经典：牛市是普通投资者亏损的主要原因！

格雷厄姆是巴菲特的老师，他这个名言在全世界通用且影响很广，或许这也是美国散户大幅减少，交给机构的主要原因。

下图是我结合过去十几年里多数人的行为变化，做了简单刻画，能看出大部分人当时的思想和行为（点击可放大）。

实战应用

我们要转为全面进攻模式了，今天先做牛市的排雷避坑，把大坑规避掉，投资才会更安心。

同时，自创了一个避坑口诀打油诗：

牛市避坑口诀

投资先看大趋势，不用执着小细节

牛市如果想进场，早信早买晚抬轿

牛熊策略大不同，不要固执等回调

回本不用立即卖，除非永远不回来

频繁交易不可取，卖了以后还要买

今日献丑打油诗，劝君时刻要记牢！

过两天结合这些再分享：《牛市投资计划和资金安排》《避坑指南二，追热门》 欢迎关注！

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