2024年09月第2周5个交易日市场估值继续下行，日均成交额收缩至5194亿元。各主要指数有不同程度调整，上证指数、沪深300和万得全A分别回调2.23%、2.23%和2.00%。创业板指、中证500、中证1000和科创50分别下跌0.19%、1.91%、2.11%和1.10%。中信一级行业分类中，或受创业板ETF基金资金持续净流入影响，通讯、计算机板块分别上涨2.16%和0.30%；电力设备新能源板块也表现出较强韧性，仅回调0.33%。家电行业在政策的帮扶下下跌0.51%，跑赢各主要指数。煤炭和石油石化板块下跌3.01%和3.22%，或因近期国际能源价格下跌较快。食品饮料和消费者服务板块在消费数据不及市场预期的影响下跌分别下跌3.78%和5.50%。

美国8月核心CPI超预期回升。8月核心CPI从7月0.17% 回升至0.28%，高于一致预期的0.2%，同比回升至3.3%；整体CPI环比从8月的0.15%小幅回升至0.19%，符合一致预期，同比回落0.3pct至2.6%。总体而言，8月CPI反弹主要由住房分项反弹推动，而商品通胀降幅也有所收窄。目前联储或更关注劳工市场下行风险，目前到9月议息前已经没有劳工市场数据发布，所以，基于8月CPI数据，市场对9月降息50基点的预期有所下修。我们认为，1个月的通胀数据应该不是9月降息幅度最重要的决定因素。关注8月零售数据，如果零售数据超预期回落，则联储在9月降息50bp的概率可能低位反弹。

粘性通胀方面，8月核心服务环比增速上升0.1pct至0.41%，主要来自住房分项贡献。住房环比上升0.14pct至0.52%。半粘性通胀方面，核心商品环比跌幅收窄。非粘性通胀方面，能源和食品分项均回落。受油价持续下跌影响，8月能源分项环比下降0.81%至-0.78%。食品价格环比小幅回落0.04%至0.12%。

国内8月经济活动数据显示国内生产及消费增长动力仍边际走弱，工业增加值同比增速回落，而出口金额同比增速有所回升，内外需分化态势继续加剧。受电商销售增速走弱的影响，8月社零增速再度回落，其中汽车及地产链消费仍在较弱区间，手机及家电或受“以旧换新”政策提振有所改善。此外，投资指标中房地产投资降幅略有收窄，基建投资走弱，整体而言内需相关指标延续偏弱。往前看，我国制造业竞争力的提升仍有望支撑出口增长，然而内需偏弱的局面或加剧逆周期政策调整的紧迫性和必要性。同时，鉴于今年1-7月中央+地方广义财政支出同比收缩2.1%，据年初增长7.9%的目标有较大差距，因此财政宽松总量仍有待提升。同时，7月政治局会议提及“将服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，对服务业的支持政策仍待进一步观察，或对部分领域的线下消费起到边际提振作用。

工业增加值同比增速从7月的5.1%继续回落至4.5%，略低于一致预期的4.6%。黑色冶炼、水泥制品生产同比降幅从1.5%/2.9%走阔至2.1%/5.5%，或体现地产、基建等建筑活动需求偏弱的影响。

8月社会消费品零售总额名义同比增速从8月的2.7%回落至2.1%8月实物商品网上零售额同比从7月的8.1%回落至4.1%，可能部分受到电商退货的影响。汽车消费延续较弱态势、家电及手机消费增速回升。地产链消费仍偏弱。

固定资产投资增速较7月边际上行0.1%至8月的2%，其中制造业和基建投资同比增速均有放缓，而房地产投资同比降幅略有收窄。8月基建投资同比增速高位回落、主要受高温多雨天气带来的扰动。往前看，基建增速的可持续回升仍待广义财政进一步发力，以及特别国债和地方政府专项债发行提速。8月制造业投资同比增速从7月的8.3%回落至8%。分行业而言，上游工业制造业行业整体维持较高景气度；中下游行业投资大多放缓，但汽车制造、电子设备制造等行业同比增速分别回升至7.9%和12.4%，对8月制造业投资形成支撑。地产需求仍承压，房地产投资降幅略微收窄。8月房地产开发投资同比降幅从7月的10.8%收窄至10.2%。较低基数水平下、8月房地产销售面积和金额同比降幅从7月的15.4%和18.5%收窄至12.6%和17.2%，或显示居民购房意愿仍待提升。

重点关注：1）地产及地产相关板块；2）AI和科技。

后续跟踪：1）地产、基建、消费数据、价格指数数据；2）海外经济数据和金融风险；3）中美科技摩擦变化；4）巴以问题进一步扩大风险。

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