8月流火，正是炎热的季节，但对于全球投资者来说，这两天却是一片冰凉。上周四、周五以来，全球股市大跌，本周一日韩股市更是相继熔断。外部重压之下，A股也被牵连下跌，但在周边市场较大的跌幅对比之下，还是展现出了不俗的韧性。
不少人希望在全球市场大跌、避险情绪升温的背景下，中国资产可以获得更多的关注。那么这种“韧性”接下来是否可以持续下去呢？
一、A股的“韧性”
关于A股究竟有多“韧”，能“韧”多久的问题，可能需要我们深入看一看全球市场的波动会对A股市场产生什么样的影响？我们可以考虑通过下面两个方面来进行观察：
1、美联储是否会降息？什么性质的降息?
近期欧美市场的下跌可能是由以下几个因素导致的：首先，美国、欧洲经济数据的持续下滑；其次，整体估值处于较高水平；最后，财报季中许多龙头公司的业绩未能达到市场预期。这三个因素相互作用，共同促成了当前美、欧股市的下跌趋势。
随着全球市场大跌，风险情绪正在迅速上升，防止资产价格下跌传导至实体经济，引发经济衰退，美联储可能会面临比以前更大的降息压力。
加上作为美联储降息计划“重要参考核心”的通胀与就业数据持续走弱，经济的下行风险使得美国今年9月降息的概率大幅提升。
除了需要关注接下来是否会降息之外，想要弄清楚全球市场的波动对于A股市场的影响，我们可能还需要弄清楚降息的性质。是出于对经济衰退的担忧（衰退式降息）？还是为了预防潜在问题呢（预防式降息）？这将直接影响市场对未来价格的预期。
如果美联储实施的是衰退式降息，会导致对风险资产的过度悲观和对避险资产的过度乐观，届时全球股市都可能会面临下行压力；
如果是预防式降息，美股在经历波动后可能并不会改变当前趋势。历史上，美联储在1995年、1998年和2019年进行了预防式降息，每轮降息三次，总计75个基点。在这些降息之后，美股进入了“高增长、低通胀”的状态，并持续上涨。
从美联储最近的声明来看，其关注点已经从控制通胀转向实现就业与通胀的平衡。如果美联储考虑到当前经济状况，采取预防式降息，美国经济实现“软着陆”的可能性会比较大，则接下来全球股市出现大规模的下跌的概率会相对较小，对A股的外围压力也会比较小。
图片发布日期： 2024年8月4日
降息节奏更多由经济周期决定，而非反过来决定经济周期。经济衰退是降息的充分但非必要条件，美联储也可以在经济尚未衰退时“预防式”降息，当前，美国经济正处于放缓期，这正是美联储可能需要降息的原因之一。
但放缓不能简单地等同于“衰退”，中金公司认为，造成经济衰退的压力一般来自：1）意外的信用事件冲击；2）持续的高于投资回报率的融资成本对信用周期的挤压，目前这两点都没有看到，因此美国经济并不存在明显衰退的基础和信号。
因此，市场普遍预期美联储的降息是预防性的，而不是因为经济已经陷入衰退。
2、A股能否走出“独立行情”？
如果是衰退式降息，那么A股要想在外围市场衰退的大背景下逆势上涨，就需要看到强有力的经济复苏迹象。
不过，当前市场普遍预期美联储的降息是预防性的，在这种情况下，随着美元近期的走软和中美利率差异的缩小，人民币汇率出现了明显的升值，这引发了市场对全球资本可能回流A股并推动A股走出独立行情的期待。
目前，由于降息预期，美元面临贬值压力，而非美元货币升值趋势较为明显，8月2日，人民币对美元的汇率出现了显著上涨。
国投证券复盘了2016年以来，在几次美股下跌但跌幅不大，同时人民币升值的类似情况下，A股大多表现为先下跌后反弹。而那些A股在美股下跌的情况下能够独立上涨的行情，通常需要建立在中美两国经济和政策周期的不同步上。
图片发布日期： 2024年8月4日
例如，在2008年底至2009年初，A股的独立行情主要是由于国内政策的强烈刺激。同样，在2022年5月至10月，A股的独立行情则是因为稳增长政策效果逐步显现，中国经济开始触底回升，而此时美国经济则在筑顶，形成了中美经济周期的错位。
综上所述，A股能否走出独立行情，不仅取决于全球经济环境和货币政策的变化，还与国内政策导向和市场基本面紧密相关。如果国内政策能够有效地刺激经济增长，并且中美经济周期出现错位，A股市场也不是不可能在国际市场的波动中展现出独立和韧性的。
二、接下来A股基本面能否“给力”
那么，接下来A股基本面会不会“给力”，能否出现中美经济周期错位呢？可以看到，自8月以来，7月部署的各项改革政策开始步入落实阶段，不过市场仍在等待价格信号的明确转变，市场缺乏增量资金，可能真正的“东升西落”还需耐心等待。
1、政治局会议全面明确了下半年政策，8月是最关键的落实期。
7月底举行的政治局会议为下半年的政策方向定下了基调，对逆周期调节、激发消费活力、防范行业内过度竞争、培育新的经济增长点以及在房地产和地方债务等关键领域化解风险等方面进行了全面规划，确立了更加积极主动的政策立场。所以接下来的8月，就成为了这些政策一一落实的关键月份了。
比如在财政政策方面，继提出发行3000亿超长期特别国债以支持新型基础设施和新型城镇化建设之后，8月份国债的发行步伐明显加快。
此外，上半年地方政府专项债券的发行节奏相对较慢，根据统计局数据显示，1至6月的发行总额为14934亿元，仅占全年新增限额的38.3%。为了确保政策效果，可能从8月后发行速度将会加快。
又如，在地产政策方面，为了完成3000亿再贷款额度，中信证券认为，除收储政策外，8月可能会继续放松核心城市限购，并在税收抵扣、交易税费减免等领域进行政策创新。
2、接下来需关注提振消费如何实现。
本次政治局会议将消费作为扩大内需的重点，提出要通过多渠道增加居民收入，特别是增强中低收入群体的消费能力和意愿，并且首次提出“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”。在行业方面会议重点提出并关注“文旅、养老、育幼、家政”等消费行业。
8月3相关政策已开始发力，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，强调优化和扩大服务供给，提出挖掘基础型消费潜力、激发改善型消费活力、培育壮大新型消费、增强服务消费动能、优化服务消费环境、强化政策保障6方面20项重点任务。
不过目前居民消费力与消费信心缺失的问题短时间内依然存在，同时地产政策效力何时传导至消费端尚待观察。所以接下来重点还是要关注政策如何提振消费，以及下半年经济修复、CPI回升的程度对消费数据回升的推动情况如何。
3、价格信号未见拐点，仍需等待。
那么“东升”究竟要等多久呢？目前来看，A股市场的三大信号里，政策信号已经相对比较明确了，不过目前外部信号仍趋复杂，价格信号依然偏弱，尚未显示出预期的拐点。
中信证券认为，由于消费者购买力下降、耐用品需求不振以及服务行业提价速度减缓，消费品价格可能会在低位徘徊；
工业品价格方面，在对美国经济疲软和衰退担忧的背景下，受外需影响较大的有色金属价格已经出现了比较明显的下跌。同时，由于国内基础设施建设的实际进展不如预期，导致以煤炭和钢铁为代表的黑色金属价格也在持续下滑。这些因素共同导致生产者价格指数（PPI）短期内同比数值处于下降状态，下半年这一趋势可能仍会持续。
房价方面，根据冰山大数找房的全国城市二手房冰山指数，过去四周北京房价周环比变动分别-0.3%、-0.2%、-0.4%和-0.2%，上海分别为-0.1%、-0.3%、-0.1%和-0.2%，两个“517”新政后二手房价阶段性企稳的城市，二手房价格重新步入下行趋势，全国20个一线及新一线城市的房价周环比仍在下跌，成交也开始持续缩量。
中信证券判断，随着上述三大信号逐步验证，A股或有望迎来变化。
整体来看，当下市场可能更关注政策实际落地以及实际效果，在比较敏感的市场情绪下，不太会因为政策表述的边际变化就轻易去做左侧交易。
因此，在市场各类价格信号明确前，投资者风险偏好还是比较难马上提升的，短期内市场可能还是处于一种政策与数据观察期。
对于咱们投资者来说，就如歌词里唱的那样，“若是月亮还没来，路灯也可照窗台”，如果海内外信号尚不明朗，可以先保持冷静和耐心，同时密切关注美联储降息的时间和性质、扩内需政策的落地以及中美经济周期的情况，不要被外围市场的波动所惊扰，也不要操之过急，合理配置资产，为接下来各种变数做好准备，可能才是上策。
参考文献：1、策略聚焦｜政策举措尚需落实，价格信号仍需等待，中信证券研究，中信证券研究，2024年8月4日
2、【兴证策略】海外动荡，更加确认“8月转机”的临近，兴证策略团队，尧望后势，2024年8月4日
3、消费｜国务院发文促进服务消费高质量发展，中信证券研究，中信证券研究，2024年8月5日
4、中金 | A股：信心待修复，盈利待改善，李求索等，中金策略，2024年8月4日
5、外部流动性舒缓，等待扩内需发力【建投策略陈果团队】，陈果，姚皓天，CSC研究投资策略团队，2024年8月4日
6、【国投证券策略】A股：是跟跌？还是独立行情？，林荣雄，邹卓青，林荣雄策略会客厅，2024年8月4日
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