文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：李星宇（18810112501）
核心观点
1）2024Q2跨境资本流动格局与过去两个季度相似，外资继续净流入而内资继续净流出，只是跨境资本净流出规模继续减少。2）过去四个季度跨境资本净流出规模总体回落，从2023Q2的净流出2130亿美元回落到2024Q2的净流出264亿美元。3）2024Q2海外存款回流规模达2015Q2以来的最高水平。4）随着欧美货币政策转向宽松，年底宏观环境改善或令跨境资本转为净流入。报告摘要
跨境资本净流出规模缩减，预计年底将转为净流入。
2024Q2跨境资本继续净流出，净流出额为264亿美元。具体来看，2024Q2内资回流632亿美元，外资流入1284亿美元，外资撤出263亿美元，内资流出1917亿美元。2024Q2跨境资本净流出的主要驱动因素是内资流出1917亿美元。随着美欧央行货币政策转向，预计年底跨境资本将转为净流入。
证券投资转为净流入，外资证券投资流入规模扩大。
2024Q2证券投资转为净流入，外资证券投资流入规模扩大。内资证券投资净流出814亿美元，外资证券投资净流入1173亿美元，净流入规模为359亿美元。值得注意的是，2024Q2外资股权类证券投资明显扩大。考虑到美国货币政策由紧缩周期向宽松周期的转向，A股对外资的吸引力或将继续回升。
中美利差继续走阔，直接投资净流出额扩大。
2024Q2直接投资继续净流出，净流出额为898亿美元。内资直接投资流出672亿美元，外资直接投资流出226亿美元。考虑到美联储9月宣布降息50个基点，2024Q3中美利差转为收窄，预计2024Q3外资直接投资流出压力继续缓解，货币政策转向或将带来年底外商直接投资转为净流入。
海外存款回流达2015年Q2以来的最高水平。
2024Q2我国存放海外存款回流442亿美元，而海外存放我国的存款流出231亿美元，货币和存款净流入额为211亿美元。值得注意的是，2024Q2海外存款回流规模达2015年Q2以来的最高水平。2024Q2我国存款海外存款回流442亿美元，仅次于2013Q1的487亿美元和2015Q1的1223亿美元。
2024Q2资本流动情况：跨境资本净流出继续放缓。
以2024年2季度末的国际投资头寸表为观察口径，2024Q2资本流动继续净流出，规模为264亿美元。2024Q2内资呈现净流出格局，内资流出额为1917亿美元，内资回流额为632亿美元，净流出额为1286亿美元（上季净流出826亿美元）；2024Q2外资继续净流入，外资流出额为263亿美元，外资流入额为1284亿美元，净流入额为1021亿美元（上季净流入290亿美元）。
风险提示：美国货币政策超预期，地缘冲突风险加剧。
报告目录
报告正文
一、2024Q2资本流动全景
（一）跨境资本净流出规模缩减，预计年底将转为净流入
2024Q2跨境资本继续净流出，净流出额为264亿美元。2024Q2跨境资本继续净流出，净流出264亿美元。具体来看，2024Q2内资回流632亿美元，外资流入1284亿美元，外资撤出263亿美元，内资流出1917亿美元。2024Q2跨境资本净流出的主要驱动因素是内资流出1917亿美元。
随着美欧央行货币政策转向，预计年底跨境资本将转为净流入。2024年9月，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，标志着美国货币政策由紧缩周期向宽松周期的转向；2024年10月，欧洲央行决定将三大关键利率下调25个基点。随着美欧央行货币政策转向，预计宏观环境改善将令跨境资本重新转为净流入。
（二）证券投资转为净流入，外资证券投资流入规模扩大
2024Q2证券投资转为净流入，外资证券投资流入规模扩大。2024Q2证券投资转为净流入，内资证券投资净流出814亿美元，外资证券投资净流入1173亿美元，净流入规模为359亿美元。具体来看，内资股权投资流出738亿美元，内资债券投资流出76亿美元；外资股权投资流入751亿美元，外资债券投资流入422亿美元。
根据《2024年上半年中国国际收支报告》，境外对我国证券投资的主要渠道包括：一是境外机构投资境内债券市场净流入775亿美元；二是非居民投资境内机构境外发行的股票及全球存托凭证（GDR）净流入56亿美元；三是通过“沪股通”和“深股通”渠道净流入54亿美元；四是通过合格境外投资者（QFII及RQFII）净流出177亿美元。
值得注意的是，2024Q2外资股权类证券投资流入明显扩大，从2024Q1的33亿美元扩大到2024Q2的751亿美元。随着10年期美国国债利率从4月25日的4.70%见顶回落，外资视角下的A股ERP持续回升，外资股权类证券投资流入规模明显扩大。考虑到美国货币政策由紧缩周期向宽松周期的转向，A股对外资的吸引力或将继续回升。
（三）中美利差继续走阔，直接投资净流出额扩大
2024Q2直接投资继续净流出，净流出额为898亿美元。2024Q2直接投资净流出898亿美元（2024Q1直接投资净流出604亿美元），其中内资直接投资流出672亿美元，外资直接投资流出226亿美元。具体来看，内资股权投资流出367亿美元，内资关联企业债务流出305亿美元；外资股权投资流出95亿美元，外资关联企业债务流出131亿美元。
如何理解外资直接投资继续净流出？外资直接投资流动与中美融资成本差异密切相关，由于2024Q2中美利差继续走阔，外资直接投资继续净流出。如何看后续外资直接投资走势？考虑到美联储9月宣布降息50个基点，2024Q3中美利差转为收窄，预计2024Q3外资直接投资流出压力继续缓解，货币政策转向或将带来年底外商直接投资转为净流入。
（四）海外存款回流达2015年Q2以来的最高水平
2024Q2我国存放海外存款回流442亿美元，而海外存放我国的存款流出231亿美元，货币和存款净流入额为211亿美元；2024Q2我国对外投放贷款流出44亿美元，而外资投放贷款流出32亿美元，贷款净流出额为75亿美元。值得注意的是，2024Q2海外存款回流规模达2015年Q2以来的最高水平。2024Q2我国存款海外存款回流442亿美元，仅次于2013Q1的487亿美元和2015Q1的1223亿美元，达2015年Q2以来的最高水平。
二、资本流动拆解
（一）2024Q2资本流动情况
以2024年2季度末的国际投资头寸表为观察口径，2024Q2资本流动继续净流出，规模为264亿美元。从存量看，2024Q2，我国国际投资的总资产为9.79万亿美元，总负债为6.80万亿美元，国际投资净头寸为2.99万亿美元。从边际增长上看，2024Q2，对外总资产较上季度增长1286亿美元，境内资金继续流出。对外总负债较上季度增加1021亿美元，境外资金继续流入。所以，2024Q2国际投资净头寸环比增加264亿美元，继续呈现净流出格局。
2024Q2内资呈现净流出格局，内资流出额为1917亿美元，内资回流额为632亿美元，净流出额为1286亿美元（上季净流出826亿美元）；2024Q2外资继续净流入，外资流出额为263亿美元，外资流入额为1284亿美元，净流入额为1021亿美元（上季净流入290亿美元）。
此外，储备资产2024Q2减少156亿美元（上季度增长197亿美元），达到3.45万亿美元。其中，外汇储备减少233亿美元（上季度增长77亿美元），达到3.22万亿美元。
以下为2024Q2我国资本流动的细项划分，后文有详细分析。
三、资本流出拆解
（一）2024Q2资本流出拆解
在资本流出端，2024Q2资本流出2180亿美元，流出规模环比上季度增长65.7%。根据计算，2024Q2资本流出的总额为2180亿美元（上季度为1316亿美元），对外金融资产的增加（境内资金流出）是导致资本流出的主要原因。具体来看：
从对外金融资产增加方面（境内资金流出）来看，2024Q2内资流出1917亿美元，流出规模明显增长。其中，境内投资者加大对海外投资导致资本流出1498亿美元是导致2024Q2内资外流的主要原因。
具体来看，2024Q2资本流出的去向主要为：
1）境内投资者对海外投资增加导致资本流出1498亿美元，占比68.7%（2024Q1为流出748亿美元，占比56.9%）。其中，直接投资增加672亿美元（2024Q1增加176亿美元），证券投资增加814亿美元（2024Q1增加555亿美元），金融衍生工具增加12亿美元（2024Q1增加17亿美元）。
2）我国对境外贸易信贷增加导致资本流出376亿美元，占比17.2%（2024Q1为流入268亿美元，占比34.4%）。
3）境外对我国金融机构存款减少导致资本流出231亿美元，占比10.6%（2024Q1为流入125亿美元，占比16.0%）。
4）我国对境外贷款增加导致资本流出44亿美元，占比2.0%（2024Q1为流入27亿美元，占比3.4%）。
5）境外对我国贷款减少导致资本流出32亿美元，占比1.5%（2024Q1为流入130亿美元，占比16.7%）。
四、资本流入拆解
（一）2024Q2资本流入拆解
在资本流入端，2024Q2资本流入规模为1916亿美元。根据计算，2024Q2资本流入的总额为1916亿美元（2024Q1为780亿美元）。对外金融负债的增加（境外资金流入）和对外金融资产减少（境内资金回流）是导致资本流入的原因。具体来看：
从对外金融资产减少方面（境内资金回流）看，我国金融机构在海外存款减少导致资本流入442亿美元是2024Q2内资回流的主要原因。
从对外金融负债增加方面（境外资金流入）看，境外投资者对国内资产投资增加导致资本流入977亿美元是2024Q2外资流入的主要原因。
具体来看，2024Q2资本流入的来源主要为：
1）境外投资者对国内资产投资增加导致资本流入977亿美元，占比51.0%（2024Q1为流入30亿美元，占比3.9%）。其中，直接投资减少226亿美元（2024Q1减少428亿美元），证券投资增加1173亿美元（2024Q1增加387亿美元），金融衍生工具增加30亿美元（2024Q1增加71亿美元）。
2）我国金融机构在海外存款减少导致资本流入442亿美元，占比23.1%（2024Q1为流出58亿美元，占比4.4%）。
3）其他对外负债增加导致资本流入226亿美元，占比11.8%（2024Q1为流入200亿美元，占比25.7%）。
4）储备资产减少导致资本流入156亿美元，占比8.1%（2024Q1为流出197亿美元，占比15.0%）。其中，外汇储备减少233亿美元（2024Q1增加77亿美元），货币黄金增加86亿美元（2024Q1增加128亿美元），特别提款权减少0.4亿美元（2024Q1减少4亿美元），其他储备资产减少8亿美元（2024Q1减少5亿美元），在国际货币基金组织的储备头寸减少1亿美元（2024Q1增加1亿美元）。
5）境外对我国金融机构贸易信贷增加导致资本流入81亿美元，占比4.2%（2024Q1为流出195亿美元，占比14.8%）。
6）其他对外资产减少导致资本流入33亿美元，占比1.7%（2024Q1为流出117亿美元，占比8.9%）。
具体内容详见华创证券研究所10月29日发布的报告《【华创宏观】跨境资本净流出继续放缓——2024年Q2跨境资本季度跟踪》。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。20240924-张瑜：如何理解今日央行推出的各类政策？
20240919-张瑜：降息了！然后呢？——再谈美国经济“韧”与“险”
20240915-张瑜：更高的财富，更强的现金流——美国居民超额财富的再思考
20240914-张瑜：有房必有账——揭秘房屋养老金
20240910-张瑜：若美国挑起新一轮贸易战，与2018年有何异同？——出口扫描系列·对比篇
20240909-张瑜：特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？——出口扫描系列·复盘篇
20240906-张瑜：解其必然，顺其自然——华创证券秋季策略会演讲实录
20240902-张瑜：美联储非常规会议的那些事儿
20240829-张瑜：时间都去哪了？——经济微观察系列三
20240826-张瑜：出口数据或是政策博弈的触发条件之一
20240813-张瑜：拆解“资产荒”
20240806-张瑜：全球波动、日元套息与中国股汇的关系——基于十个交易事实的思考
20240803-张瑜：十大部委机构如何谈改革？——深化改革学习系列之四
20240731-张瑜：下半年的十个看点——极简解读7月政治局会议
20240726-张瑜：美国经济的四条线索——美国二季度GDP点评
20240722-张瑜：详拆三中【百项】改革任务
20240719-张瑜：三中新闻发布会的“30条增量信息”
20240718-张瑜：三中公报之信号、等待及跟踪
20240715-张瑜：地方财政画像：反常-恒常
20240713-张瑜：从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变
20240708-张瑜：汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断
20240705-张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡
20240703-张瑜：科技重大会议基本认识和后续跟踪
20240702-张瑜：一个有趣指标看地产企业的“预期”——去库全面跟踪系列三
20240626-张瑜：日本低利率之下的投资“出路”
20240620-张瑜：美国补库的两个时间维度
20240619-张瑜：美国就业数据的背离何解？——基于反面论证的视角
20240618-张瑜：重要的是第二拐点——5月经济数据点评
20240615-张瑜：黄金的“非寻常”定价
20240614-张瑜：地产的四个核心关注点
20240604-张瑜：全球风险与中国挑战——出口扫描系列·风险篇
20240603-张瑜：全球制造业PMI回暖视角下的2024出口——出口扫描系列·机会篇
20240519-张瑜：美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解TGA余额的提升
20240515-张瑜：一月“四”舟——四个角度看宏观
20240514-张瑜：美欧日居民的通胀体感，谁更痛？
20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评
20240512-张瑜：打空转，等降准，看降息——2024年Q1货币政策执行报告解读
20240505-张瑜：再议“假如美国今年不降息”
20240501-张瑜：三中、地产与汇率——四月政治局会议“5”句话极简解读
20240417-张瑜：供需压力，一升一降——3月经济数据点评
20240416-张瑜：设备更新，哪些领域受益大？—— “更新”&“换新”系列五
20240409-张瑜：如果美联储今年不降息
20240408-张瑜：量跑在价前面——3月经济数据前瞻
20240330-张瑜：新科技革命？——美国劳动生产率的思辨
20240325-张瑜：全球货币政策转向在即，如何赚钱？——美国风险探测仪系列六
20240324-张瑜：近200个能耗标准，哪些在提升？——“更新”&“换新”系列四
20240315-张瑜：海外共识中的裂缝
20240313-张瑜：详拆“五万亿”设备购置市场——“更新”系列一
20240312-张瑜：利率“无人区”& 银行“不可能三角”
20240306-张瑜：读懂增量信息
20240225-张瑜：财经委三大部署的细致理解
20240204-张瑜：美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五
20240203-张瑜：开年财政发力了吗——12月财政数据点评
20240129-张瑜：美元指数影响进一步下降——2024年CFETS新权重简评&海外周报第37期
20240126-张瑜：地方两会的7大要点
20240125-张瑜：降准先行，静待价格弹性
20240117-张瑜：张瑜：开年财政三大跟踪方法
20240113-张瑜：如何博弈降息预期？——12月金融数据点评
20231228-张瑜：珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评
20231213-张瑜：寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议
20231212-张瑜：挣脱——2024年展望（干货版）
【国内基本面】
20240917-基本盘仍韧，预期面走弱——8月经济数据点评20240901-急需更多实物工作量——8月PMI数据点评20240828-利润或迎新的考验——7月工业企业利润点评20240816-进入尾声的疫后恢复，尚未来临的第二拐点——7月经济数据点评20240801-暑期游带动消费有所回暖——7月PMI数据点评20240730-谁在支撑利润率？——6月工业企业利润点评20240716-关注隐形的压力——6月经济数据点评20240701-需求偏弱，症结或在建筑业——6月PMI数据点评20240629-量与价的对抗——5月工业企业利润点评20240618-张瑜：重要的是第二拐点——5月经济数据点评20240601-内需走弱，外需存疑——5月PMI数据点评20240528-钝化的ROE——4月工业企业利润点评20240518-需求回落，但四个群体有差异——4月经济数据点评20240501-服务业景气为何回落？——4月PMI数据点评20240428-为何外商及港澳台投资企业利润偏强？——3月工业企业利润点评20240417-供需压力，一升一降——3月经济数据点评20240401-需求强不强？——3月PMI数据点评20240328-补库面临两个挑战——1-2月工业企业利润点评20240319-上游扩生产，中游扩投资，价格信号仍需等待——1-2月经济数据点评20240304- 建筑业有待回暖——2月PMI数据点评20240201-强生产，弱需求，低物价——1月PMI数据点评20240128-利润高增长下的喜与忧——12月工业企业利润点评20240118-两个维度看供需———12月经济数据点评20240101-需求不足，待投资加码——12月PMI数据点评【金融】
20240920-居民债务拆分：谁在去杠杆？
20240917-M1同比回落的归因拆分——2024年8月金融数据点评
20240815-7月金融数据对应居民的三个故事——7月金融数据点评
20240811-央行的三个关切——2024年二季度货币政策执行报告理解
20240714-三个部门，三种行为——2024年6月金融数据点评
20240705-张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡
20240616-机关团体存款回落主导M1同比下行——2024年5月金融数据点评
20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评
20240429-针对M2大起大落的三个问题
20240414-从一季度金融数据观测三部门行为
20240405-货币政策的变与不变——2024年一季度货币政策委员会例会理解
20240317-底部已确认，向上仍需等——2月金融数据和MLF操作点评
20240221-破案：M1跳升，LPR调降
【海外】20240204-强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评
20240202-降息预期落空，美债利率不升反降？——1月FOMC会议点评
20240116-补库会导致核心商品再通胀吗？——美国2023年12月CPI数据点评&海外周报第35期
20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四
20231215-联储转向降息叙事的两个思考——12月FOMC会议点评
20231214-通胀回落仍有一些曲折——美国11月CPI数据点评
20231211-超预期背后的两个“瑕疵”——美国11月非农数据点评
20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期
20231122-美企业债天量到期？明年或无忧——美国风险探测仪系列一
20231116-技术性调整的通胀反弹风险消退——美国10月CPI数据点评
20231102-Higher解除，Longer开启——11月FOMC会议点评
20231027-昙花一现的经济再加速——美国3季度GDP数据点评
20231013-通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国9月CPI数据点评
20230921-或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评
20230903-五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评
20230812-加息结束的通胀信号再确认——美国7月CPI数据点评
20230805-停止加息的三个信号均已显现——美国7月非农数据点评
20230727-美债或已进入最优配置区间——7月FOMC会议点评
20230713-美国通胀宽度回落！——美国6月CPI数据点评
20230616-如何理解“停而未止”的美联储？——6月FOMC会议点评
20230614-小心通胀数据的“坑”——美国5月CPI数据点评
20230611-美债万亿供给来袭？
20230604-就业数据对联储和市场意味着什么？——美国5月非农数据点评
20230511-什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评
20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评
20230505-加息或结束！然后呢？
20230429-经济的成色与联储的选择
20230426-美国房地产市场有大“雷”吗？
20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评
20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期
20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评
20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期
20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评
20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评
20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评
20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期
20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期
20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期
20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评
20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期
20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评
20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评
20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评
20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评
20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期
20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评
【政策跟踪系列】20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期
20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期
20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期
20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期
20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期
20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期
20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期
20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期
20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期
20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告
20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20240912-应无所住而生其心——十大精品研究系列
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。