华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366）
核心观点
本文关注中证A500与沪深300成分的差异：简言之，“中证A500”-“沪深300”≈大盘+成长+电力设备&生物医药&电子+低盈利+高估值。如果资金通过中证A500入市（而非沪深300），弹性（以增量资金/总市值衡量）更大的行业包括：社会服务、环保、纺织服饰、轻工制造、公用事业；个股层面，弹性最大的30支个股中，24支未纳入沪深300指数。报告摘要
（一）了解差异，认识两大指数编制细节：中证A500指数更注重行业均衡分布，样本股“从各行业选取500只市值较大证券作为指数样本”，并尽可能与中证全指的行业分布一致。而沪深300指数，主要是“规模大、流动性好的最具代表性的300只证券”，并无行业分配层面的考量。行业分布：中证A500更偏重有色、军工、基础化工等。从行业权重分布的绝对水平看，二者均在电子、银行、电力设备等行业有较高权重；从相对水平看，中证A500较沪深300，权重较高的包括有色（1.7pct）、军工（1.3pct）、基础化工（1.2pct），权重较低包括非银（-5.8pct）、银行（-3pct）、食品饮料（-2.3pct）。挂钩产品规模：中证A500产品规模尚小。截至10月18日，挂钩中证A500的被动型指数基金规模为306亿元，沪深300则为1.1万亿，约为前者的37倍。近期走势：10月以来，中证A500阶段性跑赢沪深300。（二）分析差异，二者差在何处？重点关注两大指数的构成差异，即中证A500包含，但沪深300不包含的成分股，共计266支，具体看：1、基本情况：中证A500包含，但沪深300不包含的成分股共266支，总市值（按照10月18日价格计算）6.8万亿，占中证A500的权重为19.7%。2、规模分布，以大盘股为主。266支成分股中，大盘股241支，占比91%；大盘股总市值（以10月18日价格计）6.5万亿，占比96%；其余均为中盘股。3、风格分布：以成长、周期风格为主。266支成分股中，中信成长风格151支、个数占比57%（总市值占比为55%），其次为中信周期风格，个数占比23%（总市值占比26%），中信消费风格，个数占比为15%（总市值占比为14%）。中信稳定、金融风格较小，占比均在5%以下。4、行业分布：主要分布于电力设备、生物医药、电子等。266支成分股主要分布于：电力设备（30支，占比11.3%）、医药生物（26支，占比9.8%）、电子（23支，占比8.6%）、国防军工（20支，占比7.5%）等。5、基本面情况：盈利能力偏低。1）从净利润看，266支样本股，2024H1净利润为1437亿元，占中证A500成分净利润的6.6%；同比增速-9%，低于中证A500整体的-1.3%。2）从ROE-TTM看，266支样本股ROE-TTM为6.96%，低于中证A500的9.7%。指标构建方式详见正文。6、估值情况：PE-TTM偏高。266支样本股PE-TTM为24.4倍，高于中证A500整体的13.3倍，也高于中证A500与沪深300交集部分的12.5倍。测算方法与wind略有差异，详见正文。（三）把握差异，寻找潜在机会不妨做个思想实验，假设中证A500与沪深300，均流入1000亿增量资金，哪些行业、个股受益（以弹性衡量，即增量资金/总市值），可能更大？第一，行业层面：1）假设中证A500流入1000亿资金，弹性较大的行业主要是传媒（0.3%）、家电（0.3%）、基础化工（0.29%）；2）假设沪深300流入1000亿资金，弹性较大的行业主要是传媒（0.32%）、电力设备（0.32%）、家电（0.3%）；3）从相对水平看，资金流入中证A500后，较沪深300弹性更大的行业主要是社会服务、环保、纺织服饰、轻工制造，其中，社会服务、环保两个行业，沪深300成分中并未包含，而中证A500中，权重分别为0.31%、0.34%。第二，个股层面：1）在中证A500流入1000亿资金的情景下，弹性最大的30支个股弹性均在0.4%以上，详见正文；其中，24支个股，并未纳入沪深300指数。2）在沪深300流入1000亿资金的情景下，仅2支个股未纳入中证A500。风险提示：指标构建误差，资金流动超预期。报告目录
报告正文
一、了解差异，认识两大指数
什么是中证A500指数？据中证指数，“从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现”，在编制时，“聚焦行业均衡，从各行业选取500只市值较大证券作为指数样本，并保持指数样本一级行业市值分布与样本空间尽可能一致”，即中证A500指数的行业分布，与样本空间（中证全指指数）的分布大体一致。什么是沪深300指数？据中证指数，“由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，于2005年4月8日正式发布，以反映沪深市场上市公司证券的整体表现”，主要选取规模大、流动性好的最具代表性的300 只证券，并无行业分布层面的考量。从行业权重分布看，中证A500与沪深300均在电子、银行、电力设备等行业有较高权重；从相对水平看，中证A500较沪深300，行业权重较高的主要是有色（1.7pct）、军工（1.3pct）、基础化工（1.2pct），权重较低的主要是非银金融（-5.8pct）、银行（-3pct）、食品饮料（-2.3pct）。从近期走势看，开年以来中证A500指数多数时间内跑输沪深300，例如1月以及4-8月；10月以来，中证A500阶段性跑赢。从挂钩产品规模看：截至10月18日，挂钩中证A500的被动型指数基金规模为306亿元，挂钩沪深300的被动型指数基金为1.1万亿，约为前者的37倍。此外，沪深300还有691亿与之挂钩的增强型指数基金、5亿与之挂钩的另类投资基金。
二、分析差异，二者差在何处？
重点关注两大指数的构成差异，即中证A500包含，但沪深300不包含的成分股，具体看：1、基本情况：中证A500包含，但沪深300不包含的成分股共266支，总市值（按照10月18日价格计算）6.8万亿，占中证A500的权重为19.7%。2、规模分布，以大盘股为主。266支成分股中，大盘股241支，占比91%；大盘股总市值（以10月18日价格计）6.5万亿，占比96%；大盘股平均每支市值为269亿。其余均为中盘股，平均每支总市值为122亿。3、风格分布：以成长、周期风格为主。266支成分股中，中信成长风格151支、个数占比57%（总市值占比为55%），其次为中信周期风格，个数占比23%（总市值占比26%），中信消费风格，个数占比为15%（总市值占比为14%）。中信稳定、金融风格较小，占比均在5%以下。
三、把握差异，寻找潜在机会
不妨做个思想实验，假设中证A500与沪深300，均流入1000亿增量资金，哪些行业、个股受益（以弹性衡量，即增量资金/总市值），可能更大？（一）行业层面1）如果中证A500流入1000亿资金，弹性较大的行业主要是传媒（弹性为0.3%）、家电（0.3%）、基础化工（0.29%）；2）如果沪深300流入1000亿资金，弹性较大的行业主要是传媒（弹性为0.32%）、电力设备（0.32%）、家电（0.3%）；3）从相对水平看，中证A500获得资金流入后，较沪深300弹性更大的行业主要是社会服务、环保、纺织服饰、轻工制造，其中，社会服务、环保两个行业，沪深300成分中并未包含，而中证A500中，权重分别为0.31%、0.34%。（二）个股层面1）在中证A500流入1000亿资金的情景下，弹性最大的30个个股弹性均在0.4%以上；其中，24支个股，并未纳入沪深300指数。2）在沪深300流入1000亿资金的情景下，弹性最大的30个个股弹性均在0.37%以上；其中，仅2支个股，未纳入中证A500指数。
具体内容详见华创证券研究所10月22日发布的报告《【华创宏观】“中证A500”-“沪深300”≈？》。
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