文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
报告摘要
9月工业企业利润数据：利润增速进一步回落9月，规模以上工业企业利润同比增长-27.1%，8月为-17.8%，1-9月累计增速为-3.5%。库存方面，截止至今年9月，库存同比为4.6%，前值为5.1%。量、价、利润率拆分来看，量升价落，收入增速偏低，利润率有所回落。PPI同比，9月同比为-2.8%，8月为-1.8%。工业增加值9月增速为5.4%，8月为4.5%；收入端9月增速为0.0%，8月为-0.9%。利润率方面，9月为4.76%，去年同期（可比口径）为 6.51%。利润率拆分来看，9月毛利率为14.7%，去年同期为15.7%；费用率为8.82%，去年同期为8.41%；其他损益收入比为1.09%，去年同期为0.99%。分行业来看，9月，采矿业利润增速有所回落，同比为-23.1%，8月为-6.8%。制造业增速为-29.6%，前值为-20.7%。电热气水增速为-7.9%，前值为-13.4%。利润点评：企业压力或正向资产端传导9月，工业企业利润增速进一步走低，从资产端的数据来看，当前较低的工业企业利润增速或正负面影响企业资产端，这或将影响企业的预期。（一）应收账款回收天数持续上行第一个压力观察应收账款的回收天数。根据统计局数据，9月末，规模以上工业企业应收账款25.72万亿元，同比增长7.6%，应收账款平均回收期为66.3天，同比增加3.7天。观察2015-2024年1-9月的应收账款平均回收期，当前处于这期间回收期最长的一年。（二）资产增速开始低于经济增速第二个压力观察工业企业资产端的整体增速情况，以GDP增速作为参照系。则，今年前三季度，是2022年以来首次资产增速低于GDP增速。前三季度，GDP增速为4.8%，工业企业资产增速为4.7%。往年来看，工业企业资产增速低于GDP增速时，往往对应的是经济压力较大时，如1999年、2015年、2018年等。（三）PPI与流动资产走势持续背离第三个压力观察企业的流动资产，参照系选择PPI，两者多数时间保持同步。自2023年6月以来，PPI同比曲折上行（2023年6月PPI同比为-5.4%），但工业企业流动资产平均余额增速持续回落，2023年6月时为6.7%，到2024年8月增速降至3.9%（有数以来新低）。风险提示：工业品价格下跌。产能利用率下行。报告目录
报告正文
一、压力或已传导至资产端
（一）应收账款回收天数持续上行第一个压力观察应收账款的回收天数。根据统计局数据，9月末，规模以上工业企业应收账款25.72万亿元，同比增长7.6%，应收账款平均回收期为66.3天，同比增加3.7天。观察2015-2024年1-9月的应收账款平均回收期，当前处于这期间回收期最长的一年。
二、9月工业企业利润数据点评
（一）整体情况：利润增速有所回落9月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长-27.1%，8月为-17.8%，1-9月累计增速为-3.5%。库存方面，截止至今年9月，库存同比为4.6%，前值为5.1%。分所有制看，9月份，规模以上工业企业中，国有及国有控股工业企业利润增速为-36.3%，前值为-17.8%。外商及港澳台工业企业利润增速为-31.1%，前值为-8.9%。私营工业企业利润增速为-20.5%，前值为-21.0%。量、价、利润率拆分来看，量升价落，收入增速偏低，利润率有所回落。PPI同比，9月同比为-2.8%，8月为-1.8%。工业增加值9月增速为5.4%，8月为4.5%；收入端9月增速为0.0%，8月为-0.9%。利润率方面，9月为4.76%，去年同期（可比口径）为6.51%。利润率拆分来看，9月毛利率为14.7%，去年同期为15.7%；费用率为8.82%，去年同期为8.41%；其他损益收入比为1.09%，去年同期为0.99%。
具体内容详见华创证券研究所10月28日发布的报告《【华创宏观】企业压力或正向资产端传导——9月工业企业利润点评》。
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20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
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20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
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20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告
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20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
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20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
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20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
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20240912-应无所住而生其心——十大精品研究系列
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
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20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
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