别人苦苦挣扎,他们大赚特赚,这是2024年最让人看不懂的事情

东山再临 2024-05-05 20:35:31

原创 青城桢楠 叶檀财经

长期征集

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文/青城桢楠

有些事越弄越明白,有些事越弄越糊涂。

水电燃气,越来越让人看不懂了。

2024年4月27日,国家统计局公布1到3月份规模以上工业企业利润数据。

就整体而言,全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元,同比增长4.3%。但如果拆分结构,利润增速相差甚远。

采矿业实现利润2961.7亿元,同比下降18.5%,制造业利润万亿出头,10172.4亿元的数字比去年增长7.9%。

谁的利润增长最快呢?答案是:电力、热力、燃气及水生产和供应业。

上述企业实现利润1921.2亿元,同比大增40.0%,远超同期其他类型行业,比整体增速更是快了10倍。

水电燃气逆周期大赚

在投资界,巴菲特、李嘉诚等世界级大佬都很推崇公共事业投资,现金流稳定,需求刚性,抗风险能力强,分红和股息率高是相关公司的普遍特点。

一般而言,稳定和成长是不太兼容的,多数情况下,稳定了,就会失去成长性。

但在中国,这两年,公共事业企业似乎掌握了流量密码,偏离了常识,不仅稳定,还颇有成长性,成长的速度可能比科技企业还要快。简直是投资界的天堂。

根据国家统计局公开披露的数据,我们简单做了下功课,发现算上2024年前三个月,电力、热力、燃气及水生产和供应业已经连续三年高增长了。

2022年,电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4314.7亿元,增长41.8%;

2023年,电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额6822.3亿元,增长54.7%;

2024年前三个月,在连续两年高成长的情况下,又增长了40%。

同期制造业和整体工业企业利润如何?以下是两组对比:

2022年,全国规模以上工业企业实现利润总额84038.5亿元,比上年下降4.0%;

2023年,全国规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元,比上年下降2.3%;

2024年前三个月,全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元,同比增长4.3%。

制造业最近三年的情况是这样的:

2022年,制造业实现利润总额64150.2亿元,下降13.4%;

2023年,制造业实现利润总额57643.6亿元,下降2.0%;

2024年前三个月,制造业利润万亿出头,10172.4亿元的数字比去年增长7.9%。

这里要“特别”指明一点,根据国家统计局的标示,每年规模以上工业企业利润等数据是不能直接比较计算的。

统计局给出的理由有三点:第一,每年调查企业会因为各种原因有变化,有的退出,有的纳入;第二,有些企业提供的数据不合规,会进行清缴;第三,有跨地区、跨行业重复统计问题。

统计局的态度能理解,但对经济分析来说,如果不可比,似乎就没什么经济数据能够可比了。

结果是,基本上各路专家都会按可比性作为分析经济的重要数据。

这三年的经济状况,大家心知肚明。从数据和感知的契合度来说,口径最大的全国规模以上工业企业利润最近三年的变化,比较符合实际感受。

制造业也和感知比较贴近。

2021年是制造业企业利润的巅峰年,当年制造业实现利润超过7万亿,具体为73612.2亿元。

从2021年的7万多亿,到2022年的6万多亿,再到2023年的5万多亿元,制造业的难,扎扎实实体现在利润变化上。

但公共事业(水电燃气)企业利润的变化就超出常识的范畴了。

2021年因为上游原材料价格大涨和综合经济因素,电力、热力、燃气及水生产和供应业当年利润大幅下滑41.9%,实现利润总额3089.2亿元。

水电燃气公司2021年利润大幅下滑造成的低基数,能够解释2022年利润大幅反弹。但2022年之后,连续快速增长,且脱离经济基本面,让人看不懂。

根据我们的统计,2024年如果水电燃气公司能够延续3月份40%的利润增速,将会创造有史以来,水电燃气公司的利润纪录,突破9000亿,直指万亿。

截至2024年前三个月,电力、热力、燃气及水生产和供应业利润占规模以上工业利润的12.8%,如果我们没统计错,应该是占比最高的一个年份。

国盛证券统计的结果和我们类似,公共事业单位在整个利益链条的分配,权重越来越高。

和水电燃气利润分配变化一致的还有公募基金持有相关企业的仓位。据国泰君安的统计,截至2024年一季度,公募基金持有水电燃气的仓位,创历史纪录。

公募能够捕捉到水电燃气公司的经营变化,并连续提高仓位,证明公募还是有水平的。

按照历史规律,一旦公募持仓在某个行业创了新高,接下来的走势往往不太好,这次会不一样吗?

冰火两重天,工业利润转负,水电燃气大赚

尽管2024年前三个月,规模以上工业企业利润的增速还是正数(4.3%),但单看3月份,情况就不太一样了。

据国盛证券统计,3月单月规模以上工业企业利润同比增速为-3.5%。

这是自 2023 年 8 月以来,时隔7个月,工业企业利润单月同比首次转负。

据申万宏源统计,2024年3月,工业利润当月同比回落 13.7pct 至-3.5%,环比(-35.3%)跌幅也大于季节性(-30%)。

根据海通证券的分析,相较往年,今年 3 月利润率改善的幅度偏小,利润率当月同比增速自去年 11 月以来再度由正转负。

长江证券每个月都会统计的利润率变化图,直观的反映了当前中国工业的利润情况。刨去2021年的特殊情况,2024年3月份,工业企业的利润率再创新低。

水电燃气作为制造业的上游,常识是跟着需求走的,从工业企业的反馈来看,不止今年,过去两年左右都很一般,但水电燃气在这段时间里,竟然连续高成长,让人越分析越不理解。

用电量未解之谜,越来越糊涂

工业解释不了,水电燃气公司利润高增长之谜,民用能解释吗?

过去两年,用电量一直是未解之谜。整个社会的用电量增速,长期高于GDP增速。主流的解释是,经济结构转变,新能源、算力等新经济占比变高,用电需求变大。

但有一个情况还是让人百思不得其解。都说老百姓在节衣缩食,但从用电情况看,似乎人们在歌舞升平。

难道人人都开电动车?根据乘联会的数据,电动车在4月份销量一度超过50%,但保有量和燃油车仍然没法比。

根据国家能源署的数据,数据Go公众号做了一系列用电量的数据图,反馈很直观。

2024年1-3月,城乡居民生活用电量累计3794亿千瓦时,同比增长12%,增幅高于前两个月的10.5%。

居民用电是主要用电结构里增速最快的。过去,尽管居民用量电占一直在上涨,但很少超过15%。

根据我们的计算,2024年前三月,居民用电占比达到16.23%,创出新高。也是因为居民用电快速增长,所以拉动全社会用电量快速增长,增速为9.8%。

我们找了下,中国对比全球在用电成本和结构上的差异。

根据电价研究前沿公众号的统计,2018年中国居民端用电占生活支出和收入支出的比重,几乎都是最低的。

一直有说法是工业电在补贴民用电,所以居民用电成本低。

从用电比价情况来看,2023年之前,确实如此。据能源新媒公众号的统计,和经合组织、新兴工业国家相比,中国居民用电价格和工业用电价格之比是最低的。

除了电费,水费也是类似的情况。

在此前的文章中,我们援引过一篇水利部发展研究中心研究居民水费可负担性的文章,里面有这么一段话:

据统计,按照我国城镇居民生活第一阶梯水价标准,2020年,我国36个重点城市水费支出占可支配收入比例介于0.21%~0.67%之间。《水利建设项目经济评价规范》规定,城市居民人均水费支出占可支配收入比例在1.5%~3%以内时,为用水户可接受范围。

1.5%~3%的范围,大概出自全球比较。

上述研究有个共识,水电费具备上调的空间,民用使用和工业使用有再调配的空间,目前来看就是上涨的空间。

这也是最近几年一些专家的调子,认为调整过往过低的居民水电,可以解决不少问题。很想见见这些专家长什么样。

调整居民水电费,解决什么问题?

在后房地产时期,各种基建投资,是拉动固定投资,维稳中国经济的主要动力。根据中信建投最新的研报,财政预算外资金投资里,电力、热力、燃气等央企是最主要的资金来源。

下面这张图显示,相比于其他央企,电力、热力、燃气等央企的资金支持力度是最大的。

电力、热力、燃气及水等公共事业单位利润连续高增长,且对于基建投资的支持,持续排名靠前,两者之间,相互验证,互为因果。

在公共事业单位的利润——投资的因果循环逻辑关系里,到底是谁成就了这个逻辑链条,让相关企业大赚特赚呢?

巴菲特说,模糊的正确,远比精确的错误要重要。

原来,模糊且正确,还有更深层次的含义。

(免责声明:本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析,不构成投资建议,请勿以此作为投资依据。)

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东山再临

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