业绩翻倍，股价不涨，这样的股票你会想到谁？腾讯算一个。借着炸裂的财报，腾讯股价重回400，然而这个价格依然低于2018年的1月份收盘价。2018年腾讯的归母净利润还不到800亿人民币，而今年一季度腾讯就赚了418亿，全年下来利润比18年翻倍的可能性很大，而股价却原地不动。看起来腾讯被低估了，但低估绝不是你现在去买一直已经反弹了60%涨幅的股票的理由。今天我们先聊聊一季报，然后说说为何这时我反而不推荐你买腾讯。

腾讯一季度实现营收1595亿，增速为6.34%；归母净利润418.89亿，增速为62.12%；非国标净利润更是达到502.65亿，历史最强。关于腾讯几个净利润之间的区别还搞不清楚的朋友可以去看我往期有关腾讯的视频，总之一季度利润数据非常牛逼就完事儿了。当前缓慢恢复的宏观环境影响了金融支付业务，腾讯游戏板块的表现也比较挣扎，因此一季度个位数的营收增长比较符合映像，但为什么利润增涨这么夸张呢？

四个字就是: 效率提高。首先是毛利率从去年一季度的45%显著提升至53%，我们之前为何要拿2018年的腾讯出来说事儿呢？因为那是腾讯毛利率最后的高峰，此后整体呈下降趋势，直到今年一季度毛利率重新回到50%上方，基本达到18年的水平。这一变化主要得益于视频号和小游戏等高毛利产品的占比增加，腾讯的盈利结构正在发生改变。其次，一季度营业成本同比下降8%，主要在于视频内容成本的降低以及云业务部署成本的减少。第三是管理费用率同比下降5%，降本增效还在继续。另外，腾讯去年裁撤了很多低利润甚至无利润的业务，一季度经营利润率也从去年同期的26.96%增加至32.95%。

分别过一下三个业务板块的喜忧。一是增值服务板块，一季度营收负增长0.9%。第一口锅分给游戏业务的停滞不前，国内就不提了，而一直保持高增速的海外板块一季度也仅增长3%。但由于游戏收入在不同明目下确认账款的时长周期不同，因此具有滞后性。一季度末公司的递延收入同比多出近 200 亿元，未来三个季度必然会有业绩释放，全年增速大概率快于去年。第二口锅分给社交网络业务，收入疲软，同比下降1.6%，受字节系产品的影响还是很明显的。

第二是广告板块，一季度营收同比增长26%，增长主要来自于视频号和小程序，我们两年前就一直在说这个，很多人没有意识到腾讯的这俩新业务已经成功了。一季度视频号总用户时长继续大增80%，广告加载率仅仅是其他主流短视频产品的1/4左右，还有很大的提升空间。还有个比较意外的是公众号一季度也增长了，老树逢春。实际上在这个外部环境比较复杂的阶段，很多互联网公司原本的老业务也是有雕琢空间的，比如公众号就增加了推荐机制和广告互选，多了些中介收入来源的手段。

第三是金融科技及企服业务，一季度营收同比增长7%，相较去年四季度增速大幅度放缓。拖后腿的是金融科技业务，目前消费环境下居民消费能力有所降低，储蓄意愿增强，这类业务最受影响。而企业服务业务一季度实现了两位数的同比增涨，主要得益于云服务收入及视频号商家技术服务费的增长，云业务更是创下了收入的历史新高，腾讯的云业务终于要进入收获期。

回看这两年的腾讯，最关键的特征是其发展方式发生转变: 放弃了大幅扩张，砍掉了不赚钱的业务，降本增效，向内挖掘增长点。其实18年前腾讯的毛利率一度长期保持在50%上方，18年后腾讯各项业务增长开始放缓，为了维持增速，腾讯通过直播等种种低利润率业务维持了收入的增长，同时牺牲了毛利率和净利率。而现在我们可以看到游戏和社交业务比例的下滑，它们不再是腾讯的主要业务；广告和金科企服占比持续上升，小程序、视频号等新业务已经取得成功，收入和盈利结构持续优化。毛利率提高，经营、管理成本持续下降，未来一段时间腾讯利润增速大概率会继续领先营收增速。

未来腾讯可以一面保持效率优化，一面利用社交网络的强大护城河，为各种互联网新业务提供发展的土壤。下有保底，上无尽头，唯一怕的还是政策的反复。那么现在的腾讯，能买吗？从估值来说，即使今年全年腾讯利润只增长25%，目前的股价对应的市盈率也只有不到20倍，依然低估；但从交易心态上来说，如果你问出了这个问题，大概率是踏空了前面一大段涨幅，我强烈建议住手。

很简单，腾讯的业绩在22年触底，23年进入右侧，明眼人都能看出基本面在好转，而唯一影响你上车的干扰因素是在这期间股价两度疯狂杀跌，一次跌到180一次跌到250，这两波你为什么没买？股价会受市场情绪影响，往往和基本面走势并不同步，这就是我们经常说的"当你发现牛市到来的时候，牛市早就已经走了一大半"。退一步来说，你如果真的看好腾讯，不会不在300块钱以下买它。你现在想买，大概率不是突然看懂了，而是为了弥补自己曾经看好却没敢上车而导致踏空的遗憾。

如果会因为股价的大幅度变动而改变你对一家企业的交易决策，那说明你并没有看懂这家企业，自然也不会真心认可。若因不甘心踏空而上车，股价稍有调整便会心生怀疑，加上短期大幅上涨带来的风险预期，你根本不可能拿的住，必割肉出局。而腾讯毫不调整一路冲向500的可能性有多少？我觉得就别做梦了，在这种情况下买股票大概率要亏钱。很多人投资一家企业的信心支撑全都来自于股价，跌到低估时往往很难看好，总会找一堆理由说服自己跑路；反过来股价越涨你的信心越坚定，涨到天花乱坠时恨不得全部身家押注。有时明明看对了一些标的，跌时不敢买、涨时疯狂冲，底部轻仓顶部重仓，最后常常亏损出局。

另外，并不是说一只股票涨的好你就一定要去买它，或者说曾经想买没买成，现在涨上去了，你就错过了一笔"本该赚到的钱"。这是一种非常错误的观点，股市里没有哪笔钱是理所当然应该属于你的，不要因为遗憾而硬上，人只能赚自己认知内的钱。你只应该去买那些即使股价大幅度波动也不会影响你的买卖决策的股票，因为这些股票你显然是看懂了的，才不会被它的波动欺骗自己的情绪。

很多人喜欢抄作业，朋友之间可能也会相互推票，但我认为你通过这些途径入手的股票都很难赚钱。因为任何一次高额收益的投资都不会一帆风顺，人到关键时候只会相信自己的判断，腾讯跌到180时就算有人在你耳边喊"别割肉"也没用，一如当初700块时多少人争先恐后跨过香江争夺定价权？没买到筹码别硬买，永远不要在大涨之后购买股票，宁愿错过也不犯错。最终你会发现，只有那些你听从于自己内心，敢去坚持的公司，才能让你赚