伊利跌的真不冤。从28跌到22块钱的这3个月里，大家最好奇的就是乳制品大盘到底要崩成什么样子伊利才会这么跌。答案给的也很明了了，伊利二季度扣非下滑35%，跟隔壁股价暴跌80%的蒙牛堪称卧龙凤雏。收入下降的罪魁祸首是销量问题:液态奶降40亿，冷饮收入降23亿，即使奶粉业务二季度增长了16.5%，依然拉不回来。

乐观一点来说，伊利的下滑是属于行业性的，整体宏观消费不景气，难以独善其身。公司在冷饮、液奶，尤其是奶粉领域的市占率是提高的，二季度销售毛利率也有上升，说明促销也是理性的。利润下滑周期并不可怕，只要公司经营和竞争优势上没有出问题就行。出财报时有朋友问过，我说估计也跌不了多少，事实上确实没跌多少，业绩利空早就price in了。一只10倍出头的消费股还有多大下跌空间？倒是供应链金融端可能有暴雷隐患。很多人不知道，伊利是自己有相关公司给行业上下游放贷的。二季度一口气计提的9亿减值不知道跟此相关性如何，在整体不景气的环境下，很难不让人浮想联翩。

业绩后的电话会议算是定心丸，一是确保了分红不下滑，二是资本支出不增加，三是20亿回购额度还有一大堆。低估值+高股东回报一直都是我们持有伊利的理由，跟当初评价茅台时一样:只要分红能维持我们就会继续持有。为什么一定得是伊利呢？真不一定，我们持有了很多不同的股票，伊利只是其中一个，但为什么不能是伊利呢？注重股东回报的公司在A股真是有一个算一个了。今年是乳制品行业最难的一年，叠加了宏观消费弱和上游周期性的双重影响，目前伊利的各项业务竞争优势都在，利润下滑是短期的，公司只要能提高分红比例，也是没有问题的。

招商银行上半年净利润747.43亿元，同比下滑1.33%，其中二季度是366.7亿元，下滑0.67%，幅度有所收窄。头部几个大行在业绩上都表现出了这种趋势，四大行更是加入了中期分红。在这样的宏观环境下银行还是比较坚挺的。

招行二季度不良率0.94%，拨备覆盖率434.42%，拨贷比4.08%，一级资本核充率13.86%，几个反应资产状况的指标都还算稳定。问题也还是那样，手续费收入持续不振，存款定期化趋势依旧，息差依旧难以反转。这些是由外部环境造成的，招行整体资产和盈利情况在行业中依旧顶尖。

消费和金融，我们一直偏爱这俩行业，他们之间也是息息相关的。周五消费股大涨，银行股大跌，传出了关于降低存量房贷利率的传闻。传闻的真假性嘛没必要细想，此前不也传闻港股通取消红利税嘛？咋没动静？

很多人认为降存量可以直接促进消费，结论如此，但逻辑可能稍微绕一点。房贷是银行最优质的资产，如今正在被不断的提前偿还，把金融和消费两边给赌死。降低存量可以缓解居民还贷压力，减少提前还贷，释放消费，这是第一层。银行端被迫让利，38万亿的存量贷款如果降低个0.5%-0.8%的利率，那就是2-3万亿的利润水平。银行业去年总体利润是24万亿，这就意味着10%左右的利润损失。银行基本是国有，利润和分红难大降，必然会通过降低存款利率去维持息差，意味着未来存款利率大概率降到1以下甚至0附近。迫使银行里的钱流入市场，金融和消费的问题就解决了，这是第二层。总体来说是利大于弊的。

但说实话，我觉得在目前银行的息差环境下，不太可能降太多的存量利率，更别说房贷转按揭了。目前包括几大行在内的息差水平已经低至1.5%-1%的区间了，而银行业息差到1.8%附近就是风险警戒值，按这标准的话招行都难以遮羞。存量再降下去，很多银行的息差都赶不上不良率了；房贷转按揭也是一样，会极大增加银行的业务成本，到时小银行用低利率抢生意，大行只能跟上，最后引发恶性竞争，导致整个行业陷入泥潭。

很多人觉得银行就是该让利实体，天天盼着银行暴雷，觉得大家都不好，银行凭啥赚这么多钱。事实上这些年银行一直在让利，银行赚得多是因为负债规模大，并不是因为利润率高。在巴塞尔协议下银行但凡不赚钱，资本金无法扩大，资产规模也无法增加。他要怎么向实体经济持续输血？一味仇视的人真的过得很好吗？就像当初房地产下行对你有什么好处吗？那些天天喊着房地产崩盘的人，大概率也成了这几年泡沫破裂后收入被影响最多的群体；房子腰斩了，反而更买不起，因为各行各业都被影响，收入减少，股市下跌，投资亏钱。幸灾乐祸时可想不到到小丑竟然是自己。同样如果银行不好了，你又觉得你能好了？

当然，这个世界的每一步总走在预料之外。就拿消费降级来说，我们认为高端消费会行，结果发现中免的主力顾客是中产，白酒倒是真行；我们认为基础消费不受影响，结果乳业溃败，酱油业绩是真行，虽然估值30多倍跟玩笑似的。消费最行的是中间那块儿，是家电换新，是高端商场。我们持有的美的和华润万象中报都还不错，中免和伊利不行，茅台中规中矩。你永远不知道明天市场会发生什么，说不定三季度伊利就反转了，说不定银行真的被大放血。想那么多没用，变化总比应对快，敬畏市场，保持希望，持有优质公司，目光看向远方。今天就聊到这里，祝大家投资顺利！