忽如一夜春风来，近日A股全面爆发。9月27日，有“女人的茅台”之称的医美龙头爱美客20CM涨停，最近两个交易日，爱美客暴涨超32%，一举收复了近三个月的下跌“失地”。

近年来，爱美客的走势可谓“大起大落”，2020年到2021年，爱美客曾成为五倍大牛股，此后又经历长达两年的下跌，一度市值回撤超70%。

笔者认为，爱美客无论是此前的下跌，还是本轮暴涨，都跟公司基本面无关，更多体现的是市场情绪的波动。近年的持续下跌还反映了市场对玻尿酸赛道“内卷化”的焦虑。

首先，我们聊聊爱美客的基本面。

这是一家业绩非常稳健、漂亮的公司，说是现金奶牛毫不为过。而且几乎没有财务造假的可能。

巴菲特说，如果择股只让我看一个数据，那我就选择ROE（净资产收益率）。

芒格也说，长久看，一只股票的年化投资回报率跟它的ROE持平。

POE衡量盈利能力，反映公司每一元股东权益所创造的净利润。

自2021年开始，爱美客的ROE就达到20%以上，到了2023年已经高达29.84%。

这说明公司特别能挣钱。

与此同时，爱美客资本开支还特别低。2023年归母净利润18.58亿，但资本开支仅0.86亿。相当于每支出一元钱资本，可以为公司大小股东们赚到21.60元的净利润。

公司历年净收比很高，2019年到2003年，经营现金流净额/净利润基本接近100%，2022年是94.19%，2023年是105.33%，2024年上半年是102.59%。

也就是说，基本上产生多少利润，就能回收多少现金。

所以公司账上的应收款极少。2023年，爱美客营收28.69亿，但公司的应收款项只有2.06亿。

算下来等于说卖了100块的产品，收回现金93元，只有7块钱被赊账。

这些数据说明，爱美客真赚钱，赚的还都是真钱，赚的都是现金。

接下来，我们再聊聊玻尿酸这个赛道。

讨论爱美客估值，绕不开对赛道的整体分析。

医美赛道中最赚钱的是上游材料端。最为人们熟知的医美材料就是玻尿酸。A股玻尿酸三大龙头分别是爱美客、华熙生物和昊海生科。

2021年以来，这三家公司的走势基本上是“同频共振”。

三家公司在2021年上半年均是风头极劲的大牛股，并在当年7月达到市值巅峰，然而也正是从2021年7月开始，这三家公司都开启了长期下跌。

统计2021年7月以来的最大回撤幅度，爱美客自高点最大跌幅为77.74%，华熙生物为78.68%，昊海生科为78.72%，跌幅接近。

玻尿酸三大龙头之所以同步杀跌，缘于行业内卷，市场预期悲观。

近些年，玻尿酸开始卖不动了。从去年开始，医美直播间更是开始了玻尿酸“大甩卖”，过去单支售价动辄过万的乔雅登直接被打到了1折。

入局企业越来越多，注定僧多粥少：截至今年4月，通过国家药品监督管理委员会（NMPA）批准注射用玻尿酸医美器械注册的已超40个品牌。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅指出，当前玻尿酸市场产品同质化严重，市场趋于饱和。

行业仍处于江湖混战的大洗牌阶段，作为龙头的爱美客被“洗”掉估值，再正常不过。

事实上，目前看爱美客具有明显的竞争优势。

未来经过洗牌，很可能进一步巩固地位，甚至发展再上台阶。

事实上，虽然大家都在讨论内卷，但爱美客的超强盈利能力从未撼动。2020年到2023年，爱美客的销售毛利率从91.81%提升到了95.09%，2024年上半年为94.91%，依然维持在高位。

也就是说，在近几年的玻尿酸行业内卷竞争中，爱美客的产品优势不是削弱了，而是进一步增强了。

从财务数据上看，爱美客根本没有受到行业内卷的冲击。

这里面的奥秘在于：

1、III类医疗器械准入门槛高；

爱美客的两大核心产品“嗨体”和“濡白天使”均为III类医疗器械，有严格的认证流程，及长达24~36个月的申请周期（ 含临床 ），准入门槛高，爱美客的产品具有先发优势，得以率先抢占窗口期。

2、布局再生材料赛道，对玻尿酸同行“降维打击”。

爱美客2021年推出的新产品“濡白天使”实际上是再生材料。

再生材料产品依靠物理或化学等方式能够刺激皮肤产生新的胶原蛋白和弹性纤维，从而达到填充紧致、改善肤质等效果。相较于透明质酸填充，再生类医美的可持续时间更长，效果更加自然。

近年来，玻尿酸市场受到冲击，其中一大原因就是再生材料的崛起。当前爱美客在再生材料赛道同样是龙头。“濡白天使”是国内及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，目前已成为行业现象级产品。在新氧APP上，0.75ml的濡白天使的价格最高可达1.2万。强悍的新产品保证了爱美客的高毛利，也对玻尿酸赛道的同行形成降维打击。

从玻尿酸市场份额看，在2021年，爱美客国内销量占有率就达到了39.2%，龙头地位不太可能动摇。这种情况下，爱美客又率先对行业发起颠覆性创新。这意味着未来爱美客几乎立于不败之地。

大家认为，爱美客还有机会重回市值巅峰吗？