【摘要】 A股游戏公司24年PE处于10-13x区间，均处于历史较低分位。24Q2游戏板块业绩表现稳健，看好各家产品周期逐步开启，新游上线带来业绩增量，并驱动估值修复。 当前游戏产品周期逐步开启。版号延续高质量常态化发放趋势，各家新游研发稳步推进，随着大厂大产品周期步入尾声，买量竞争有所缓和，A股游戏公司产品周期有望稳步开启，驱动24-26年业绩增长。全年供给充分，新品催化多。8月国产游戏版号共117款下发，是22年版号恢复以来单月最多的一次，今年1-8月国产与进口版号合计926款，相比去年同期增长39%，供给端依然充分。后续期待恺英《盗墓笔记》，三七《斗罗大陆》，吉比特《问剑长生》，泰岳《代号DL》等。 8 月过审游名单中包括腾讯《异人之下》、鹰角网络《明日方舟：终末地》、网易《界外狂潮》、完美世界《让野人飞》、三七互娱《斗破苍穹：萧炎传》、灵犀互娱《荒原曙光》、游族网络 《唤棋之战》、壳木软件《海岛守望》等游戏。3）8 月单月版号发放数量创 2019 年来新高，叠加近期现象级产品《黑神话悟空》获央媒认可，显示行业政 策环境向好。目前 A 股游戏公司储备游戏丰富，如恺英网络的《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《纳萨力克：崛起》等；吉比特的《问剑长生》《杖剑传说》；三七的《斗罗大陆：猎魂世界》、《赘婿》等。预计随着新游发行窗口改善，A 股游戏公司管线释放有望加速，持续关注新游戏上线带动的潜在基本面改善弹性。 7 月游戏产业表现优异，连续 3 个月保持收入增长。据伽马数据发布的《2024年7月中国游戏产业月度报告》，2024年7月，中国游戏市场实际销售收入 278 亿元，环增 4.26%，市场规模连续 3 个月保持环增，7 月市场规模为近5个月最大值；中国端游市场实际销售收入达 56.94 亿元，环增 1.27%；中国自研游戏 海外市场实际销售收入 15.86 亿美元，同增5.30%；伽马数据新游首月流水测算榜 TOP5 中，《永劫无间》取得第一名，共 4 款产品首月流水预估过亿。产业趋势持续向好，叠加政策端积极态势，游戏产业有望持续稳健发展。 从游戏中报看，有以下趋势： 1.头部集中效应还是很明显，2024年中报下腾网数据占比仍然再创新高，未来还是得看巨头。 2.三大白马是吉比特、恺英、三七，24H1整体收入占比在增加，但是利润增速下滑。 3.数据上能明显感觉到伽马数据作为游戏行业数据收口，出现了特别大的数据偏差，相较于23年年报，统计数据口径一致的情况下其它企业占比缩水特别大。 从机构持仓看，整个传媒板块机构持仓二季度只有0.6%，预计游戏板块的机构持仓可能只有0.2%，机构持仓几乎是历史最低，同时看到，现在市场对于AI应用的预期还是很低，但海外看，偏AI应用的META和苹果都在历史新高附近，苹果10月还有望推出AI应用升级，那毫无疑问，游戏板块一定是AI应用最为受益的方向。 黑神话销量持续超预期，带动多端互通游戏关注度。根据VG Insights，目前游戏销量已超1700万套，持续看好其他公司多端互通游戏储备，包括腾讯《三角洲行动》、网易《燕云十六声》、完美世界《异环》等。 AI+游戏持续有进展，近期谷歌研究者训练的GameNGen，能以每秒20帧实时生成DOOM的游戏画面。此前恺英的形意大模型在CJ亮眼获得好评，巨人的《太空杀》推出AI残局模式推动AI新玩法的进步。 1）恺英网络：《史莱姆》已于8/28上线，同时重点自研新游《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记:启程》已开启预约，有望于年内或明年初上线。恺英的新游戏：《关于我变成史莱姆这档事：新世界》，心光流美研发，恺英发行。主打一个对于IP内容的还原。游戏缝合的玩法是现在常用的闯关放置挂机，加上了一个模拟经营玩法。氪金核心是抽卡抽角色+角色养成。就是款中规中矩的IP养成作品，预估月流水百万量级甚至不到百万，属于回收成本的作品。公司自身对这款游戏也没抱太大期待。 2）神州泰岳：《代号LOA》《代号DL》已于海外开启测试，有望年内上线，其中《代号DL》已获得国内版号《荒星传说：牧者之息》，有望于25年国服上线。 3）吉比特：自研新游《杖剑传说》（代号M88）、《问剑长生》（代号M72）均获得版号，有望于25H1起相继上线。 4）完美世界：《诛仙世界》计划年内上线，25年储备有《异环》《诛仙2》等，后续管线清晰。 5）巨人网络：《原始征途》小程序开启用户测试，有望年内加大推广力度。 研究报告： 20240902-江海证券-传媒行业：8月国产游戏版号发放，重视游戏板块底部投资机会 本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）