当前券商板块PB估值为1.01倍，位于历史低位。当前券商板块PB估值为1.01倍，位于历史低位。2024年是券业并购重组“大年”。9月5日晚，券商并购再迎重磅消息！国泰君安拟合并海通证券，1.68万亿“超级航母”券商呼之欲出。此外，“浙商+国都”“国联+民生”“西部+国融”“平安+方正”“太平洋+华创”等多项券商并购计划正在快速推进。

本次国泰君安与海通证券合并，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。国泰君安、海通证券同属上海国资，《上海市贯彻〈国有企业改革深化提升行动方案（2023-2025年）〉的实施方案》明确提出要“支持头部证券公司加强业务创新、集团化经营、并购重组，打造一流投资银行”。

本次国君和海通合并，就业务层面而言，将有望进一步提升各条线排名水平(二者合计2023年经纪、投行、资管、自营、信用业务净收入分别排名行业第1名、第1名、第3名、第4名、第1名)，强化风控体系建设，提升公司治理水平，加速打造头部券商。

按照2023年数据测算，合并后新机构的总资产、归母净资产将分别达1.68万亿元、3300亿元，成为证券业的“超级航母”。若将国泰君安与海通证券的2024上半年营业收入简单相加合计为259.35亿元、归母净利润合计为59.69亿元，都仅次于中信位列行业第二位，与中信的指标差距均超40亿元。

一方面，在监管趋严态势及今年中报显现的经营压力之下，中小券商整体出售转让动力将显著增强；另一方面，在监管积极鼓励并购重组的背景之下，部分中大型券商将积极寻求通过外延并购提升业务规模、优化业务结构、增强长期竞争力。此前，浙商国都、国联民生、平安方正、国信万和、西部国融等券商并购事件已相继涌现。着眼后续，预计，此次国君和海通的合并事件将推动行业并购重组进一步加速，为头部券商并购提供重要参考依据。

浙商证券收购国都证券：国都证券变更股东申请事项已获证监会受理；浙商证券2023年总资产1455.28亿元，净资产为282.71亿元，营收176.38亿元，净利18.24亿元；国都证券2023年总资产338.79亿元，净资产为108.65亿元，营收13.81亿元，净利7.14亿元。

国联证券收购民生证券：收购方案获江苏省国资委批复；9月3日，该收购方案获得江苏国资委通过后，次日又火速获得股东大会审议通过。国联证券2023年总资产871.29亿元，营收29.55亿元，净利6.71亿元。民生证券2023年总资产599.42亿元，净资产158.02亿元，营收37.99亿元，净利6.81亿元。

国信证券收购万和证券：已发布并购预案，购买万和证券96.08%的股权；国信证券9月4日晚间披露收购万和证券预案。根据预案，国信证券拟通过发行A股股份的方式购买万和证券96.08%的股权。相较此前停牌公告的53%左右，交易规模提升了近八成。截至2023年12月底，国信证券资产规模为4,629.6亿元，全年营收、净利润分别77.57亿元、31.39亿元。万和证券则分别为131.62亿元、4.99亿元、0.59亿元。在行业排名上，国信证券各项主要各项仍然位居前十名，而万和证券则处于行业末尾。

西部证券，6月21日，发布公告称，基于自身发展需要，正在筹划以支付现金方式收购国融证券控股权事项，具体收购股份比例以最终签订的股份转让协议为准。西部证券完成此次收购，其净资产或将有望超过300亿元，资产总额有望接近1200亿元，首先在体量和规模上均会有较大幅度的提升。西部证券总资产962.21亿元，营收68.94亿元，净利11.66亿元；国融证券2023年总资产176.75亿元，营收9.67亿元，净利0.39亿元。

“平安+方正”的进展信息，停留在今年3月。3月29日，方正证券举行业绩说明会，针对投资者提问，方正证券董事长施华表示，方正证券会与各方一起，从股东、投资者价值最大化出发，根据方正集团重整投资协议以及监管要求，按节奏推进相关工作。

“太平洋+华创”进展来看，4月25日，华创云信在答复投资者提问时称，公司将在监管部门的指导下，按照依法合规、尊重市场、尊重专业的原则，统筹推进相关业务。去年12月，A股上市公司华创云信发布公告称，董事会审议通过了《华创证券拟控股太平洋证券的议案》。

上市券商2024年上半年净利润同比-21%。51家上市券商营业收入同比下滑13%，净利润同比下滑21%。2024年上半年51家上市券商合计实现营业收入2530亿元，同比下滑13%，实现归母净利润696亿元，同比下滑21%。51家上市券商2024年上半年平均ROE为2.05%，较2023年同期下滑0.79个百分点。杠杆率方面，上市券商整体平均杠杆率由2023年上半年的3.43倍下滑至3.35倍，top10券商杠杆率从4.61倍下滑至4.35倍。

费类业务承压，自营规模增长。

1）经纪收入下滑13%，代销金融产品收入亦下滑。51家上市券商经纪业务收入合计456亿元，同比下滑13%。代销金融产品收入46亿元，同比下滑24%，占经纪收入的10%，占比同比下滑1.4个百分点。分仓佣金收入为68亿元，同比去年下滑30%。

2）投行收入同比下滑41%，下半年低基数下降幅有望收窄。51家上市券商实现投行收入147亿元，同比下滑41%。我们认为，下半年低基数下，全年投行收入降幅或收窄。

3）资管收入小幅下滑，资产管理规模企稳。上市券商合计实现资管收入231亿元，同比小幅下滑1%，披露规模的上市券商资管规模合计7.6万亿元，同比提升0.1%。券商参控股基金为母公司券商贡献利润64.9亿元，同比下滑17%，但占券商利润比从6.6%提升至7%。

4）自营业务收入下滑，上市券商自营规模持续增长。2024年上半年51家上市券商合计实现投资净收益800亿元，同比小幅下滑7%。2024年上半年披露数据的46家上市券商自营持仓规模合计5.1万亿元，同比增长6%；其中债券类4.7万亿元，同比增长7%，规模占比92%；权益类规模3943亿元，同比下滑3%，规模占比8%。

资管业务：收入小幅下滑，资产管理规模企稳。资管收入小幅下滑。2024 年上半年 51 家上市券商合计实现资管收入 231 亿元，同比小幅下滑 1%，随着资管新规过渡期结束，券商资产管理业务去通道化基本完成，2024年上半年受托管理资产规模底部企稳。42 家披露规模的上市券商资管规模合计 7.6 万亿元，同比提升 0.1%。

券商参控股基金公司利润贡献度提升。2024 年上半年，券商参控股基金为母公司券商贡献利润 64.9 亿元，同比下滑 17%，但占券商利润比从 6.6%提升至 7%，利润贡献度提升。我们认为，公募基金业绩韧性相较券商其他业务更强，证券公司布局公募基金业务可以有效提升业绩的稳定性。

参考资料：

20240906-国投证券-证券：头部券商并购重组，打造航母级券商更进一步

20240906-海通证券-券商2024中报总结

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）