周三（美东时间）是美联储议息会议决议公布的日子，这一次的利率决议非常重要。

市场已经提前做出了反应，美股、贵金属、比特币全线下跌，唯有美元指数在上涨。

很多机构，甚至非常多的专业文章都在推测，美联储可能会做出更鹰派表态，甚至有可能重新加息，因为通胀正在明显回升。

我的观点一向很清楚，就是美联储正在准备开启“降息“通道，原因有三点：

美债发行的需要，美联储和美国财政部必须优先处理“期限溢价“这个风险性极高的麻烦。美国经济事实上已经步入衰退，继续保持高息甚至加息已经不具备条件。选举的需要。

这篇文章，引述了彭博宏观策略师西蒙.怀特的观点，我将他的观点总结如下：

美联储可能降息：由于市场流动性减少、资金风险上升、市场基础不稳定，以及政府在债务利息成本上升的压力下陷入发行债务的恶性循环，美联储可能将降息作为首要举措来缓解压力。此外，即将到来的选举也可能使降息的可能性增加。量化紧缩可能将被逐步减少或缩减：从短期到中期来看，难以想象量化紧缩措施不会很快被调整。金融抑制的可能性：从长远来看，美联储可能采取某种形式的金融抑制策略，即将私人资金流引导入公共债务市场，这也可能进一步侵蚀美联储的独立性。在这样的环境下，评估美联储的下一步行动需要同时考虑政府的财政行为及其对通胀和失业的影响。

最重要的不是美联储“该做什么”，而是他“实际会做什么”。

1、从通胀的角度看，显然美联储需要进一步提高利率以遏制重新出现的价格上涨。但这是不太可能的。相反，政府融资成本的风险和流动性压力的增加可能会使美联储倾向于降息，即使通胀正在不受控制地回归。

市场倾向于鸽派重新定价

二、本周再次聚焦于货币政策与财政政策的更大交织

美联储将在周三举行议息会议，但财政部的季度再融资公告（QRA）对货币政策的路径同样重要。周一财政部公布了最新的借款需求。

金额惊人——第二季度为2430亿美元，第三季度为8470亿美元——这在非衰退时期是难以想象的。

市场逐渐意识到财政部的保护伞，并且意识到财政赤字不太可能很快回到常态。随着贷款者要求更高的补偿以持有长期债务，期限溢价正在上升。

“下面的图表显示了一个可交易的期限溢价代理指标——10年期收益率与10年后1个月OIS利率之间的差额——这是自全球金融危机以来的最高点。其他期限溢价的测量也在上升。ACM期限溢价已回到正值，而基于预测者对10年期票据利率估计的期限溢价的隐含测量已经比上图显示的基于OIS的期限溢价高出150个基点。即使国债价格并非如此高估，政府仍然存在问题“。（分析师的原文，可以跳过去直接看下一段）

国债购买者要求更多通胀保护

简单而言，隔夜指数掉期（OIS）利率是基于银行间借贷市场的无风险短期利率，通常被视为市场对中央银行政策利率的预期。因此，OIS与十年期美债收益率之间的极大的差额（即期限溢价）反映了投资者对长期债务相对于短期利率风险的补偿需求。

而ACM期限溢价，是指由纽约联邦储备银行发表的Adrian, Crump, and Moench (ACM)模型所计算的期限溢价。期限溢价是固定收益证券特别是国债的收益率曲线中，长期利率与短期利率之间的差额，这个差额可以视为衡量市场对长期债券持有风险的补偿。当ACM期限溢价回到正值时，表示市场开始为承担更长期的债券持有风险要求更高的收益。

直接的结论就是：就算国债收益率可能并不像某些机构、指标声称的那样过高，但美国政府面临的财政和借款挑战仍然严峻。市场预测者对未来长期风险的看法更为悲观，包括未来经济环境环境的快速恶化，特别是关于利率和政府债务管理的失控。所以，将继续推高收益率，增加美国政府偿还债务的压力。

三、与国债收益率同等重要的是财政部打算如何借款。周三，财政部会公布在接下来两个季度预计发行的长期债券与短期债务（即国库券）的比例。

过去一年或更长时间内国库券发行量的增加对市场具有极大的重要性。所谓的“耶伦转向”意味着在逆回购操作中闲置的流动性可以被货币市场基金用来购买国库券，从而帮助资助政府。（就是指国债的大血库，RRP隔夜逆回购）

在没有这一点的情况下，大量的主权发行很可能会挤出其他资产，市场会显著疲软。因此，财政部无论是明示还是暗示，都通过允许美联储保持更长时间的高利率并继续进行量化紧缩，从而帮助了美联储。

（维持高利率——有助于发行国债。RRP——给国债输血，避免从股市和其他资产处抽取资金，导致其他资产崩溃。）

四、目前的价格下，美国国债（USTs）的需求并不高

外国投资者正在减少持有美国国债，而未来国债的发行也将面临更大的阻力：原因是：

外国投资者担心储备资产被没收的风险或被高昂的外汇对冲成本所吓退；随着政策收紧，银行净减持了他们对美国国债的持有；多资产管理者（即进行多资产配置）在通胀居高不下时，国债作为经济衰退的避险工具效果不佳，当股债比率为正时，也不是好的投资组合避险工具；美联储正忙于清理其美国国债库存。

家庭已经成为美国国债的实际最后买家。但这并不意味着他们会愿意以任何价格继续购买。如下图所示，消费者的长期通胀预期通常会引领期限溢价。

家庭成为国债的主要购买者

市场对长期通胀的看法，比家庭的预期低150-200个基点。作为美国国债的最后买家，家庭将越来越多地决定价格，这个价格很可能会低于现在的水平（要求的价格越低，等于要求的收益率越高）。更高的长期收益率将导致政府不得不借更多的钱来支付其不断上升的债务利息账单。但这指向了更少的储备和更快下降的储备速度——有效地逆转了耶伦转向的成果，并使股市处于危险境地。

因此，美联储可能会与财政部进行交换，降低利率。这不仅有助于政府以非高利贷的成本满足其借款需求，也有助于美联储履行其金融稳定的责任，通过减轻风险资产的压力和降低资金紧缩的可能性。

尽管这样的举措可能是不明智的，但这并不意味着它不会发生。在通胀被彻底抑制之前降息，可能会加剧价格增长的结构性风险——

但在流动性干涸、资金风险上升、市场日益不稳定，以及政府因利息成本飙升而陷入发行恶性循环的情况下，美联储很可能将降息作为缓解压力的首选简便措施——随着选举的临近，这种结果变得更加可能。