未来十年，一定要投几只药！

选谁呢？创新药肯定要选，不要低估人对生命的渴望，只有创新药才有暴利！需求在哪里，钱就在哪里！

而在创新药赛道上，有一只股票很有意思——石药集团。只有10倍估值，管理层还在不停回购。和另一家创新药龙头相比，看起来非常便宜。

石药研发费用化48亿，恒瑞49亿

石药归母利润58亿，恒瑞43亿

A股的恒瑞市值是港股石药四倍

作为创新药龙头，石药和恒瑞的市值走出了两个不同的走势，4倍的差距，绝不是港股流动性差能够解释清楚的。

刚好有朋友买了这家公司，我就好好看一看，简单分析分析。

一、创新药能不能搞？

有一种观点认为：中美的创新药差距是巨大的，甚至基本追不上，这是因为两国的国情造成的，美国的商业保险很发达，占比很高，很多创新药都可以报销而且卖的都很贵，这是美国创新药的土壤，但是中国不一样。

中国是全民基本医疗保险为主，这个政策覆盖全面，但是高价的创新药是不可能进来多少的，即使进来也不会给你高价的，创新药投入是巨大的，这就形成了一对矛盾。

所以，中国的创新药发展更多的应该考虑国际市场，依靠国际市场就造成了很大的开拓难度。

这个说法，忽略了一个几个小逻辑：

1、中国老百姓的消费能力不是不变的，中美20年肯定是此消彼长的过程（这个涉及到大国博弈谁能赢的问题，我是有信心的）。

2、中国的人口基数足够大，即便很多底层老百姓用不起创新药，但依然会有很多人用得起，这些量足以培养市场。即便是当初的日本，实际上也是创新药走强，固步自封是没有出路的。

3、不要忽略人性中，对生命的渴望。等到这一批人老的时候，钱都不是问题，活下去才是问题。

所以，从10-20年的角度来看，创新药肯定是要搞的，这么大的大蛋糕，让给美国药企？国内肯定是要搞起来的，省钱不用创新药不是出路，多赚钱才是出路。

还有一种理论认为，未来的创新药就会像军工企业一样，一成熟就被集采，没有一点儿利润可言，就像很多国企一样。

这个理论有个问题，创新药和军品相比，不是一回事，军品是必需品，是有价值的。药品是消耗品，贵点没多大事，大多数基础用药不那么贵就行了。

政府不希望所有的人都能活到99，这种社会保障压力就太大了，药可以救命，也可以杀人。高价创新药，就可以用来杀人。

中国医药正在经历最为黑暗的阶段，一是居民消费水平下降，二是美国打压中国医药，三是政策出现大面积集采。医药面临的情况，堪比2012年的白酒。

但，我们回归医药的第一性原理，决定创新药发展前途的不是政策，而是中国人的购买力。人会老，老了会生病，生病要吃药，想活命得吃好药。这是不可逆的趋势。

投资者要具有，逆向投资能力，就要在别人悲观的时候，看到真相！

二、石药怎么了？

石药收入构成主要来自成药、原料药、功能食品。成药业务是现金牛，2023年收入256亿元，增长4.6%；原料药、功能食品收入分别下滑9.7%、8.9%。

石药目前的成药业务包括神经、抗肿瘤、抗感染、心血管、呼吸、消化、其他七大领域。

其中，“恩必普”是神经系统板块的核心产品，大单品一年就能卖70亿，占比近30%。

不过，2022年6月、2023年12月“恩必普”注射剂、胶囊专利相继到期，仿制药将瓜分市场，石药将迎来巨大挑战。

还有一些产品，也面临集采的压力。“多美素”已有多款产品通过仿制药一致性评价，有集采风险；“克艾力”于2023年上半年纳入集采销售收入大跌；“津优力”已过专利保护期，多款竞品已获批上市。连续恩必普也面临集采的压力。

而恒瑞的大多数品种，已经集采过了，风险得到了释放。

当然了，石药在创新药研发方面还是有动作的。研发支出逐年增长，从2018年的13.42亿，增长到48.3亿。

但是，恒瑞就不一样了，2018年研发支出就有26.7亿了，研发方面，石药是落后于恒瑞2年。

目前，石药已有超60个在研药物进入临床，其中7个已提交上市申请，18个处于注册阶段。石药未来5年将有40余个创新药获批。恒瑞医药处于NDA阶段的创新药14款。

但石药创新的点相对分散，适应症涉及肿瘤、免疫、代谢等多个领域，并未特别集中于之前有优势的神经系统和肿瘤这两块。相较而言，恒瑞的创新管线布局非常集中，主要针对慢性病与肿瘤，总数也比石药多。

三、借壳新诺威：石药想干什么？

过去几年，石药集团虽然跌的挺惨，但是在资本市场上却不平静。他的A股上市公司新诺威，涨了好几倍。

原本新诺威只是石药旗下，一家专注化工原料生产的子公司，本质上是按照化工公司的估值来估的，现在变成科技公司了，估计逻辑变了。

石药给新诺威的资产注入主打一个“简单粗暴”：什么东西火就上什么。

一个是GLP-1，另一个便是ADC——正是当下最火的两条赛道。

回归A股一直都是石药集团的夙愿，因为石药在港股根本没有体现价值，而A股是人傻钱多。早在2020年10月，石药集团就进行上市辅导备案，筹划进军A股，但却始终未能如愿。

所以，现在石药集团将各项核心资产装入新诺威，本质是利用新诺威，以及A股的高估值，实现其创新资产的曲线上市。

更高的估值可以为企业融资提供便利，因为医药研发本质上还是很烧钱的，账上100多亿，也就够烧几年而已。

四、商业模式基因

两家公司其实有很多相似的地方，甚至说第一桶金都是来自一个地方。

1992年，恒瑞老总孙飘扬通过贷款，用120万元向中国医科院药研所购买抗肿瘤新药异环磷酰胺的专利。

1997年，石药老总蔡东晨，以同样的冒险精神，用5000万元向中国医学科学院买下新药恩必普的专利。至今，仍然是核心单品。

他们都有极大的勇气和眼光，能够在别人都在抄袭的年代，看到知识产权的价值。蔡东晨甚至在公司营造了“不创新就得死”的生态氛围。

但是，后来他们走了两条不太同的路，恒瑞去搞仿制药，大获成功，而石药在大单品的支撑下，一开始重点在原料药，搞仿制药迟了点，介入没有恒瑞那么深。

可是，慢慢的他们都认识到了创新药的发展方向，最近几年他们俩的研发支出都在大幅增长。

恒瑞的基本原则：以自己研发为主，外部引进为辅，引进可以推动恒瑞已有管线的发展。他仍然把自主研发和创新看作恒瑞的生命线。不过，恒瑞的研发更多像fast follow，国外有了，恒瑞就跟上，缺乏一些原创性的攻略。

石药哥和外部的合作更多一些，倾向于借炉子生火”的研发策略。主要通过引进Biotech有潜力的中后期管线、投资参股有潜力的新型药物平台、与研究所合作开发等多种方式来补充自身的管线体系，主要集中在小分子、大分子药物领域。

也取得了效果，比如石药的新冠mRNA疫苗，虽然没能带来实际的营收，但突出了它在新药研发上的能力。

前一段时间，看了一句话：

怎么判断能不能抄底？假设最坏的情况出现，还是不是能买？能买，就抄底，不确定就别买！

所以，假设石药集团的这些潜在问题都爆发，那么石药集团还贵吗？

假设多美素这个单品因为集采全部没了，7个亿的利润没了。恩必普真的被集采，又全军覆没，17个亿的利润又没了，也就损失了24个亿的利润。

2023年，58亿的利润，还剩下34亿的净利润，按照创新药20倍的估值，680亿估值还是可以的。最新的估值，刚好就是687亿。

所以，目前就石药集团的价格来说，已经很有吸引力了。

创新药有个好处，特别是大单品，适应症会越来越多，可以持续不断的带来新的增量。

最后，又想起了任老爷子的一句话，失败了不要紧，也是培养了队伍。创新研发本质上也是试错科学，不同时期，出成果的概率不同。

这就是龙头企业的优势，创新药是一个强者恒强的领域，这种旷日持久地投入是一个长期战争，没有深耕突然冒出来的企业必不长久。不过，大单品可能是未来的趋势。

我们可以看到国际前十的企业，动不动就有几十亿美金的大单品，从这个角度来看，石药的产品结构倒是更像巨头。

综合来看，考虑石药集团大单品的下滑风险，以及港股本身的估值问题，现在的石药，的确比恒瑞便宜，但便宜的程度也没有想象中那么夸张！