今天，分享一张图。

这张图的初衷，可能是为了警惕投资者，大宗商品虽然已经跌了很多，但距离真正的极端底部还很远，特别是对于黑色系来说，尤其如此。

比如，焦炭距离真正当初的大底还有68%！铁矿石也还有59%，铜还有54%的空间。

不过，过去了近9年的时间，这样的极端低价是不可能的了。光是货币贬值，就足以让底部至少再抬升20%-30%。

不过，我的一位朋友在看到个张图的时候，问我的问题是：为什么要和2015年相比？真的会出现2015年那种极端的熊市行情吗？

这就让我觉得，很有必要把现在的行情和2015年进行一个比较。

相同的一点是，2015年，当时处在一个通缩的周期中，现在也是一样，而且通缩的更厉害一点。（cPI持续下滑，）

但是，两次大宗商品熊市的刺激主要矛盾截然不同。

2015年出现的极端大熊市，本质上是一个供给熊，也就是大宗商品的供给严重供大于求。

就拿最基础的原油来说，美国原油从每天500多万桶，2012-2015很短的时间内就激增到了每天近1000万桶，什么原因呢？因为美国的页岩油技术大规模成熟，原油产量大幅增加。

油价从100多美元，迅速下跌到30美元左右，暴跌超过70%！而原油作为大宗商品之母，原油价格的大幅下跌，降低了整个大宗商品的底层成本。

比如，很多农产品的需求来自于生物乙醇，现在油价这么便宜，农产品需求减少。又比如，由于原油成本下降，原油的下游副产品甲醇、乙二醇等等也全都下降。同时，低油价带动运输成本下降，又带动铁矿石等大宗商品价格下跌。

其实，不光是原油，所有的大宗商品，都有这个问题。从2001年开始，至2011年，这一轮超过10年的大宗商品超级牛市，给大宗商品企业带来了庞大的利润。

有利润干嘛，当然是扩大生产了！这些矿企，包括原油、铜矿、铁矿等等这些企业纷纷进行大规模的资本开支。如下图所示，这种开支在2012年-2013年达到顶峰。经过建设期后，产能逐步释放出来，严重供大于求。

实际上，2015年全球经济增速仍然保持3%，中国经济也陷入过剩，但总体上还行，需求端有一定支撑。所以，2015年的熊市，是2001年以来超级大牛市的后遗症，是以供给过剩为主导的的熊市。

过去几年在牛市中扩大资本开支的企业，随着价格的下降，现金流开始出现问题，进入负反馈螺旋阶段。越是便宜，越卖不上价，越卖不上价，现金流越差，越要贱卖。

这一次的大宗商品熊市，显然不太一样。

这一次熊市来临之前，只有一个比较短暂的牛市，而且在这个牛市中，那些矿企也没有怎么赚到钱，因为钱都被搞航运的人赚走了。干航运的中远海控，净利润从不到100个亿飙升到了1000亿以上，开什么玩笑。

所以，这一轮牛市中，矿企还没有从上一轮熊市中缓过来，也没有赚很多钱，自然也就没有什么非常大的资本开支。

这一轮熊市，最大的问题在于需求。

首先，疫情之中，由于美国大放水，导致全球出现了虚假繁荣，人为创造了一个需求高点，然后疫情结束之后，这些需求退烧，而供给开始恢复，需求下滑的速度比较快。

但，最重要的一点，是因为中国，这个过去10多年，全球最大的大宗商品需求国，正在进行后基建时代。房地产砍半、基建砍半，需求骤然下降，而且不是周期性的下降，而是长周期的下滑。

这对于全球大宗商品的需求，将是非常致命的。而且，这一轮，美国加息高达5%以上，如此高的利率至今还没有引起衰退，大概率是因为滞后作用，接下来，全球的需求还会出现一定的下滑。即便是美联储所说的软着陆，真的实现，美国的需求也是下降的趋势，否则通胀就不可能降下来。

中美两大经济体，都在降低需求，也就是说中美需求共振下跌，大宗商品怎么可能好得起来呢？

所以，现在我们所处的这一轮熊市，是由需求下滑主导的熊市，如果没有一些相对激进的政策，这一轮熊市可能和2015年的一样危险，现在谈底部，可能还有一些早。在美国需求下滑落地值钱，不要轻易抄底，千万不要轻易抄底。

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