作者丨YSL
三月来了，万物生发，春风拂面。
市场盛传，摩根士丹利分析师Jack Lu团队（听名字可能还是华人）于3月10日发布了报告，将创业板市值一哥宁德时代的评级上调至“超配”，并设定目标价为210元人民币。可能是笔者的检索能力有待提高，并没有找到这篇文章的原文，但是找到了同样团队去年下调评级的消息（见图1）。
图1 2023年摩根士丹利下调对宁德时代的评级
许是锂电池行业的价格竞争几乎结束，股价已经反映了美国《通胀削减法案》等行业逆风。不管是天时地利还是人和，总之，这条消息点燃了市场做多的春日热情，3月11日，宁德时代大涨14.46%，带动创业板指大涨，也获得北向资金的大幅净买入。后续几个交易日，宁德时代再次维持住了局面。
并且，3月11日盘后，市场再传宁德时代大利好，据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024年2月，宁德时代动力电池装车量9.82GWh，稳居国内第一，市场份额占比达55.16%，较上月大幅提高5.75个百分点。
01
A股的三轮周期
在《周期、估值与人性》一书中，作者凌鹏将这20年的A股划分为三轮周期，分别是2005—2009年的“周期为王”，2010—2015年的“成长致胜”，2016—2022年的“茅宁共舞”。
传统的周期股被遗弃了许多年，机构的相关研究员纷纷转换赛道，许多新晋投资者也缺乏对周期股的幻想。如今看来，周期股的好光景似乎也很难再被复刻。受益于住房体制改革和全球化程度加深，2005年开始A股逐渐迎来一波牛市，许多行业从低点起飞，录得10倍涨幅，这些行业以周期行业为代表，包括工程机械、房地产开发、水泥制造、煤炭开采等。直到2007年10月，这轮“周期为王”的泡沫开始崩溃，短短一年A股就跌了70%，很多行业“又回到最初的起点”，快速杀跌让上升中途入市的投资者“呆呆地站在镜子前”。
2009年10月，市场风格开始转换，成长股崛起。到底什么是成长股？凌鹏认为“成长”的定义很宽泛，因为在“周期为王”的年代，很多强周期股也被定义为成长股，只要其净利润可以保持多年稳定、高速地成长。但更为确切地说，2009年开始崛起的是消费成长股，包括医药行业和消费电子，中间还诞生了一批中国版的“漂亮50”（集中在环保、中药、苹果供应链、传媒等板块）。随着创业板的出现，以及互联网思维的加持，“成长致胜”的泡沫也在2015年达到极致。笔者对这次牛市记忆犹新，当时全市场近3000只股票，记得某天收盘打开交易软件，发现只有两只股票在跌。但泡沫终有破裂，随着去杠杆，2015年6月开始市场进入调整期。
然后市场便来到了离我们更近，也让我们更为熟悉的“茅宁共舞”时期，“茅宁”主要是指“茅指数”和“宁组合”。关于茅指数和宁组合的成分股，市场众说纷纭，大概在这一期间哪个涨得好哪个就属于成分股。凌鹏将此定义为，茅指数更偏向于传统的消费股、周期股和金融龙头股，而宁组合隶属于新兴科技产业。这轮行情与机构推动密不可分，许多新晋基金投资者对此也颇有贡献，2016—2020年，机构前十大重仓股都以茅指数和宁组合为主。这轮行情的成长与消退，大概就对应了“我有一个朋友”开始买基金，手气甚好，认为自己有投资天赋，然后一片绿油油，知天认命，努力搬砖。
《周期、估值与人性》对这三轮周期有系统的回顾，不仅包括每轮“酝酿—崛起—调整—泡沫—陨落”过程，更有每轮周期背后机构投资者使用的方法论。作为多年的首席分析师，作者保存了大量史料来写作本书。请相信笔者，互联网的记忆并不全面，因此十分推荐新晋投资者一读。
凌鹏 著 中信出版集团 出版
02
“茅宁共舞”时期的特征
再把目光投向上一轮明显的周期，即2016—2022年，“茅宁共舞”的天下。2012年加入市场的笔者，显然没有跟上这样的历史大节奏。现在拍脑袋想来，这一切可能还要源于笔者不喝白酒。从茅台一枝独秀，到白酒板块被全面调动起来，再到捧出各行各业的“茅”，最后扩散到新兴行业的“宁”，节奏一步踏错，就再也跟不上。
这轮周期的一大特征，就是作为各行各业的“茅”，这些标的的基本面的确很优秀，所以很难迅速“鸟兽散”，估值可以适度超前，但不能过度透支。正如凌鹏概括，与2008年的周期股崩盘以及2015年的成长股破灭相比，这次的茅宁陨落实在太慢了。2008年12个月指数跌了70%，2015年在半年多内发生了三轮“股灾”，此后周期股和成长股就迅速瓦解了。但这次的茅指数和宁组合韧性十足。根据笔者在万得上找的最新数据，茅指数从2021年2月高点到今年2月整个市场2600点的大底，仅跌了56%，而宁组合从2021年11月到今年2月跌了61%。
这轮周期的另一大特征就是“抱团”，当各家机构的投资标的集中起来，即使散户心理不认同，也很难不顺应。随着某些股票被热捧，“成也抱团，败也抱团”的后果就出现了。而关于机构为何抱团，市场上也有许多解读，一来这些标的确实是行业标杆，二来是基金经理的业绩考核压力巨大，“买IBM亏了是IBM的问题，买别的亏了就是你自己的问题”。
三月，A股3000点企稳，创业板指数触底反弹，港股恒生科技指数也突破多条重要均线，就是对岸的纳斯达克综合指数飘得有点久了。
2009年，“中国的纳斯达克”创业板出世。潮起潮落，第一只能有一个，你可曾记得那年的市值一哥乐视网，还有养猪大王温氏股份？
干脆不要揣度，一切有为法，撑起下个周期的就是王。
