2024年上半年，云南白药营业收入204.55亿元，同比增长0.72%；归母净利润31.89 亿元，较上年同期的28.28亿元增长 12.76%，创同期历史新高。
其中工业销售收入76.53亿，同比增长2.05%，毛利率67.37%，同比增加3.1%。
商业销售收入127.42亿，同比下降0.23%，毛利率6.29%，同比增加0.28%。
一、近两年业绩的大幅改善
如果单单看这些数据，其实很难看出云南白药最近两年的改变。不过，如果考虑到现在的大环境，加上云南白药利润有相当一部分来自于竞争激烈的消费品市场，就能体会到最近两年的改变。
1、盈利能力恢复，再创新高
2024年中报的净利率比去年同期增加了1.67%，不过企业的期间费用率依旧和前几年相差不大，维持在13%左右，可见这个盈利数据不是刻意控制销售、管理等费用达到的，更多的是企业的毛利率大幅提升带来的。
从最近十年的销售净利率数据可以看出，云南白药在2022年跌入谷底之后，最近2年开始了急速的反弹。
如果不考虑2000年之前完全不同的业务结构，也剔除2019年和2022年证券这一块的影响， 2024年的销售净利率应该是历史最好的水平。
半年报销售净利率
整体毛利率达到29.3%，相比去年同比增加1.75%，工业销售和商业销售的毛利率都是同比上升的，尤其是利润占比达到85%以上的工业销售，毛利率更是增加了3.1%。
从近十年的数据来看，2024年上半年的毛利率数据，是最近6年里面最好的。
而且，2019年之前，整体毛利率更高的原因，主要是当时的业务结构不够稳定，商业销售收入的占比还在不断提升的过程中（当时的工业销售收入基本上都是40%以上，目前只有35%左右）
其中，工业销售的毛利率除了略微低于2020年中期外，是10年内的第二高。
半年报销售毛利率
2、运营效率大幅改善
云南白药最近10年的净营业周期（除了应收账款和存货之外，还考虑应付账款），算是坐了一趟过山车，最高峰达到了160多天，2024年回落到10年的最低点90天左右。
相较于去年同期，净营业周期减少了接近12天；和业务结构类似的最高峰2019年相比，净营业周期减少了70多天。
其中改善最为明显的是存货周转天数，相较于去年同期减少了14天。
应收账款周转稍微变差了一点，增加了1天左右，不过从应收账款的明细数据来看，最近1年的应收有一定的减少，主要影响的是1年以上的应收账款，也就是前期遗留的问题。
如果处理掉这些1年期以上的应收账款后，云南白药的应收账款周转应该能够进一步提升。
半年报净营业周期
3、资产负债率和经营活动现金流
云南白药的资产负债率一直以来都非常低，很长时间都是在30%以下。
2024年上半年的资产负债率相较于去年增加0.7%，达到了27.55%。
这主要是2024年发行了10亿的超短期融资券，按云南白药的说法，主要是为了打通银行间市场的融资渠道。
不过云南白药不缺钱，没什么研发投入、资产建造，按理说这个渠道的作用也不大。也不知道是不是未来几年会有啥大动作，例如进行一些并购啥的。
至于经营活动现金流，2024年上半年同比增长44.84%，而且超出了净利润的水平。
在运营效率大幅改善的情况下，这个现金流的大幅增长，也是水到渠成。
唯一需要关注的，可能是商业销售这一块，商品销售带来的坏账每年都有1-2亿左右。
从这些数据来看，云南白药最近2年的改善真的非常明显，一方面是云南白药本身的底子够好，再怎么折腾都能重回巅峰；另一方面，是云南白药最近2年的管理方面改善非常大，这个不管是业绩表现，还是年报信息披露这一块，都能看出来。
二、基本盘稳固，但依旧缺乏新增长点
对于云南白药这个公司来说，分析起来真的非常简单，基本上就两件事：
一个是看看核心产品，云南白药核心系列和云南白药牙膏的增长情况怎么样；另一个就是看有没有出现什么新的增长点。
对于第一件事情，云南白药的核心系列，根本不愁卖；云南白药牙膏，市场份额也很稳固；这两个系列不出问题，云南白药的业绩虽然很难有惊喜，但至少不会变坏。
从2024年的半年报来看：
（1）药品事业群主营业务收入 40.69 亿元，同比增长 9.6%。
白药系列核心产品中云南白药气雾剂销售收入超过12亿元，同比增长超 30%。
用于妇科消炎的产品宫血宁胶囊实现销售收入同比上涨 36%；
植物补益类产品中，气血康口服液销售收入过亿，三七参蜂口服液销售收入同比增长超过 80%。
首先，白药系列由于市场空间相对饱和，较长时间以来都很难实现较高的增长，最近两年的增速应该是云南白药增长停滞之后，算是比较难得的一种表现。2023年云南白药气雾剂增速是18%，2024年增速就达到了30%以上。
从财报的其余信息来看，预计是云南白药开辟了新的市场。
一个是通过营销活动，扩大了云南白药的影响力，打开一部分市场；
另一个应该是“伤科疼痛全领域管理的领先品牌”的战略定位，包括和医院等机构开展研究合作，扩大了在三甲医院等机构的份额，预计这也是云南白药系列未来非常重要的一个市场。如果在国内医院里面，在伤科疼痛这一块占据一定的地位，应该可以带来不小的增量。
其次，比较重要的品牌中药，目前体量虽然都比较小，但是对应的市场空间都不算小。
宫血宁胶囊主要用于妇科消炎，对应的市场规模接近60亿（有多个出处的数据，基本上都是在50-70亿之间），而且中成药占据了接近85%的市场份额。
去年全年宫血宁胶囊的增速47%，今年上半年的增速36%，增速有一定的下滑，不过依旧维持高增长的趋势。
如果云南白药这个品种能够维持一定的增速，未来达到10亿以上级别也不是不可能。
植物补益类，气血康和三七参蜂这些对应的市场规模大概100亿左右（主要是中成药补气补血类），而且类似零售补血药，市场增速达到了18%以上。
这一块占据最大市场份额的应该是东阿阿胶，接近40%的市场份额。
不过，云南白药这两个品种的主要成分都是三七，和东阿阿胶是两个不同的类型。目前，不仅仅这个市场的规模以较高的速度增长，云南白药的这两个单品增速都不错，可能也是体量比较小的缘故。预计未来能占据一席之地，不过能有多大就很难说了。
（2）健康品事业群营业收入 31.44 亿元，同比下降3.11%，净利润 12.31 亿元，净利润同比增长 1.7%，毛利率同比增长 0.7 个百分点。
防脱洗护领域，养元青洗护产品实现销售收入 1.95 亿元，同比增长率达到 41%。
目前来看，云南白药牙膏的营收增速大概率是负增长的，不过变动不大。口腔健康这个市场的空间，很多年前就已经见顶了，基本上也不会有太大的变动。
而且，云南白药的单品价格都不算低，现在本身消费环境就不太好，竞争更加激烈，能够维持目前的市场份额，也算中规中矩吧。
至于养元青，这个品类还不错，不过洗护类产品的竞争也是非常激烈的，最关键的还是品牌影响力，其次就是销售渠道，养元青借助电商平台，应该可以有一段较高的增长期，品牌影响力需要很长时间的积累，预计养元青维持这种高速增长的日子可能不会太长了。
（3）省医药公司实现营业收入 121.9 亿元，同比下降1.41%，净利润 2.9 亿元，净利润同比显著增长 26%，销售订单笔数同比增 长 6.7%，物流吞吐量同比增长 9.36%。
这个业务占云南白药的比重依旧维持在65%左右，营业收入同比微微下滑，不过净利润有着相对较高的增长。
从具体的数据来看，商业销售这一块的毛利率同比仅增加0.28%，是无法支撑净利润增长26%的。同时，云南白药大部分的应收账款都是商业销售带来的，而计提的坏账同比减少11%左右，但对利润的贡献也不多。
所以，这个利润的增长，应该是管理方面有着较大的改善，用于商业销售这一块的期间费用有着相对较大幅度的下降导致的。
从上面的信息可以看出，云南白药系列找到了一些新的市场，保持了相对较高的增长速度，其余体量较小的品类，虽然增速也很高，但至少未来几年对于营收的贡献都不会太大。
云南白药牙膏这一块，受消费市场的影响比较大，自身洗护类品牌的规模都比较小，养元青已经逐步成长起来，但对于年营收接近400亿的企业来说，目前的贡献实在有限。
商业销售这个板块，目前维持相对稳定，利润水平有着较大的改善，预计未来维持每年至少5亿净利润应该没有问题。
整体来看，管理的改善，带动云南白药的盈利能力恢复正常，业绩依旧是维持稳定的情况下，有小幅的增长。
如果未来核心两大品类找不到新的市场空间，同时云南白药依旧是依靠内部发展，而不进行外部并购的话，业绩在未来很多年都难以有较大的增长。
三、一个小小的关注点
在中报披露的数据里面，有两个数据的增长幅度都达到了80%以上，虽然都只有不到3亿的金额，不过可能代表了一些营销方面的趋势。
半年报-应收退货成本
半年报-应付退货款
一个是应收退货成本，一个是应付退货款，这两个数据正常情况下是对应的。
意思就是，企业卖出去货了，但是根据历史数据或者经验判断，有一部分货物会被退回，就没有确认为收入和成本。
从下面的数据来看，对应的货物平均毛利率应该在13%左右，但不管是云南白药系列，还是云南白药牙膏系列，还是洗护系列，毛利率应该都远超出这个，所以很难判定是哪一类产品。
这个预计的退货金额大幅增长，要么是销售量也有着大幅的增长，要么就是企业预计的退货率大幅增长。
从这个金额和增长幅度来看，大概率是在电商平台销售的某些新品类导致的。
不过，如果哪天这里的数据变大了几倍，那就要注意了。不是企业藏了些利润在这里，就是质量或者销售出了什么问题。
