盛科通信24年报&25Q1简评，网络环节国产替代，核心且稀缺标的 基本符合预期。25Q1实现营收2.23亿元（YoY-12%），归母净利润-0.15亿元（去年同期-0.06亿元）。 24年实现营收10.8亿元（YoY+4.3%，与预告一致），归母净利润-0.7亿元（与预告一致，23年为-0.2亿元）。 单Q4，实现营收2.74亿元（YoY+71%，与24Q3基本持平），归母净利润0.07亿元（相比24Q3的-0.19亿元和23Q4的-0.63亿元扭亏）。 利润承压系高强度研发投入导致，高端芯片研发+中低端成熟芯片裂变演进。24年研发费用4.3亿元（YoY+36%），研发费用率40%（YoY+10pct）。后续潜在利润弹性可观。 毛利率提升。24年毛利率40%（YoY+4pct，23年毛利率36%），主要系新产品经下游用户陆续验证导入/产品结构调整等影响。 盛科本土稀缺，对标海外。产品有望突破，已送样的Arctic系列（25.6Tbps）已对标境外大厂同类产品，量产在即。按盛科在中国商用交换芯片份额8.8%测算，25年其芯片收入规模有望达15亿元。 受益国产化进程加速。盛科此前布局TsingMa.MX(交换容量2.4Tbps)等系列芯片，已导入国内主流交换机厂商并实现规模量产，中美环境/制裁等因素下国产进度可能进一步加速。 国产AI应用，带动国产化硬件需求。 ❤国产以太网交换芯片领军，预计充分受益于算力网络国产替代，预计25年营收17.9亿元
