观点小结

核心观点：区间震荡 5月以来生猪价格主要由二育节奏主导，7月以来生猪价格反弹至20关口后难以继续突破，主要是养殖端担忧看涨情绪过度后造成后期供应压力较大，因此在高价时，二育继续追涨情绪并不强。7月下旬以来市场标猪平均价格在19元/公斤以上，高价采购必将增加出栏成本，因此7月下旬以来二育补栏情绪较为谨慎。因饲料成本较低，市场更多倾向于压栏增重，增加个体出栏利润，加上1月以来仔猪补栏情绪增加，对应的是7月的商品猪理论数量增加，因此市场标猪的供需较肥猪宽松，这也是近期标肥价差倒挂扩大的主要原因。

从需求端来看，7月上中旬屠宰企业开机率以及屠宰量呈现环比以及同比下降趋势，但7月下旬屠宰量有所回暖，冻品库存降库略有加快，一是因为相关肉类价格止跌反弹，二是下游食品加工厂采购需求略有回暖，从往年消费数据来看，8月中下旬学校开学备货，天气转凉，终端消费类将有所增加，因此8月消费量理论是要高于7月。

8月传统来讲，是二育启动时期，但今年二育从5月开始后，由于饲料成本低，猪价超预期，截止到7月底二育陆陆续续并未断过，这样造成今年二育集中期并没有那么明显，此外由于6月以来集团以及规模化企业压栏惜售，出栏体重普遍增加，二育起始的体重较高，后期增重空间缩小，但由于7月以来市场对二育普遍谨慎，从出栏体重以及标肥价差看，8月市场二育仍有一定的空间。现阶段市场虽然对高价较为担忧，但是对底价支撑也较为有信心，因此8月猪价出现持续性大幅回落的概率不大，预期价格在17元/公斤以上。从仔猪补栏以及规模化企业出栏计划角度看，8月商品猪出栏理论应有增加，但幅度会较小。

期货合约：8月生猪价格下行空间并不大，因2409合约期货盘面小幅贴水，因此2409合约高位支撑较强，但由于市场对担忧未来供应过剩，因此期货盘面情绪较现货更加谨慎，期货合约虽下方空间不大，但上涨需要现货带动。近期2411合约小幅反弹，若8月现货有一波回调，看涨情绪降低，2411合约上方会有一定空间，可择机选择低点做多机会，否则追高有风险。因预期现货价格上方仍有一定的空间，加上2411合约贴水较大，因此2411合约下方整数关口支撑较强。

期货合约月差：中性 观望

期货合约2411：观望 短线震荡为主，需等待回调后，在决定是否有低点做多机会

供给面：中性 二育谨慎操作，高价出栏，低价二育，控价意愿加强，8月出栏或有增加

需求面：中性 近期屠宰开工率小幅回暖，但依然低于去年同期

库存：中性 近期去库节奏略有加快，但整体依然难度较大

标肥价差：偏多 标肥价差倒挂扩大，市场有压栏空间

养殖利润：偏空 养殖利润增加，远月套保锁价意愿较强

市场情绪：中性 低价二育情绪较强，但高价偏向谨慎

行情回顾

期现价格回顾

7月市场进入滚动二育阶段，虽然需求端较为疲软，但养殖端压栏惜售以及二育抄底情绪较强，支撑现货价格震荡走高，由于养殖端处在相对谨慎的情绪中，高价释放压力的意愿较强，因此7月中下旬现货价格在20元/公斤附近窄幅震荡。截至7月30日，全国生猪出栏均价为19.3元/公斤，两广地区均价突破20元/公斤，市场维持着较强的看涨情绪。期货市场上，7月以来2409合约虽然在7月10日大幅回落，但因现货价格持续上涨的支撑以及期现存在较大价差，期货2409合约很快反弹并突破18000关口，7月下旬以来在18500关口附近震荡。

数据来源：紫金天风期货研究所

仔猪价格回顾

因市场担心春节后需求淡季以及去产能提前结束，供应恢复速度超预期，7月上中旬市场补栏积极性大幅降低，7月下旬随着市场现货价格维稳，市场现阶段的谨慎情绪，减缓后期供应压力，仔猪补栏情绪逐渐企稳，7月下旬仔猪价格以窄幅震荡为主，目前市场补栏的仔猪是以15公斤以上为主。截止到7月31日，河南地区15kg仔猪的均价下跌至44元/公斤，较7月初下跌10%；二元母猪（50kg母猪）价格呈现稳定趋势，截止到7月26日，每头50kg二元母猪1736元,较7月初持平。因7月补栏的仔猪以及二元母猪对应的是上半年需求淡季的商品猪，因此市场补栏相对谨慎，短期仔猪以及母猪价格以窄幅震荡为主。

供给端分析

能繁母猪存栏环比增加

农业农村部等五部联合发布2024年6月末能繁母猪存栏4038万头，月度环比增加1.1%，连续2个月环比上涨，同比减少6.7%。钢联样本企业数据统计，6月能繁母猪存栏量为 环比涨0.4%，同比减少3.4%，涌益数据显示6月能繁母猪存栏量环比增0.5%，卓创数据显示能繁母猪存栏量环比增3.4%。6月官方以及钢联，卓创、涌益等三方咨询机构的月度能繁母猪存栏数据均环比小幅增加，从市场角度看，7月生猪价格继续上涨并在高位坚挺，市场对未来信心增强，随着养殖利润上涨并维持高位，预期7月能繁母猪存栏呈现稳中增加的趋势。

数据来源：紫金天风期货研究所

能繁母猪淘汰量小幅增加

Mysteel 农产品 123 家定点样本企业数据统计，截止到6月底，能繁母猪淘汰量为10万头，月度环比增加0.4%。因7月补栏的仔猪对应的商品猪出栏是在春节后需求淡季，市场预期相对悲观，仔猪价格持续回调，出售利润有所回落，加上南方雨水以及高温增加一些母猪被动出栏，因此母猪淘汰量略有增加。6月母猪淘汰量虽有所增加，但幅度并不大，目前养殖利润以及仔猪出售利润均较为客观，市场对预期谨慎乐观，母猪淘汰比较谨慎，从往年数据来看，三季度母猪淘汰量呈现环比增加趋势，但预期增加的幅度小于去年同期，整体月度淘汰量环比变化不大。

数据来源：紫金天风期货研究所

6月部分生产指数环比小幅回落，但整体向好

2024 年 6 月产房存活率为92.79%，环比下跌0.5百分点，配种分娩率为 81.27%，环比下跌 0.17 个百分点，当月断奶仔猪成活率为 92.80%，较上月上涨0.5个百分点；当月窝均健仔数为11.34 头，较上月下跌 0.06 头，2024 年 6 月育肥出栏成活率为93.33%，环比小减 0.05 个百分点。6月南方多地降雨影响下，两广、川渝、江西、湖南等地出现局部疫病散发现象，致使育肥出栏成活率等环比小幅减少，虽有个别地区散发疫情，但由于6月以及7月现货价格超预期，加上对未来预期谨慎乐观，在养殖利润可观的情况下，养殖企业重视生物防控、强调降本增效养殖场配种积极性提升。预计下月生产指标整体维持高位，环比略有增加。但仍需重视极端天气带来的疫病影响。

8月实际出栏环比增加有限

根据钢联样本企业调查来看，7月初计划出栏1043.56万头，环比增加1.81%，截止到7月20日，规模化企业生猪出栏完成率为66.5%。但由于月底规模化企业有意压栏，缩量出栏，因此预期7月完成率难以达到100%。从往年出栏数据以及春节前后补栏热情回暖来说，8月理论出栏量要略高于七月，以及集团规模化企业调研来看，8月的计划出栏量是要略高于7月，但若持续维持高价，二育挺价情绪较强，加上即将步入旺季，标肥价差倒挂走扩，预期8月实际出栏量环比增加有限。

数据来源：上海钢联 紫金天风期货研究所

二育出栏成本随现货价格持续反弹

截止到7月29日，以入100公斤生猪为基础进行二次育肥计算，养至 120 公斤，平均成本在18.35元/公斤；养至 130 公斤，平均成本在17.93元/公斤；养至 140 公斤，平均成本在17.67元/公斤；养至 150 公斤，平均成本在17.57元/公斤。可以看出二次育肥以及压栏惜售会随着体重的增加，出栏成本逐步将低，主要是料肉比较低，造肉成本较低，以头为单位计算利润的话，150公斤的利润最高。目前市场滚动二育较多，既能保持利润，也能抗不确定的风险。从市场调研来看，二育的目标底价在8.5元/斤，因此现货市场在跌破8.5元/斤的情况下，市场会再度二育，养殖端也会再度挺价。截止到7月29日，生猪现货价格已经普遍高于19元/公斤，如此的高价，限制近期二育的情绪，目前二育市场主要出栏在6月中下旬高价采购并进行二育的商品猪，这将会限制现货价格继续上涨的空间，但由于市场对二育始终处于谨慎状态，因此出栏压力较小。

数据来源：紫金天风期货研究所

养殖利润出现小分歧，但依然处在高位

截止到7月26日当周，猪粮比价为7.73，较前一周上涨0.13；截止到7月26日，自繁自养周均盈利459元/头，较上周盈利增加20元/头；外购仔猪养殖周均盈利327元/头，较上周盈利减少10 元/头。周内饲料原料价格整体小幅震荡回暖，生猪价格也整体维持偏强震荡，上周自繁自养养殖盈利小幅回暖，但外购仔猪养殖盈利小幅回落，主要是前期仔猪（对应的是2月补栏仔猪价）补栏购买价格上涨，养殖成本增加，预期8月会继续出现分歧，但幅度不会很大，整体养殖利润依然在较高位置。因市场对后市猪价谨慎乐观，因此养殖端对远月套保意愿依然较强。

数据来源：紫金天风期货研究所

需求端及库存分析

屠宰企业开工率环比略有回暖

7月样本屠企日均开机率为23.78%,较6月日均下滑0.87个百分点，较去年同期下降4.8个百分点，但7月下旬之后，屠宰企业开机率开始逐步走高，截止到7月29日，样本屠企日均开机率为24.03%，较7月20日提高0.95个百分点，但仍低于去年同期。今年猪肉需求同比回落，一是宏观部分原因，二是现阶段屠宰企业亏损屠宰， 加上冻品库存较高，屠宰企业以销定宰走鲜销为主，并没有较大的入库动作，白条走货较慢，终端消费整体并无明显改善。但近期屠宰企业开机率被动回暖，可以看出屠宰企业的销售压力有所减缓，在相关肉类价格有所回暖的情况下，结合近五年开机率数据，预期8月开机率或将企稳，并环比小幅增加，

数据来源：紫金天风期货研究所

屠宰利润继续亏损、冻品库存持续回落

截止到7月26日当周，国内重点屠宰企业冻品库容率为 23.19%，较前一周小降 0.21 个百分点。截止到7月26日当周，屠宰企业屠宰利润为-52.8元/头。因周内鲜品分割品价格受成本增加小幅上涨，屠宰企业屠宰利润略有回暖，但亏损幅度仍在往年较高水平。冻品价格稳中调整，故冻品分割品价格有一定优势，屠企和冻品贸易商趁高价积极去库，且仍有部分市场低价销售冻品的现象，因此本周冻品走货略有好转。下周虽冻品市场需求暂无明显利好支撑，但屠企和冻品贸易商仍维持较高的出库意愿，预计下周国内冻品库容率或继续下降。

数据来源：紫金天风期货研究所

出栏体重止跌企稳

据Mysteel数据统计，截止到7月26日全国外三元生猪出栏均重为123.38公斤，较前一周上涨0.03公斤，同比上涨0.6%。7月上中旬，因生猪现货价格跌至二育主体的心理价位，市场二育主体再度进场，进行滚动二育，因二育是主要购买小体重猪，因此在出栏统计上，出栏体重呈现下降趋势，此外在造肉成本较低的情况下，养殖端惜售压栏，因此出栏体重小幅回落。但随着压栏猪出栏占比增加，出栏体重止跌企稳，预期下周出栏体重小幅反弹。

数据来源：紫金天风期货研究所

标肥价差扩大，二育情绪谨慎

截止到7月29日，全国标肥猪价差均价-0.38元/公斤，较去年同期基本持平，主要因近期标猪价格上涨后，再度二育相对谨慎以及标猪数量环比增加，因此标准猪以及小体重猪的供应偏紧相对缓解，从标肥价差缩窄以及不同商品猪体重段的生猪价格缩窄可以看出，近期二育情绪有所降温，市场肥猪供应略显偏紧。

数据来源：紫金天风期货研究所

价差基差及技术分析

2409以及2411合约基差同期历史高位

截止到7月30日，LH2409合约基差775元/吨，与2022年同期基本处在同一水平，7月上半月现货价格持续上涨，市场担忧上半月的滚动二育会透支9月贴秋膘的增重空间加上未来需求预期悲观，因此2409合约的基差居于高位。截止到7月30日，LH2411合约基差1325元/吨，处于近几年最高水平，11月需求逐步进入旺季，市场肥猪应逐步增多为冬季腌腊灌肠做准备，从目前基差水平来看，市场比较担心旺季需求不能兑现，以及下半年供应量可能超预期。

数据来源：紫金天风期货研究所

91价差历史新高

截止到7月30日，9-1合约价差反弹至1995，去产能结束带来的供应压力加上01合约是春节合约，从仔猪补栏也可以看出市场对2501合约相对悲观，但从往年走势来看，91价差在7月之后呈现回落趋势。目前91价差已经处在同期高位，只有等现货高位回落，或将有所收敛。

截止到7月30日，9-11合约价差为550，处在历史同期高位。9-11价差近期小幅回落，主要是主力移仓换月，加上现货价格坚挺，2411合约本身旺季合约，但盘面贴水较大，属于补涨，并没有明显驱动逻辑。短期震荡为主。

数据来源：紫金天风期货研究所

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