导读

邢彬彬：北京悟源资产管理有限公司能化系研发负责人，毕业于中国石油大学后开始从事能化品种研究工作，于2018年获“郑商所2018年度高级分析师-一甲醇品种”荣誉称号，于2019年获“第十二届中国最佳工业品期货分析师”荣誉称号。2020年进入投资机构，负责企业内部化工品种研究及提出相关策略，包括但不限于期现套利、跨月/跨品种套利期权等。

核心观点：从2020年开始，宏观逐步成为研究能化品种以及单边交易的主要因素，供需基本面的影响比例逐步降低。去年四季度给的预期是如果今年宏观出现了美联储降息，产业链的终端需求会出现好转，带动能化产业链条的利润修复，给到各环节都有利润的情况下才能再回归各个品种的基本面，带来交易机会。

正文

本文来自于04.14晚上“牛转钱坤”直播中关于沥青、甲醇的分享内容。

去年11月份分享的时候认为今年美联储降息的节奏会影响到甲醇单边交易的节奏，因为整个产业链的利润分布情况受宏观的影响比较大，特别是去年在宏观影响下甲醇上下游是整体以及各环节都是亏损的。

但最新一期美联储的宏观数据中，核心通胀率又起来了。美联储降息因素的影响，出现了更多不确定性，从点阵图看今年的降息时间节点预期已经从6月份推到了9月份，但参考历史、大选也会对降息节奏有一定影响。

周末两天大家更多讨论的是伊朗和以色列的地缘冲突加剧与否，这个区域的地缘冲突对我们影响更多的是原油和甲醇。

对于原油，地缘冲突和供需基本面都带来一个强支撑。欧佩克给到的复产时间节点一直推迟到了三季度，美国原油和成品油的库存前期也去库到了低位水平。而且当前是成品油，特别是汽油的消费旺季，同时也处在欧美、国内的原油炼厂的检修季。所以整体上会发现原油即使不考虑地缘政治的影响，二季度甚至三季度也不太好跌，再叠加上地缘冲突可能升级，更大概率不会跌了。

从2020年开始，宏观逐步成为研究能化品种以及单边交易的主要因素，供需基本面的影响比例逐步降低。去年四季度给的预期是如果今年宏观出现了美联储降息，产业链的终端需求会出现好转，带动能化产业链条的利润修复，给到各环节都有利润的情况下才能再回归各个品种的基本面，带来交易机会。

接下来分别看沥青和甲醇的基本面情况。

1、供给端

沥青跟甲醇的原材料不一样，沥青几乎全部来自原油，沥青在国内主要是民营炼厂，不像主营炼厂有多产品比如汽油、柴油、煤油，包括其剩下的二次加工带来的配套化工品，所以沥青更多的考虑简单型炼厂的边际生产利润。

甲醇在国内的主要生产原材料是煤，国外主要是天然气，因此主要针对甲醇的煤制利润进行分析。

从当前的油价和煤价相比的情况看，沥青的生产亏损比较严重，特别是对民营炼厂来说，亏损非常严重。即使在民营炼厂有原油配额，相对成本比较低的情况下，亏损也是处在往年同期的绝对低位。

所以从供应端来看，沥青因为利润亏损严重，今年从元旦开始开工一直处在低位，叠加即将迎来炼厂季节性检修，未来沥青的供应端至少不会有比较明显的上行恢复。

甲醇方面，去年四季度煤价相对处在高位，今年春节之后，因为供暖季节的结束，煤价有非常快速的下跌，导致国内甲醇特别是西北主产地的煤制甲醇利润出现快速修复，跟踪到的一些采购成本均价信息，当前利润已经恢复到高位的水平。目前甲醇生产开工也是处在高位，虽然甲醇也有传统的检修季存在，但是检修计划暂时不多，加之高利润，前期部分检修逐步开始从4月份推迟到了5月份。

2、需求端

沥青需求主要在修路也就是所谓的传统基建方面，从贸易商反馈的情况来看，虽然今年拿到的项目比去年要更多，但是因为回款问题，当前贸易商的重点仍放在催款，没有进入实际的施工环节。

当前沥青表消还是中性偏低的，但需求恢复节奏跟往年差不多，春节期间出现低位，3月份有所恢复，4~5月份大概率还是会有季节性的小旺季存在。所以即使当前沥青需求不佳，但因为季节性小旺季的存在，需求还是有上行的预期。

甲醇需求很大一部分是在烯烃工厂，单独烯烃环节生产亏损，开工高主要是因为一体化工厂利润表现还可以，未来一体化工厂可能会有季节性检修的存在。

甲醇传统下游需求相对比较好，比如醋酸实际生产利润一般，但是下游PTA投产比较多，醋酸工厂的开工比较好。汽柴油前期虽然不是消费旺季，但出口利润以及汽油裂差表现较好情况下，甲醇制氢以及MTBE两个传统下游的开工或者需求维持在比较高的水平。

传统下游的季节性检修（炼厂），大概从3月底一直维持到5月中下旬，会影响到甲醇传统下游甲醇制氢以及 MTBE的生产环节。

甲醇需求总结来看，烯烃可能还会维持高位，但是传统下游有季节性下行的预期。需求现状对比，沥青更差一点，但是因为二季度检修的存在，以及沥青小旺季，二季度需求预期可能比甲醇好一点。

3、库存

沥青因为前端需求不太好，在市场预期元旦前需求预期还可以的情况下，炼厂前端开工上行，更多是为了执行前期放出来的量级比较大的冬储合同。加上看到了今年项目有增加，所以贸易商有比较好的意向去囤货，为今年预计同比增加的需求做准备。

所以沥青当前的库存从元旦之后一直累库到了绝对高位。因此从库存环节去看沥青有比较强的压力，二季度因为利润导致供应维持低位、且二季度又面临季节性小旺季，预期会有缓慢去库。

甲醇当前港口库存处在低位，上周港口开始累库，再结合装置以及进出口的预期来看，预计港口后续会缓慢累库。

内地工厂在春节期间累库到绝对高位后，因季节性下游备货以及港口价格高位，内地和港口套利窗口打开，持续去库到两周前，后续因生产利润以及检修计划看内地库存很大概率会维持在高位。

从库存环节对比，会发现当前沥青相对较差、甲醇相对较强，但是后续二季度预期是沥青比甲醇好。

4、基差对比

山东沥青呈现负基差，已经体现了目前沥青库存带来比较高的压力。甲醇是正基差，也体现了当前港口低位库存的实际情况。

5、成本对比

因为地缘政治冲突进一步加强以及基本面预期，油价预期稳中偏强。

甲醇更多关注煤炭的表现，二季度煤炭有偏弱季节性预期存在。

6、风险提示

当前宏观的不确定性非常大，大宗商品投资可以考虑品种间强弱套利，减少或不做单品种头寸。