导读

肖静：国投安信期货研究院有色金属首席研究员。从业经验多年，在有色金属行情分析、产业客户保值维护方面有非常丰富的经验。2010年开始连续五年获得上海期货交易所优秀分析师奖；2018-2019年、2019-2020年度、2021-2022年度上海期货交易所优秀有色金属分析师。

核心观点：我们认为最需要关注的是二季度铜价随着联储的利率降温等等兑现动作，可能会下调整体的波动节奏，跟2022年的近似度会比较大。

如果两市累计库存跌破1万，锡价上涨的劲头会更高，所以我们认为一季度锡的走势持续性比较强。

正文

本文来自于02.18晚上“牛转钱坤”直播中关于有色金属的分享内容。

节中回顾

春节结束，我们回顾一下有色金属节中走势，以及各个品种的策略回顾。

然后我们再对我们年报当中，尤其我个人比较关注的两个品种，铜和锡给大家做一下具体的分析。

外盘有色金属板块春节期间基本上是延续震荡的，铜反弹力度很大，超过3%。

除夕之前，在全国大范围的暴雪冰冻天气的背景下，市场仍然关注消费，社会库存累得比较高，以铜为主，节前的两个交易日跌幅比较大。节中伦铜还是反弹，并不意味着出趋势了。

锌2024年不太受关注，没有题材，2023年全年是震荡市，2024年有可能延续震荡偏熊的状态。在春节前沪锌的价格跌幅比较大，节中锌和铅库存增加量很高，因为海外大部分新的冶炼产能都集中在拓客一家集团手里，锌的库存已经回升到21年的6月份最高点，价格可能继续承压。

镍市场很关注，春节期间印尼的大选有结果了，印尼过去10年是对华商业贸易非常支持的总统，政权交接以后，有色金属都有一些不确定性，镍也没有走出趋势，尽管幅度比较大。

锡延续了节前就蠢蠢欲动的涨势，可能会有奔着23万或者24万的反弹走势。

铜节中这一周已经完全修复了，等待中国的社库的指引，加工费那么低，要关注国内的精铜企业对产量是怎么放的，关注中国有没有新的刺激措施，对铜进行一些短线多配等等倾向。

铜

沪铜在节前有一天创了新高，伦铜并没有走出12月份的高点。我们认为海外资金除了关注铜精矿加工费的跳水，以及绿色铜需求以外，他们也在担心2024年的中国铜消费是怎么样的状态。

我们认为在2023年中国铜消费支持了铜价长期偏高位横盘震荡的最重要的因素。高盛的报道，说中国在去年的实际铜消费可能超过了7%，超过了我们2023年的GDP增速。

包括地产、军工、家电、基建，还有常规的电网电源建设，外加光伏以及新能源汽车的高速发展，新动能和旧动能一起合力推出来的需求，我们认为2024年大幅降温的概率是非常大的。

海外把关注点放到跳水的加工费，反映的实际上是矿冶矛盾，指向的是供应，供应增速要出现下调，国内预期比较高的5%~7%的电解铜产量增速可能会下滑，下调到3%，核心是消费和产量的匹配度。

我们倾向于消费会回归到2%~3%的正常增速。

高盛1月的报告里也提到了这个观点，但是他们认为海外的消费能够弥补中国的降速，我个人认为难度非常大。欧洲俄乌冲突还没有结束，经济缺乏动力，美国又是大选年，而且经济可能会软着陆。

整体来讲的话，我们会觉得尽管精矿加工费跳水，那就调冶炼，但是消费问题非常大。

极低的国内铜显性库存以及全球铜的显性库存也支撑了铜价。春节之前，在慢慢的累库，最后一个数据已经超过2022年，2024年可能会进入常规的累库状态。

供应状态，每年都有高的精矿供应增速预期下调，过去两年都是这样。即使巴拿马的铜矿因为政治和环保问题减停产，但2024年维持2023年目标问题不大，我们觉得矿没什么问题，但是矿冶矛盾对国内的冶炼企业来讲压力比较大，因为我们周边很多国家，包括印尼曾经卖我们精矿的，现在要自建炼厂，包括中断很多年的印度冶炼厂，随着印度铜需求的增加，也在重启、新增冶炼厂。

我们认为最需要关注的是二季度铜价随着联储的利率降温等等兑现动作，可能会下调整体的波动节奏，跟2022年的近似度会比较大。

锡

我们对锡的关注始于春节之前，比较坚定看多锡，主要的原因我们非常看好一季度锡价上涨的动力，跟去年相比有很大的差别。

去年锡价的最高点就是春节之前，海外的矿损因素，以秘鲁、玻利维亚等地区为首的罢工，导致精矿的供应掉下来。同时疫情开放首年，市场对国内的电子产品，包括工业领域的开工，抱有信心。

开年资金抢跑，大家对锡资源的紧缺程度认识很深刻，拉得很高。但是节后价格就下来了，因为又认识到原来2023年是全球半导体订单的极大的滑落期，国内的开工情况不及预期，社会库存持续高企。

今年锡价有节奏的到达比较高的位置，背景和2023年完全不一样。

第一个是全球电子消费周期已经处于回暖的状态。11月到12月国内的电子产品的增长速度非常快。从全球看，去年四季度，全球主流国家包括韩国、美国的电子产品订单也是触底之后开始增长。

基本上，电子半导体周期是两年半到三年左右，今年周期的确定性和周期的兑现幅度比较大，我们可以观察到，从今年1月份开始，国内的中下游焊料领域的订单以及生产比往年要稳定。

意味着去年那种跌势可能不会出现，随着市场对半导体订单的认同，内盘和外盘两个交易所轮动去显性库存，会形成一波中长期的趋势。

供应端，去年南美断供两个月左右，引来一波比较大的涨势。去年是买预期卖现实的缅矿题材，实际上在过去的半年多时间里，题材一直没有对价格有明显的发酵，但是现在开始发酵了。因为在节前佤邦宣布要对所有的锡精矿征收实物税。

实物税以前只对20以上品位的精矿征收，20以下品位都是现金交税。从企业角度来讲，对于矿品的选择是需要磨合期的，可能3月份开始，市场算完这笔账交给当地政府三成之后，精炼锡的生产才会有一定的稳定性。

缅矿题材才真正发酵起来，对价格的拉动可能比较大，到23万- 24万都是很正常的，如果测算两倍影响，可能对整个库存的影响是5500吨。一季度是印尼出口的低点，因为每年印尼作为全球最大的精锡出口国，都要做审批，1月份是4000吨，已经是非常低的了，2月份通常也不高，所以接下来国内市场会出现去库的状态，因为正好在节后，订单又比往年更稳定，会出现供应转淡，同时需求很旺的状态，所以去库的速度可能会非常快。

如果两市累计库存跌破1万，锡价上涨的劲头会更高，所以我们认为一季度锡的走势持续性比较强。

最后我们来关注一下印尼大选，普拉博沃将接棒执政十年的佐科成为下任总统。需要注意的是他的反华风险。他在出任国防部长期间，对华言论左右摇摆，所以不确定性是很大的。